傳統(tǒng)茶企八馬茶業(yè)三戰(zhàn)IPO，仿佛印證了資本“愛(ài)酒不愛(ài)茶”的鐵律。

　　近年來(lái)，新茶飲品牌重新定義了中國(guó)茶飲市場(chǎng)，從2021年的奈雪的茶上市港交所，到如今沖刺A股的蜜雪冰城，都呈現(xiàn)出新茶飲的火熱景象。而擁有著悠久歷史的傳統(tǒng)茶企，始終扣不開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)。

　　2023年1月12日，深交所對(duì)八馬茶業(yè)主板IPO文件提出反饋意見(jiàn)，八馬茶業(yè)終于看到了上市的曙光。

　　但值得注意的是，監(jiān)管層還要求公司說(shuō)明從創(chuàng)業(yè)板撤單的原因，相關(guān)問(wèn)題是否已整改、業(yè)務(wù)模式、關(guān)聯(lián)企業(yè)注銷以及對(duì)賭協(xié)議等多重問(wèn)題。


　　據(jù)八馬茶業(yè)官網(wǎng)信息，公元1742年，福建名臣王士讓向乾隆獻(xiàn)上一味茶，乾隆帝以此茶“烏潤(rùn)結(jié)實(shí)，沉重似鐵，味香形美，猶如觀音”，為其賜名“鐵觀音”，也因此，王士讓被尊為鐵觀音的祖師爺。

　　200多年后，王士讓家族第十三代傳人王文禮兄弟創(chuàng)立八馬茶業(yè)，并為中國(guó)傳統(tǒng)茶葉市場(chǎng)打響了沖刺A股的第一槍。

　　公開(kāi)資料顯示，八馬茶業(yè)成立于1997年，是一家全茶類全國(guó)連鎖品牌企業(yè)。該公司銷售的茶葉種類幾乎涵蓋了全部類別，而其中以鐵觀音為代表的烏龍茶，則是八馬茶業(yè)的"明星"產(chǎn)品。此外，八馬茶業(yè)還銷售有茶具、茶桌、展示柜及茶食品等相關(guān)產(chǎn)品。

　　2013年，八馬茶業(yè)曾謀求在深交所中小板上市，最終選擇在新三板掛牌，這是八馬茶業(yè)的第一次上市。2018年4月24日，正式在新三板終止掛牌，彼時(shí)八馬茶業(yè)表示，終止掛牌是長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整的需要。

　　第二次是在2019年7月24日，八馬茶業(yè)在深圳證監(jiān)局進(jìn)行輔導(dǎo)備案，并于2021年4月15日遞交招股書(shū)，擬進(jìn)行深市創(chuàng)業(yè)板IPO。

　　證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，從2021年9月至2022年4月，深交所對(duì)于八馬茶業(yè)的上市申請(qǐng)文件進(jìn)行過(guò)三輪審核問(wèn)詢，涉及研發(fā)投入、創(chuàng)業(yè)板定位等問(wèn)題，八馬茶業(yè)也在回復(fù)問(wèn)詢函中多次更新招股書(shū)文件。

　　2022年，八馬茶業(yè)長(zhǎng)達(dá)三年的上市之路看不到盡頭，于5月9日撤回了創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)。在撤回上市申請(qǐng)的11天后，八馬茶業(yè)再次發(fā)布IPO輔導(dǎo)備案報(bào)告，此次將從創(chuàng)業(yè)板IPO更換為主板IPO，保薦機(jī)構(gòu)依然為中信證券。

　　近日，證監(jiān)會(huì)對(duì)八馬茶業(yè)主板IPO文件提出反饋意見(jiàn)，監(jiān)管層要求公司說(shuō)明從創(chuàng)業(yè)板撤單的原因，相關(guān)問(wèn)題是否已整改、是否存在重大違法違規(guī)行為，是否存在不符合發(fā)行條件的事項(xiàng)，相關(guān)事項(xiàng)對(duì)本次申報(bào)的影響是否已經(jīng)消除，是否對(duì)本次發(fā)行上市構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙等問(wèn)題。

　　值得注意的是，2012年10月，八馬茶業(yè)為引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，與和諧成長(zhǎng)、南海成長(zhǎng)、天圖興華、天璣星投資達(dá)成增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、股東協(xié)議等協(xié)議，前述協(xié)議中包含了對(duì)賭條款。

　　為此，證監(jiān)會(huì)要求公司說(shuō)明清理各對(duì)賭協(xié)議的具體過(guò)程及相關(guān)清理?xiàng)l款的約定情況，說(shuō)明相關(guān)條款是否完全、有效終止對(duì)賭條款，清理后是否符合《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》的要求。

　　此外，證監(jiān)會(huì)還要求八馬茶業(yè)說(shuō)明公司自身收入問(wèn)題，股東關(guān)聯(lián)公司問(wèn)題等。

　　報(bào)告期內(nèi)，八馬茶業(yè)控股股東、實(shí)際控制人及其近親屬持股的多家關(guān)聯(lián)公司注銷。為此，證監(jiān)會(huì)要求公司說(shuō)明相關(guān)企業(yè)注銷的原因，注銷前基本情況、注銷前一年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，是否存在違法違規(guī)行為，是否存在為公司代為承擔(dān)成本費(fèi)用等情況，注銷后資產(chǎn)、人員去向，上述企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)內(nèi)容，是否曾與公司存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者關(guān)聯(lián)交易。


　　八馬茶業(yè)9月最新發(fā)布的招股書(shū)顯示，2022年一季度，八馬茶業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額均為負(fù)值，尤其是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額，由2021年末的2.98億元直降為今年一季度末的-1305.91萬(wàn)元。 　　對(duì)于現(xiàn)金流異常，八馬茶業(yè)給出的解釋是，存貨采購(gòu)儲(chǔ)備力度加大。2022年初對(duì)2021年末的應(yīng)付賬等經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目進(jìn)行了結(jié)算也是導(dǎo)致2022一季度現(xiàn)金流為負(fù)的原因之一。

　　據(jù)了解，此次沖擊IPO八馬茶業(yè)擬募資10.08億元，相比前次IPO要多募3.25億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金由1.5億增至3億元，若成功則可以緩解公司現(xiàn)金流壓力。

　　此外，生產(chǎn)依靠定制成品、銷售依靠加盟店，八馬茶業(yè)的營(yíng)銷模式也被業(yè)內(nèi)所質(zhì)疑。

　　招股書(shū)顯示，八馬茶業(yè)的主要物料為毛凈、茶葉半成品、定制成品茶、茶具、茶食品以及包裝輔料等。其中，從2019年到2022年第一季度，公司定制成品茶采購(gòu)金額分別為2.71億元、3.2億元、3.8億元、1.28億元，占采購(gòu)總額比例分別為51.92%、47.42%、47.85%和58.12%。 　　也就是說(shuō)，八馬茶業(yè)的絕大部分茶葉都是經(jīng)過(guò)代工廠生產(chǎn)的，這種類似于三只松鼠這種零售及電子商務(wù)行業(yè)“貼牌”的業(yè)務(wù)模式也為八馬茶業(yè)的后續(xù)發(fā)展埋下了隱患。

　　而且，八馬茶業(yè)依賴將產(chǎn)品賣給加盟商，通過(guò)加盟商銷售產(chǎn)品的加盟模式本就有很大的風(fēng)險(xiǎn)，再加上加盟模式下毛利率始終比不上其他銷售模式，其上市路始終蒙著一層陰影。

　　招股書(shū)顯示，截至今年3月底，八馬茶業(yè)門(mén)店數(shù)量超2700家，其中直營(yíng)店有400家。這就意味著，八馬茶業(yè)的加盟店數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了2300家。

　　2019年至2022年一季度，八馬茶業(yè)來(lái)自加盟店的銷售金額分別為4.80億元、5.9億元、8.91億元和2億元，毛利率分別為39.69％、40.39％、42.77％和43.98％，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為47.44%、47.33%、51.50%和44.76%。

　　同期內(nèi)，八馬茶業(yè)線下直營(yíng)毛利率分別為70.24％、73.77％、76.21％和75.79％，網(wǎng)絡(luò)銷售毛利率分別為55.09％、49.04％、51.27％和56.20％。對(duì)于毛利率的問(wèn)題，八馬茶業(yè)在招股書(shū)中解釋，公司以終端零售價(jià)的一定折扣比例向加盟商銷售產(chǎn)品，其毛利率低于直營(yíng)模式。 　　中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，八馬茶業(yè)的商業(yè)模式就是收取加盟費(fèi)，再將產(chǎn)品賣給加盟商，和蜜雪冰城等加盟企業(yè)類似，但市場(chǎng)遲早會(huì)飽和。另一方面，從研發(fā)投入方面來(lái)看，八馬茶業(yè)的創(chuàng)新力顯得猶為不足。

　　從招股書(shū)上看，八馬茶業(yè)砸了大筆錢(qián)在營(yíng)銷推廣上，但研發(fā)投入?yún)s一直偏低。

　　2019年-2021年，八馬茶業(yè)銷售費(fèi)用分別為3.58億元、4.29億元和5.76億元，其中推廣宣傳費(fèi)用占比為25.35%、31.25%及32.89%；與此同時(shí)，其在研發(fā)上投入則顯得十分吝嗇，三年內(nèi)的研發(fā)費(fèi)率分別為0.56%、0.26%和0.38%，截至今年3月末，八馬茶業(yè)研發(fā)人員數(shù)合計(jì)為11人，占員工總數(shù)的0.49%。

　　現(xiàn)階段，我國(guó)茶葉市場(chǎng)中小企業(yè)眾多，且仍存在大量傳統(tǒng)的家庭作坊式生產(chǎn)企業(yè)及小型茶企，企業(yè)數(shù)量多而分散，行業(yè)集中度低。產(chǎn)品種類豐富、銷售區(qū)域覆蓋廣的規(guī)模性企業(yè)屈指可數(shù)，但仍有部分企業(yè)已經(jīng)做強(qiáng)做大，在行業(yè)內(nèi)占有一席之地，例如天福、中國(guó)茶葉、瀾滄古茶、大益茶業(yè)、小罐茶等。

　　中國(guó)食品分析師朱丹蓬表示，八馬茶業(yè)有一定的品牌打造能力，但產(chǎn)業(yè)鏈完整度尚顯不足，需要在這方面持續(xù)深耕。而且，傳統(tǒng)茶業(yè)行業(yè)還沒(méi)有進(jìn)入一個(gè)規(guī)范化、專業(yè)化、品牌化、資本化以及規(guī)模化的階段，目前中國(guó)茶企整體運(yùn)營(yíng)并不規(guī)范，內(nèi)部審計(jì)及原始材料等均需要不斷調(diào)整才能符合上市需求。

　　“中國(guó)歷來(lái)都是茶葉消費(fèi)大國(guó)，這與中國(guó)茶葉的禮品屬性和社交屬性較強(qiáng)有關(guān)，所以其毛利率相對(duì)較高，暴利已經(jīng)成為整個(gè)茶業(yè)的代名詞。如今中國(guó)的茶葉行業(yè)進(jìn)入新的階段之后，必須要走一條嶄新的路。”朱丹蓬說(shuō)道。

　　如今，八馬茶業(yè)這位“老新人”的IPO之旅并非一路坦途，能否摘得“A股茶業(yè)第一股”的桂冠，帶領(lǐng)中國(guó)傳統(tǒng)茶業(yè)走上規(guī)?；目登f大道，我們拭目以待。