王小軍稱，最近的股市大跌和股權(quán)質(zhì)押有因果循環(huán)關(guān)系。 受訪者供圖

A股今年來累積跌幅巨大，同時拉響股權(quán)質(zhì)押警報，有統(tǒng)計指目前A股質(zhì)押市值約4萬億元(人民幣，下同)，逾800公司有平倉風(fēng)險。業(yè)內(nèi)人士接受香港文匯報記者采訪時稱，股權(quán)質(zhì)押點燃券商、銀行等金融機構(gòu)風(fēng)險;而明年起將臨贖回高峰，無疑令大市雪上加霜，增加投資者風(fēng)險。股權(quán)質(zhì)押野蠻生長，亦折射出大肆擴張的企業(yè)經(jīng)歷去杠桿后的融資窘境，以及行內(nèi)的惡意套現(xiàn)行為。

當(dāng)前A股市場已經(jīng)到了“無股不押”的地步，據(jù)Wind統(tǒng)計，至10月19日，A股3,555家上市公司中有3,538家有個股權(quán)質(zhì)押，占比達(dá)99.6%。另據(jù)清暉智庫統(tǒng)計，截至今年9月底，滬深兩市質(zhì)押市值約4萬億元。

爆倉風(fēng)險添恐慌 個股頻閃崩

“股權(quán)質(zhì)押過多的確會催化A股下跌。”信達(dá)證券金融行業(yè)分析師王小軍向香港文匯報記者表示，A股下跌導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押達(dá)到預(yù)警線和平倉線，而股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險又易導(dǎo)致恐慌影響市場，造成大量賣盤拖累股價，最近的股市大跌和股權(quán)質(zhì)押就有因果循環(huán)關(guān)系。

近期個股閃崩越發(fā)密集并無明顯利空，市場分析認(rèn)為是股權(quán)質(zhì)押過多導(dǎo)致賣盤增多，賣盤壓力又傳導(dǎo)致股價至其出現(xiàn)斷崖式下跌。股權(quán)質(zhì)押最嚴(yán)重的中小創(chuàng)板塊，一有風(fēng)吹草動就可以數(shù)天跌停。

逾800公司逼平倉線 隱患驚人

有市場觀察人士向記者表示，“大股東的質(zhì)押杠桿如繼續(xù)放大恐慌情緒，A股整體再下跌個10%，后果將不堪設(shè)想。”據(jù)Wind統(tǒng)計，目前有超過800家公司存在平倉風(fēng)險，比例接近全市場公司總數(shù)的23%，疑似觸及平倉線的市值達(dá)2.98萬億元，可謂隱患驚人。

風(fēng)險傳導(dǎo) 易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險

另外，當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押還面臨一個贖回潮將至的壓力。據(jù)王小軍推測，今年四季度到明年將有大量的股權(quán)質(zhì)押到期。清暉智庫統(tǒng)計指股權(quán)質(zhì)押集中在明后年到期，特別是今年12月份質(zhì)押到期市值達(dá)到全年最高，約1,298億元。

贖回高峰疊加市場下行將加大強平的可能。著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝告訴香港文匯報記者，平倉后上市公司不僅面臨悲慘境地，而且加劇風(fēng)險傳導(dǎo)性，易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。對接受質(zhì)押股的金融機構(gòu)、購買股票的普通投資者乃至整個資本市場都形成負(fù)面作用。

股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)點燃了券商風(fēng)險點。曾有券商測算，券商在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)上占比75%，市場份額一家獨大，風(fēng)險未暴露前，該業(yè)務(wù)使券商賺得盆滿缽滿，熊市當(dāng)?shù)罆r質(zhì)押業(yè)務(wù)便成為手中的“燙手山芋”。消息稱目前多家券商暫停了股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，當(dāng)中包括大型和中小券商。

斬倉招損 金融機構(gòu)進退兩難

對于那些手持大量質(zhì)押股的券商，王小軍坦言：“說實話，目前券商并不愿意平倉。”畢竟一來拋售會造成虧錢自損，二來行情暴跌中，就算拋售也沒有接盤方。甚至有券商吃了股權(quán)質(zhì)押爆雷的虧，打官司也無濟于事，“現(xiàn)在很多質(zhì)押方既補不了倉，又拿不出錢。”

券商發(fā)愁，銀行亦有風(fēng)險，據(jù)銀行從事信貸的人士透露，券商融出資金中不少來自銀行，券商作為通道。所以大部分已爆倉的股票只能躺在券商的托管賬戶時，銀行也受到牽連。“股票券商拋不掉，我們著急也沒用，只能慢慢耗著，熬到股價再漲上去。”他如此感嘆。

巨量質(zhì)押累積債務(wù)風(fēng)險

賈躍亭7年共辦理34筆股權(quán)質(zhì)押。/ 資料圖片

股權(quán)質(zhì)押在2013年中允許券商開閘后不到兩年便井噴，期間還經(jīng)歷了一輪牛市行情，股權(quán)質(zhì)押量隨之而到達(dá)了峰值。“肯定是在股價高的時候做質(zhì)押最劃算”王小軍稱，前兩年股市好的時候，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)開始放巨量。從華創(chuàng)策略數(shù)據(jù)來看，2015年至2017年是股權(quán)質(zhì)押規(guī)?？焖偕仙龝r期，2015年是股權(quán)質(zhì)押規(guī)模增量最多的年份，質(zhì)押市值達(dá)49,302億元(人民幣，下同)，同比增長91%。

在股權(quán)質(zhì)押野蠻生長中，一批公司大股東也走上了不歸路。

賈躍亭最大一筆質(zhì)押套百億

樂視網(wǎng)自上市次年起，一直陸續(xù)進行質(zhì)押做各項業(yè)務(wù)擴張。2015年10月27日，賈躍亭做了最大一筆質(zhì)押，其將所持有的5.07億股進行質(zhì)押，得以融資套現(xiàn)近百億元。

但好景不長，之后市場下跌，樂視股價一瀉千里。據(jù)樂視2017年三季報顯示，賈躍亭共持有股票約10.24億股，但質(zhì)押了10.2億股，占比99.53%。其2018年三季度報顯示，截至10月26日，賈躍亭持有樂視網(wǎng)9.99億股股份，其中8.69億股質(zhì)押。據(jù)統(tǒng)計，賈躍亭7年共辦理34筆股權(quán)質(zhì)押，涉及12家券商、5家信托、1家銀行及1家資管公司，其中5家券商都因其債務(wù)違約上訴。但賈躍亭目前停留美國，未有確切回國消息。

金盾大股東走上質(zhì)押不歸路

金盾股份董事長周建燦今年初墜樓而亡，在他死前曾一年之間反復(fù)進行過10次股權(quán)質(zhì)押。金盾股份之后公告周建燦父子股權(quán)質(zhì)押情況，顯示兩人合計持有金盾股份6,918.7萬股，質(zhì)押出6,913.9萬股，占比99.93%。

金盾今年年中公告周建燦、金盾集團及相關(guān)企業(yè)的債務(wù)情況，顯示債務(wù)總額約98.99億元，其中股份質(zhì)押融資債務(wù)額約14.25 億元，雖然占比不太高，但未必不是壓垮駱駝的最后一根稻草。

押股比例高企業(yè) 債務(wù)風(fēng)險大

有券商業(yè)人士告訴記者，他在融出資金時，對于股權(quán)質(zhì)押比例高的企業(yè)向來是敬而遠(yuǎn)之。該人士指，這些瘋狂質(zhì)押的公司，其股價往往會因債務(wù)危機出現(xiàn)閃崩，樂視從50多元跌至最低時2元多;金盾股份實控人身亡后，股價也從30多元跌到13元左右。

他稱，目前還有一些質(zhì)押股超高的上市公司表面看來風(fēng)平浪靜，但背后的債務(wù)漏洞到底有多深還真不好說。截至10月，據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押比100%的有123家，90%至100%的有375家。另據(jù)不完全統(tǒng)計，上市公司股權(quán)質(zhì)押比例高于70%的共有16家，位于50%至70%之間的有128家。

銀貸門檻高 押股融資最劃算

“現(xiàn)在公司找錢太難了!”沈先生向記者表示，市值達(dá)10多億元(人民幣，下同)的公司卻融不到3億元資金，公司面臨擴張卻哪里都借不到錢。他說自己的公司雖然沒上市，但朋友圈內(nèi)很多上市公司老總都有和他一樣的遭遇，項目一個接一個增加，每天到處找錢，恨不得把能抵押的全都拿去換現(xiàn)。

去杠桿持續(xù) 公司缺錢成常態(tài)

王小軍說，很多公司遭遇資金困境始于2016年的去金融杠桿持續(xù)至今，過程中表外融資大幅收緊，資金量壓縮。之前穩(wěn)定的融資方這兩年到期后就不續(xù)錢了，大批嗷嗷待哺的公司要另想辦法弄錢。而同時表內(nèi)融資也變得不是那么容易，王小軍例舉，此前融資方法包括銀行貸款、發(fā)債，成本低但門檻高，規(guī)模較小的上市公司或資質(zhì)一般的民企難以通過審核;而信托融資、委托融資因為成本高，相較之下只有質(zhì)押股權(quán)是最好的融資手段了。

股市大跌 質(zhì)押率低至2.5折

其實，通過質(zhì)押股票獲取資金無論對于想補漏債務(wù)的公司、還是急功近利求擴張的公司都顯得杯水車薪。王小軍稱，一般機構(gòu)給出的質(zhì)押率在30%至60%之間，股價高時，理論上機構(gòu)判斷下跌風(fēng)險，不會給過高質(zhì)押率;像現(xiàn)在股價大跌了，更不愿給出好的質(zhì)押率。

沈先生一位經(jīng)營上市民企的朋友年初做一年期股權(quán)質(zhì)押，當(dāng)時問了幾家券商都只給出2.5至3折質(zhì)押率，現(xiàn)在股市大跌，眼看贖回期快到了，正愁股價能否再回去。“還是羨慕那些有負(fù)債的，至少還借到錢，怕就怕像我這樣的小公司，分文融不到。”他說。

規(guī)避監(jiān)管 明押股實套現(xiàn)

做股權(quán)質(zhì)押，除了公司真缺錢外，還有人出于減持套現(xiàn)等目的。據(jù)證監(jiān)會減持新規(guī)，上市公司股東高管減持非公開發(fā)行股份，在解禁后12個月內(nèi)不得超過其持股量的50%;通過大宗交易方式減持，在連續(xù)90日內(nèi)不得超過公司股份總數(shù)的2%;集中減持的，90日內(nèi)通過競價交易減持股份數(shù)量不得超過總股本的1%，通過大宗交易減持股份的數(shù)量不得超過總股本的2%，合計不得超過3%。

股權(quán)質(zhì)押則可以巧妙地繞過減持規(guī)則。王小軍告訴記者，有些上市公司質(zhì)押非流通限售股，規(guī)避了漫長3年解禁期，現(xiàn)金落袋為安。而流通股方面，在前一輪牛市行情中因市值高漲亦可收獲不少真金白銀。如今的中小板、創(chuàng)業(yè)板中不少個股股價在3年內(nèi)跌了70%至80%、甚至90%，質(zhì)押率就算以當(dāng)時的價格打個3折，也會有人寧愿選擇股權(quán)質(zhì)押到期后不要股份，套現(xiàn)跑路。

據(jù)不完全統(tǒng)計，今年A股有385個董事長和8,000高管離任，涉及1千家上市公司，雖然原因各異，但也不乏“大股東套現(xiàn)跑路”的說法。宋清輝亦認(rèn)為，上市公司股權(quán)質(zhì)押一窩蜂行為中存在大股東惡意股權(quán)質(zhì)押變相套現(xiàn)。

【記者手記】高杠桿財富隨時付東流

A股股權(quán)質(zhì)押明年起將迎贖回高峰，無疑令大市雪上加霜。

“給我一個支點，我可以撬起整個地球。”自阿基米得說出這句話以來，多少年來一直有人試圖用杠桿來挑戰(zhàn)極限。

記者在此篇專題采訪中深深體會到，快速逐利的心態(tài)，推著資本弄潮兒開啟“人有多大膽，杠桿有多高”時代。相較前次因場外配資輸?shù)皿w無完膚的散戶，今次大股東亦在瘋狂舉債擴張下變得盲目而短視。

剛創(chuàng)業(yè)起步的私營業(yè)主，已經(jīng)計劃著年融資幾個億，力爭三五年內(nèi)上市。上市公司在思量融資百億，盡快進軍國際市場做到巨頭位置。還有券商明知下跌風(fēng)險未可知，但為奪得市場份額，膨脹式吸收股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。高杠桿之下，未先撬到財富，貪念卻被高高撬起。

政府合力紓解 風(fēng)險可控

不過好在此次風(fēng)險多在場內(nèi)發(fā)生，處在可控狀態(tài)，各地政府積極紓解上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，國資輸血化解流動性風(fēng)險，金融機構(gòu)亦嚴(yán)設(shè)質(zhì)押門檻。相信眾志成城之下，這場風(fēng)險可有驚無險化解。

最終想說，一夜暴富夢勸人少做，高杠桿上走一遭，怕是一夜之間一身財富付之東流。