近期，于2023年與復(fù)星系分手的金徽酒股份有限公司（下述簡稱“金徽酒”）發(fā)布了2024年上半年財(cái)報(bào)。

　　報(bào)告期內(nèi)，金徽酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約17.53億元，同比去年增長15.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤接近2.95億元，同比增長15.96%。 　　值得注意的是，金徽酒近年來不僅實(shí)際控制人頻繁變動(dòng)，銷售費(fèi)用也在逐年增高，僅今年上半年，金徽酒的銷售費(fèi)用就已超3億元，已超過2021年全年2.78億元的銷售費(fèi)用，并超過了今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤。

　　實(shí)際控制人頻繁變動(dòng)

　　資料顯示，1951年，地方政府在多個(gè)白酒作坊的基礎(chǔ)上組建了地方國營金徽酒廠，1959年，金徽酒廠與其他酒廠合并，成立了地方國營酒廠，規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　1977年，公司成功研發(fā)“隴南春酒”，進(jìn)一步提升了品牌影響力。公司主導(dǎo)產(chǎn)品有“金徽”“隴南春”兩大品牌，涵蓋多個(gè)系列和品種。

　　2001年11月，由于嚴(yán)重資不抵債，金徽酒的前身隴酒集團(tuán)申請(qǐng)破產(chǎn)，2004年10月，隴南市中級(jí)人民法院宣告隴酒集團(tuán)破產(chǎn)。

　　隨后，金徽酒進(jìn)行了重組，甘肅亞特投資集團(tuán)有限公司取得了企業(yè)股權(quán)，并派駐新的經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)。2016年，金徽酒在上海證券交易所主板上市，成為國內(nèi)第19家白酒上市公司。 　　值得一提的是，金徽酒上市后，其實(shí)際控制人的地位也開始頻繁經(jīng)歷更迭。2020年5月，亞特集團(tuán)將金徽酒29.99998%的股權(quán)以18.37億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給復(fù)星系旗下的豫園股份。

　　自此，復(fù)星創(chuàng)始人郭廣昌成為金徽酒的實(shí)際控制人，亞特集團(tuán)的持股比例降至13.57%，退居為第二大股東?，但這種結(jié)構(gòu)并沒有持續(xù)太長時(shí)間。

　　據(jù)央廣網(wǎng)報(bào)道顯示，僅兩年后，“復(fù)星系”便通過減持金徽酒套現(xiàn)超25億元。交易完成后，金徽酒控股權(quán)重回亞特集團(tuán)。

　　據(jù)悉，豫園股份及其一致行動(dòng)人海南豫珠與亞特集團(tuán)及其一致行動(dòng)人隴南科立特簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。

　　《協(xié)議顯示》，豫園股份將其持有的金徽酒5%的股份轉(zhuǎn)讓給亞特集團(tuán)，同時(shí)豫園股份還向科立特轉(zhuǎn)讓了其持有的金徽酒8%的股份。

　　這一系列交易后，豫園股份及其一致行動(dòng)人海南豫珠合計(jì)持有金徽酒的股份比例由38%下降至25%，亞特集團(tuán)及其一致行動(dòng)人隴南科立特的持股比例上升至26.57%，成為金徽酒的新任控股股東。

　　值得注意的是，亞特集團(tuán)持有的公司股份質(zhì)押率并不低。據(jù)企查查顯示，亞特集團(tuán)經(jīng)營預(yù)警為16條。

　　其中，2條為股權(quán)出質(zhì)，14條為股權(quán)質(zhì)押。在14條股權(quán)質(zhì)押中，有2條分別于2022年7月、2023年8月10日，“已達(dá)平倉”、“已達(dá)預(yù)警線、未達(dá)平倉線”。

　　調(diào)整后的目標(biāo)亦未達(dá)成

　　不僅金徽酒的實(shí)際控制人頻繁變動(dòng)，其近年來設(shè)定的業(yè)績目標(biāo)多次未能實(shí)現(xiàn)。

　　2019年8月，金徽酒發(fā)布《五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》稱，計(jì)劃到2023年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入30億元、扣非凈利潤6億元。

　　2022年12月8日，金徽酒發(fā)布公告稱，由于疫情突發(fā)以及不可抗力影響持續(xù)擴(kuò)大，經(jīng)審慎評(píng)估，公司擬調(diào)整《業(yè)績目標(biāo)及獎(jiǎng)懲方案協(xié)議（2019-2023）》業(yè)績考核要求。

　　2022年、2023年?duì)I業(yè)收入、凈利潤指標(biāo)分別延后一年，并取消扣罰方案。2022年、2023年的營業(yè)收入目標(biāo)分別下調(diào)為21億元、25億元，扣非凈利潤分別下調(diào)為3.8億元、4.7億元。 　　值得注意的是，2022年金徽酒的業(yè)績卻仍未達(dá)到調(diào)整后的目標(biāo)；不僅如此，雖然2023年其營收達(dá)到調(diào)整后預(yù)期，但扣非凈利潤卻仍舊沒有達(dá)到其調(diào)整后的目標(biāo)。

　　2022年、2023年，金徽酒營業(yè)收入約為20.11億元、25.47億元；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約為2.71億元、3.28億元。 　　除了業(yè)績并未達(dá)標(biāo)以外，金徽酒的凈利潤率也連續(xù)3年下滑。根據(jù)百度股市通的數(shù)據(jù)顯示，2021—2023年，金徽酒的凈利潤率分別為18.16%、13.93%、12.91%，已連續(xù)三年下跌。

　　而金徽酒的凈利潤率下滑或與其銷售費(fèi)用高企脫不了干系。財(cái)報(bào)顯示，2021—2023年金徽酒的銷售費(fèi)用分別約為2.78億元、4.2億元、5.35億元，分別同比增長25.09%、51.16%、27.40%。

　　不僅銷售費(fèi)用日益增長，金徽酒銷售費(fèi)用占營收比例也在連年增長。2021—2023年金徽酒銷售費(fèi)用分別占營收比例為15.54%、20.88%、21.00%。

　　中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出：“金徽酒在2021年至2023年期間凈利潤率的連年下滑可能確實(shí)與其銷售費(fèi)用的增長有關(guān)。金徽酒在2022年的銷售費(fèi)用同比大幅增長51.16%，表明公司在新市場開拓、品牌宣傳以及消費(fèi)者培育互動(dòng)等方面的投入增加。此外，金徽酒在2023年的銷售費(fèi)用也較上年同期增長27.40%，進(jìn)一步壓縮了利潤空間。”

　　“而銷售費(fèi)用占營收比例的增高并不一定代表著金徽酒未能將銷售費(fèi)用有效轉(zhuǎn)化為業(yè)績。雖然短期內(nèi)銷售費(fèi)用的增加可能會(huì)影響凈利潤率，但這些投入是為了長期的戰(zhàn)略目標(biāo)，如品牌建設(shè)和市場擴(kuò)張。”

　　“綜上，雖然銷售費(fèi)用的增長對(duì)金徽酒的凈利潤率有一定影響，但公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和市場拓展等措施，仍在實(shí)現(xiàn)業(yè)績的增長。未來，隨著市場開拓效果的逐步顯現(xiàn)和品牌影響力的提升，銷售費(fèi)用的有效轉(zhuǎn)化可能會(huì)更加明顯。”柏文喜表示。