隨著消費市場回暖，四川白家阿寬食品產(chǎn)業(yè)股份有限公司（下稱阿寬食品）再次更新了招股說明書，這也是其沖刺上市以來發(fā)布的第三版招股書。

　　為李子柒、麻六記等多家網(wǎng)速食紅品牌代工的阿寬食品，2021年12月底披露了第一版招股書闖關IPO，卻一直沒能順利“通關”，還被證監(jiān)會就46個問題提出問詢。

　　相比2022年6月的版本，此次招股書多披露了阿寬食品2022年上半年的業(yè)績情況。財務數(shù)據(jù)顯示，2022年1-6月阿寬食品營業(yè)收入約6.42億元，凈利潤3758.1萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤3797.16萬元。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，阿寬食品急于上市可能和與投資方對賭壓力以及營收壓力有關。

　　招股書顯示，阿寬食品近年來得到了很多投資機構的青睞，其股東包括南海成長、高瓴懌恒、前海投資、奉化投資、上海眾源等16家機構。實控人陳朝暉也是其中多家投資機構的股東。為了獲得投資，阿寬食品也與這些股東簽署了對賭協(xié)議。

　　在中國方便食品市場競爭“白熱化”、原材料成本日益上漲的行業(yè)背景下，產(chǎn)品核心競爭優(yōu)勢不大、利潤率偏低、食品安全問題不斷的阿寬食品，能在外界的質(zhì)疑聲中登上A股嗎？

　　毛利連年下降，紅油面皮不好賣了？

　　公開資料顯示，阿寬食品的創(chuàng)始人為陳朝暉。2001年，其從廣告行業(yè)跨界至食品行業(yè)，成立四川白家食品有限公司。目前，阿寬食品的主要產(chǎn)品類型包括方便面、方便粉絲、方便米線、自熱食品等。

　　隨著宅經(jīng)濟、紅人經(jīng)濟的不斷發(fā)展，方便速食行業(yè)迎來“內(nèi)卷潮”。在此背景下，阿寬食品董事長陳朝暉也于2020年立下目標：“成為A股上市的首家方便食品企業(yè)，成為酸辣粉、非油炸方便面、新型方便食品的第一。”

　　但現(xiàn)實看，阿寬食品似乎并沒有抓住好時機，而是在今麥郎之后于2021年12月正式申請A股上市。

　　從業(yè)務數(shù)據(jù)來看，2018年-2021年及2022年前6月，阿寬食品營業(yè)收入4.22億元、6.31億元、11.1億元、12.14億元、6.42億元，前四年營收增長187.68%。同期內(nèi)，該公司歸母凈利潤分別實現(xiàn)608.48萬元、2364.85萬元、7626.49萬元、5896.69萬元，3758.1萬元。

　　可以看到，在疫情爆發(fā)的2020年，阿寬食品業(yè)績呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但在2021年，該公司卻出現(xiàn)“增收不增利”的情況。

　　從收入構成來看，2019年-2022年上半年，公司頭部品類方便面銷售收入分別為2.76億元、5.72億元、7.58億元和3.55億元，占比分別為45.12%、53.03%、64.53%和58.15%，逐年上升。但方便粉絲收入占比從2019年的40.46%降至2022年上半年的29.5%，明顯縮水。而自熱食品2022年上半年營收僅有254.17萬元，不及2021年1411.27萬元的零頭，占比也從5.18%降至0.42%。 　　從毛利數(shù)據(jù)來看，報告期內(nèi)阿寬食品毛利分別為2.27億元、3.25億元、3.31億元、1.84億元，其中主營業(yè)務毛利占當期營業(yè)毛利的比例分別為97.62%、97.21%、97.10%和97.29%。而主營業(yè)務毛利率分別為36.22%、29.31%、27.37%和29.29%，剔除執(zhí)行新收入準則產(chǎn)生的影響后，公司主營業(yè)務毛利率分別為36.22%、36.30%、34.50%和36.61%。 　　按產(chǎn)品類別劃分，2022年上半年公司方便面、方便粉絲、方便米線、自熱食品及其他毛利金額分別為1.03億元、5212萬元、2240.74萬元、32.66萬元、141.36萬元，但在同期內(nèi)公司營收為6.42億元。

　　對于毛利率偏低的情況，阿寬食品在招股書中解釋稱，公司毛利率水平受行業(yè)發(fā)展狀況、客戶結(jié)構、產(chǎn)品價格、原材料價格等多種因素的影響，其中，產(chǎn)品銷售價格變動，將會對主營業(yè)務收入、主營業(yè)務毛利產(chǎn)生較大影響。

　　在中國食品行業(yè)分析師朱丹蓬看來，毛利率過低其實屬于一個階段性的困局，目前來說，市場上所有快消企業(yè)基本都有遭遇這樣一個情況，阿寬能做到收入增長其實已經(jīng)非常不易。

　　此外，阿寬食品與一些傳統(tǒng)方便食品品牌、網(wǎng)紅品牌有所不同的是，其本身就是一家“代工廠”。

　　代工模式隱憂難解

　　通過招股書可知，阿寬食品目前銷售模式按照渠道不同，主要分為經(jīng)銷模式及直銷模式。

　　在經(jīng)銷模式下，阿寬食品與經(jīng)銷商簽署相關協(xié)議，由經(jīng)銷商在約定的期限和地域內(nèi)銷售指定產(chǎn)品；其主要的銷售終端包括便利店、連鎖店、食雜店、學校小賣部等。而直銷模式是指公司直接將產(chǎn)品銷售給消費者的模式，具體可分為電商自營、定制銷售及直供銷售。 　　具體看，在2019年-2021年及2022年前6月份，阿寬食品電商自營店鋪人均消費金額分別為47.40元、45.15元、42.69元和42.78元，呈小幅下降趨勢。對此，阿寬食品解釋稱，主要系公司不斷加大電商自營渠道的投入力度，通過短視頻、直播、達人帶貨等方式進行推廣，并持續(xù)加大線上促銷力度所致。

　　此外，阿寬食品還有一塊“定制銷售”的業(yè)務，其實就是為其他品牌代工的業(yè)務。

　　通過最新招股書可知，阿寬食品主要為三只松鼠、麻六記、百草味、李子柒、網(wǎng)易嚴選等客戶提供貼牌、代工服務。

　　值得一提的是，麻六記是在2022年首次成為阿寬食品的定制銷售業(yè)務客戶。此后，阿寬食品方面粉絲的單位成本較2021年增長7.73%，主要系2022年公司新增粉絲產(chǎn)品紅油苕皮和定制產(chǎn)品麻六記酸辣粉，該類產(chǎn)品使用濕粉，濕粉成本相對較高，且其使用的輔料包品種較多，綜合導致公司方便粉絲產(chǎn)品整體單位成本上升。

　　去年，“汪小菲大S婚變”事件引發(fā)輿論關注，汪小菲家族創(chuàng)始品牌麻六記知名度也急速提升，張?zhí)m借熱度直播帶貨，使得麻六記酸辣粉一度遭到網(wǎng)友瘋搶。至此，酸辣粉的火爆也為阿寬食品帶來了1592.87萬元大額銷售合同，以占據(jù)定制銷售收入18.96%的比例一舉成為阿寬食品第二大定制銷售客戶。 　　與此同時，阿寬食品整體定制銷售業(yè)務營收數(shù)據(jù)也在持續(xù)增長。招股書顯示，2019年，公司這一業(yè)務營收就以達到6830萬元，較上一年同比增長244%；2020年、2021年、2022年1-6月，這一業(yè)務營收分別為1.5億元、1.42億元、8402.45萬元。雖然在2021年出現(xiàn)微跌，但2022年半年定制銷售業(yè)務的收入就高于2019年全年。 　　但是，阿寬食品定制銷售業(yè)務的毛利率一直處于公司所有銷售模式中的最后一名。2019年-2021年及2022年前6個月，公司定制銷售業(yè)務毛利率分別為19.5%、19.06%、17.59%、17.32%。 　　在朱丹蓬看來，貼牌代工的毛利一定是低于直銷的，這個是行業(yè)發(fā)展規(guī)律。因為一個是賺加工費，一個是搞品牌運營。目前阿寬食品實際是屬于“兩條腿”走路，既有貼牌，也有直銷，所以整體經(jīng)營模式還是比較健康的。

　　但是在網(wǎng)紅流量加身之下，阿寬食品卻不斷被曝出視頻安全問題，這也成了懸在其上市路上的“達摩克利斯之劍”。

　　食安投訴不斷，估值下跌超三成

　　2022年2月，阿寬紅油面皮被曝“老鼠門”事件，轟動一時。有消費者發(fā)文稱其在購買的阿寬紅油面皮中發(fā)現(xiàn)疑似老鼠肉的不明黑色物體。后經(jīng)鑒定，問題面餅里并無老鼠，是面皮受潮發(fā)霉所致，消費者和品牌方最終達成和解。盡管虛驚一場，但其存在的食品變質(zhì)問題卻是不爭的事實。

　　在“老鼠門”風波過后，2022年5月6日，阿寬食品收到證監(jiān)會給出的上市申請文件反饋意見，其中就對公司的食品安全問題進行了重點問詢。

　　一個月后，成都市市場監(jiān)督管理局發(fā)布的《2022年二季度重點經(jīng)營者消費投訴信息公示》顯示，四川白家阿寬食品產(chǎn)業(yè)股份有限公司投訴較為集中，相關投訴量達165條，投訴的主要問題為“所售部分方便食品存在黑點黑斑、異物等”。 　　針對上述問題，成都市監(jiān)局對阿寬食品依法進行約談，并要求經(jīng)營者限期進行整改。住的一提的是，阿寬食品董事長、總經(jīng)理陳朝暉還是成都市食品商會榮譽會長、成都市食品工業(yè)協(xié)會榮譽會長、成都市食品生產(chǎn)安全協(xié)會會長。 　　除此之外，大公快消通過查詢黑貓投訴等平臺看到，有關阿寬食品產(chǎn)品變質(zhì)、包裝袋破損、發(fā)霉等問題頻頻出現(xiàn)。截至2023年3月17日，黑貓投訴平臺相關投訴達282條，涉及產(chǎn)品中有異物、變質(zhì)發(fā)綠、漏液等問題。

　　民以食為天，質(zhì)量和衛(wèi)生安全向來是方便食品行業(yè)需要加強的重中之重。阿寬食品上市在即，卻頻繁被爆產(chǎn)品存在異物，更為其沖刺A股蒙上一層陰影。

　　對此，朱丹蓬表示，食品安全問題頻發(fā)從側(cè)面反映出了阿寬食品在食品安全管理方面的疏漏。眼下阿寬食品正處于沖刺IPO的關鍵時期，應該對食品安全問題相當重視。即便上市成功，在食品安全問題始終不間斷的情況下，也會對公司的聲譽甚至未來的發(fā)展造成重大影響。

　　另值得注意的是，在多重因素的影響之下，目前阿寬食品出現(xiàn)了估值倒掛情況。

　　根據(jù)招股書，阿寬食品在成立五年時間內(nèi)共進行9次股權轉(zhuǎn)讓及4次增資。2022年是阿寬食品密集實施增資擴股、股權轉(zhuǎn)讓的一年，也是在這一年6月，高瓴懌恒、茅臺投資、霍普投資、常州彬復合計投資阿寬食品1億元，增資價格為20.45元/出資額。經(jīng)計算，彼時公司估值約為19億元。

　　2021年1月，阿寬食品進行第一次增資，公司股本增值8582.22萬股，新增股本由青島同創(chuàng)、兼固投資、高瓴懌恒、麥星投資以貨幣方式認購，本次增資價格為40.91元/出資額，增資市盈率為70.20，對應的估值約39.2億元。

　　而此次IPO阿寬食品擬發(fā)行不低于25%的股份，募集資金6.65億元，對應的發(fā)行市值為26.6億元，與上市前最后一次增資時的39.2億元估值相差32.14%。

　　在多重壓力之下，阿寬食品沖擊上市似乎已經(jīng)非常緊迫。在未來，阿寬食品能否順利沖擊A股“方便食品第一股”、完成對賭協(xié)議，仍然有待觀察。