8月19日，華潤(rùn)啤酒發(fā)布了2024年上半年業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)額237.44億元（未經(jīng)審核數(shù)據(jù)，下同），同比微降0.5%；股東應(yīng)占溢利47.05億元，同比增長(zhǎng)1.2%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之現(xiàn)金流入凈額，同比增長(zhǎng)25.6%。

　　對(duì)于增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，華潤(rùn)啤酒將其歸功于“啤酒和白酒業(yè)務(wù)高端化戰(zhàn)略的持續(xù)發(fā)展”。但是，華潤(rùn)啤酒的啤酒業(yè)務(wù)和白酒業(yè)務(wù)能否實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展？大公快消近距離觀察。

　　白酒業(yè)務(wù)盈利下滑三成

　　華潤(rùn)啤酒執(zhí)行董事及董事會(huì)主席侯孝海對(duì)白酒似乎有著天然的執(zhí)念。

　　在侯孝海的主導(dǎo)下，從2018年到2023年，華潤(rùn)啤酒先后收購(gòu)了山西汾酒、景芝酒業(yè)、金種子酒、金沙酒業(yè)部分股權(quán)，成為上述4家酒企的股東。

　　在2022年11月的年度生態(tài)伙伴大會(huì)上，侯孝海曾提到，華潤(rùn)啤酒在白酒業(yè)務(wù)品牌布局上的思路是“1+N”，也即“一個(gè)全國(guó)化優(yōu)秀品牌+N個(gè)區(qū)域內(nèi)強(qiáng)勢(shì)龍頭品牌”，各個(gè)白酒企業(yè)獨(dú)立運(yùn)作，協(xié)同發(fā)展。在華潤(rùn)啤酒的計(jì)劃中，景芝白酒負(fù)責(zé)扎根山東市場(chǎng)，做魯酒龍頭；金種子則立足安徽，輻射周邊。

　　而承擔(dān)起“1”這個(gè)重任的酒企，大概是金沙酒業(yè)。

　　2022年10月，華潤(rùn)啤酒首次透露了關(guān)于收購(gòu)金沙酒業(yè)55.19%股權(quán)的消息。2023年1月，華潤(rùn)啤酒完成了對(duì)后者股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交割，將金沙酒業(yè)納入財(cái)務(wù)合并范圍。至此，這筆123億元的收購(gòu)案落下帷幕。

　　對(duì)于此次收購(gòu)，侯孝海曾表示：“金沙這個(gè)項(xiàng)目對(duì)華潤(rùn)白酒業(yè)務(wù)來說舉足輕重、意義遠(yuǎn)大。因?yàn)槿A潤(rùn)酒業(yè)進(jìn)入白酒，必須有一個(gè)標(biāo)志性、旗幟性、龍頭性的和全國(guó)性發(fā)展的這么一個(gè)品牌和白酒基地。金沙給了華潤(rùn)酒業(yè)騰飛的翅膀。”

　　但就如今的情況來看，包括金沙酒業(yè)在內(nèi)的四家酒企并沒有讓華潤(rùn)啤酒的白酒業(yè)務(wù)線“起飛”。

　　截至2024年6月30日，華潤(rùn)啤酒的白酒業(yè)務(wù)綜合營(yíng)業(yè)額為11.78億元，同比增長(zhǎng)20.6%，毛利率為67.6%，較去年同期增長(zhǎng)了2.1個(gè)百分點(diǎn)。但該業(yè)務(wù)板塊的未計(jì)利息及稅項(xiàng)前盈利僅有4800萬元，同比下降32.39%。

　　在財(cái)報(bào)中，華潤(rùn)啤酒還提到，高端大單品“摘要”的銷量較去年同期增長(zhǎng)超過50%，貢獻(xiàn)白酒業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額約70%。但在最近兩年，這款產(chǎn)品曾一度跌破批發(fā)價(jià)650元/瓶，低至530元，直至公司要求各銷售區(qū)域回收600元以下的摘要產(chǎn)品之后才有所好轉(zhuǎn)。

　　不過，在淘寶、京東等官方銷售平臺(tái)，金沙摘要的價(jià)格仍然不容樂觀。以摘要珍品版醬香型白酒53度500ml單瓶裝為例，目前該產(chǎn)品價(jià)格折后價(jià)約600-620元/瓶，對(duì)比1399元/瓶的建議零售價(jià)已然腰斬，在拼多多平臺(tái)，甚至有商鋪銷售的該產(chǎn)品單價(jià)低至490元/瓶左右。在“今日酒價(jià)”官方公眾號(hào)上，8月20日金沙摘要（珍品）53度/500ml規(guī)格的的行情價(jià)為465元/瓶。

　　從業(yè)績(jī)來看，從2018年到2021年，金沙酒業(yè)的銷售額從5.76億元增長(zhǎng)至60.66億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)67.98%。然而，這一增長(zhǎng)勢(shì)頭在2022年華潤(rùn)啤酒入主后開始放緩。到了2023年，華潤(rùn)啤酒的綜合營(yíng)業(yè)額為389.32億元，但白酒業(yè)務(wù)（主要為金沙酒業(yè)）的營(yíng)業(yè)額僅為20.67億元，較上年出現(xiàn)大幅下滑。

　　對(duì)此，中國(guó)酒業(yè)智庫(kù)專家歐陽(yáng)千里分析，華潤(rùn)入主金沙后，業(yè)內(nèi)業(yè)外對(duì)華潤(rùn)充滿期待，總認(rèn)為華潤(rùn)起手會(huì)打出王炸，未曾想華潤(rùn)會(huì)把好牌拆開來打，以至于業(yè)績(jī)不增反降。

　　事實(shí)上，業(yè)內(nèi)對(duì)于侯孝海落子白酒的行為褒貶不一。在華潤(rùn)啤酒通過全資子公司華潤(rùn)酒業(yè)正式收購(gòu)金沙酒業(yè)，完成中國(guó)白酒最大并購(gòu)案時(shí)，業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)一致看好華潤(rùn)啤酒的資金、營(yíng)銷以及全國(guó)化的渠道對(duì)金沙酒業(yè)的全面賦能。

　　白酒行業(yè)分析師肖竹青曾表示，侯孝海在收購(gòu)家鄉(xiāng)酒企景芝項(xiàng)目過程中，家鄉(xiāng)情懷超越投資理性，收購(gòu)了一家并不具備全國(guó)品牌基因和全國(guó)市場(chǎng)基礎(chǔ)的景芝酒業(yè)，華潤(rùn)接手之后景芝市場(chǎng)持續(xù)萎縮，業(yè)績(jī)大幅下滑。而華潤(rùn)高位接盤湖北宜化控制的金沙酒業(yè)也是侯孝海主導(dǎo)的，收購(gòu)?fù)瓿珊蠼鹕尘茦I(yè)面臨巨量渠道庫(kù)存壓力，“華潤(rùn)作為國(guó)企需要確保國(guó)有資本保值增值，而這兩項(xiàng)收購(gòu)談不上成功。”

　　今年2月，華潤(rùn)啤酒旗下的金沙酒業(yè)、景芝酒業(yè)先后發(fā)生重要人事調(diào)整，其中侯孝海辭去了兩家公司的法定代表人、董事長(zhǎng)。雖然侯孝海曾公開回應(yīng)“都是正常安排，不涉及其他”，但該事件依舊引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。

　　雖然華潤(rùn)啤酒的白酒業(yè)務(wù)還有不小的進(jìn)步空間，但其啤酒才是主要的業(yè)績(jī)支柱。

　　侯孝海：全年實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)的可能性不大

　　2024年上半年，華潤(rùn)啤酒的啤酒業(yè)務(wù)綜合營(yíng)業(yè)額達(dá)到225.66億元，占集團(tuán)總營(yíng)業(yè)額的95.04%。

　　分檔次看，華潤(rùn)啤酒中檔及以上啤酒銷量占比首次于上半年超過50%。次高檔及以上啤酒銷量較去年同期實(shí)現(xiàn)單位數(shù)增長(zhǎng)，其中通過電商渠道的銷量較去年同期錄得約60%增長(zhǎng)。高檔及以上啤酒銷量較去年同期錄得超過10%增長(zhǎng)，其中“喜力”、“老雪”和“紅爵”等產(chǎn)品銷量較去年同期均錄得超過20%增長(zhǎng)。

　　在2024年上半年，華潤(rùn)啤酒針對(duì)啤酒業(yè)務(wù)還推出了不少品牌推廣活動(dòng)。財(cái)報(bào)顯示，于2024年上半年，集團(tuán)開展了“勇闖天涯superX”的煥新升級(jí)上市，還開展了“勇敢的人永遠(yuǎn)18歲”主題戰(zhàn)役，同時(shí)通過合作年度大劇《南來北往》、打響“有雪花才是年”和“經(jīng)典老雪 不服來戰(zhàn)”全國(guó)主題戰(zhàn)役推動(dòng)品牌建設(shè)。此外，在國(guó)際品牌推廣方面，該集團(tuán)開展“F1”、“歐冠”、“歐洲杯”、“ATP”和“喜力電音”主題營(yíng)銷戰(zhàn)役吸引年輕消費(fèi)人群。

　　但對(duì)于上半年的推廣費(fèi)用，華潤(rùn)啤酒并沒明確提到，而是將該費(fèi)用歸于流動(dòng)負(fù)債中。報(bào)告期內(nèi)，該公司流動(dòng)負(fù)債為252.57億元，較去年同期的264.93億元下降了4.67%。

　　但從銷量數(shù)據(jù)來看，華潤(rùn)啤酒上半年整體實(shí)現(xiàn)啤酒銷量約6348000千升，同比下降3.4%。對(duì)此，華潤(rùn)啤酒解釋稱，受復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境、去年上半年高基數(shù)效應(yīng)、今年上半年局部地區(qū)雨水較多，以及低端市場(chǎng)的容量收縮的影響。

　　不過，在8月19日的華潤(rùn)啤酒業(yè)績(jī)會(huì)上，針對(duì)下半年啤酒業(yè)務(wù)的情況，侯孝海表示，今年7月天氣不是很好，該月啤酒銷售表現(xiàn)未達(dá)到公司預(yù)期，8月以來銷售較良好，“不過，全年實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)的可能性不大。”

　　受業(yè)績(jī)披露影響，8月20日港股開盤華潤(rùn)啤酒股價(jià)出現(xiàn)下跌，截至當(dāng)日收盤，該公司股價(jià)報(bào)22.65港元/股，跌幅5.63%，總市值為734.8億元。

　　值得注意的是，在華潤(rùn)啤酒公布上半年業(yè)績(jī)后，包括花旗、美銀、摩根大通、大和、富瑞、高盛、中金、招商證券在內(nèi)的8家機(jī)構(gòu)先后發(fā)布研究報(bào)告，下調(diào)華潤(rùn)啤酒目標(biāo)價(jià)。以花旗為例，該機(jī)構(gòu)研報(bào)顯示，維持華潤(rùn)啤酒“買入”評(píng)級(jí)，將集團(tuán)今明兩年的收入預(yù)測(cè)下調(diào)4%和5%，凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)亦相應(yīng)下調(diào)10%及12%，目標(biāo)價(jià)由50.15港元降至42.2港元。

　　就在上個(gè)月，招商證券、中信里昂、大摩等也曾發(fā)布研究報(bào)告下調(diào)華潤(rùn)啤酒目標(biāo)價(jià)，其中招商證券預(yù)期華潤(rùn)啤酒上半年業(yè)績(jī)平淡，但利潤(rùn)率仍因效率而增長(zhǎng)，并認(rèn)為旺季潛在的良好補(bǔ)貨勢(shì)頭證明“增持”評(píng)級(jí)合理，認(rèn)為股價(jià)已消化上半年業(yè)績(jī)。該機(jī)構(gòu)將華潤(rùn)啤酒目標(biāo)價(jià)從45.4港元調(diào)整至37港元，并把盈測(cè)下調(diào)11%。?