作為A股市場第一家發(fā)布半年報的酒企，水井坊上半年的“成績單”受到多方關注。

 

　　財報數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，水井坊共實現(xiàn)營業(yè)收入20.73億元，同比增長12.89%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.7億元，同比下降2%；扣非凈利潤3.63億元，同比下降6.88%；經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為144.64萬元，同比下降99.48%。

 

圖片來自：水井坊2022年半年報

 

　　在上半年白酒行業(yè)整體承壓的背景下，水井坊收入能實現(xiàn)近13%的增長顯得尤為不易，而且據(jù)了解，這是公司上市以來第一次半年收入就超過20億元。不過從環(huán)比來看，水井坊二季度營收增速環(huán)比放緩，整體增速仍略低于市場預期。

 

　　良好的業(yè)績表現(xiàn)可以助力股價上漲，但股市一向用腳投票。從二級市場表現(xiàn)來看，從2021年年底開始，水井坊的股價就一直處于下跌狀態(tài)，截至目前，該股已經(jīng)跌超三成。

 

圖片來自：百度股市通

 

 

　　事實上，早在去年第四季度，水井坊的凈利潤就出現(xiàn)了負增長，降幅達到13.43%。今年一季度，公司繼續(xù)延續(xù)下降趨勢，凈利潤又同比減少13.54%至3.63億元，成為一季度凈利潤出現(xiàn)下滑的三家白酒上市公司之一。

 

圖片來自：東方財富網(wǎng)

 

　　對于銷售上的乏力，在半年報中，水井坊管理層坦言道：報告期內，我國經(jīng)濟持續(xù)面對需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，同時受國內疫情反彈等超預期因素沖擊，白酒消費場景萎縮。行業(yè)在經(jīng)歷多年的高速發(fā)展后，產(chǎn)業(yè)發(fā)展積累的矛盾正進一步顯現(xiàn)。

 

　　今年年初，水井坊也曾試圖通過加大核心產(chǎn)品的投放力度去拓展新的市場，從而換取銷售額的提升?？墒窃谝咔榉磸偷挠绊懴拢撚媱澴罱K還是落空了。

 

　　據(jù)了解，目前水井坊生產(chǎn)的白酒主要有水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井臺、水井坊臻釀八號、水井坊井臺珍藏（龍鳳）等。其中，菁翠、典藏系列、井臺以及臻釀八號為公司四大核心高端單品。

 

　　2021年年報顯示，水井坊曾將2022年的經(jīng)營目標定為“主營業(yè)務收入增長15%左右，凈利潤增長15%左右”。而為了實現(xiàn)這一目標，公司于今年年初開始以水井坊臻釀八號為核心，一邊提升該產(chǎn)品的價格，一邊積極拓展該產(chǎn)品在核潛門店的滲透率，想要優(yōu)化渠道利潤及經(jīng)銷商利潤，提高單店銷售業(yè)績。

 

　　可是在疫情反彈等超預期因素影響下，上半年白酒業(yè)務消費場景萎縮，宴席市場更是受沖擊嚴重，消費降至“冰點”。而大力攻入其中的水井坊臻釀八號，銷售額一度萎靡不振。

 

　　“水井坊的情況真實反映了中國酒行業(yè)今年上半年的經(jīng)營銷售困境。”白酒營銷專家、知名白酒分析師蔡學飛認為，由于經(jīng)濟和疫情的關系，今年上半年整個社會消費面一直動蕩不斷，對酒類消費場景可能產(chǎn)生一定負面影響，這同時也直接影響了整個酒類的渠道分銷與場景消費，必然對整個中國酒行業(yè)銷售造成一定影響，從而導致像水井坊這樣的酒企在市場經(jīng)營中競爭成本的增加，進一步拉低企業(yè)利潤率。

 

　　產(chǎn)品賣不動，庫存貨自然就會變多。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年水井坊的存貨高達23.21億元，同比增長了4億元，增長率達到20.85%，占總資產(chǎn)的比例為38.96%。其中自制半成品有19.34億元，占總賬面價值的比例高達83.31%，整體社會庫存明顯高于去年同期水平。

 

 

　　此外，水井坊上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅144.64萬元，同比驟降99.48%。水井坊預計，行業(yè)下半年將持續(xù)面對疫情與經(jīng)濟放緩所造成的挑戰(zhàn)，渠道動銷困難，社會庫存增加，現(xiàn)金流緊張。

 

　　值得一提的是，相比下滑的業(yè)績，目前我國A股市場19家上市酒企中，水井坊董事長范祥福2021年的年度總收入?yún)s“領跑”整個白酒行業(yè)。

 

　　公開數(shù)據(jù)顯示，從2017年至2020年，范祥福的薪酬就已經(jīng)分別達到了579.6萬元、579.6萬元、474.7萬元、271.02萬元，2021年是他第5年奪得最高年薪寶座，且年薪同比增長了48.25%，達到523.7萬元。

 

　　對比其他酒企董事長的薪酬，范祥福的年薪是舍得酒業(yè)、瀘州老窖、洋河股份五糧液等一二線酒企的2~5倍，年薪占公司營收的比例更是在上述酒企中排名第一。

 

　　此外，董事長以外，水井坊總經(jīng)理朱鎮(zhèn)豪2021年的年薪同樣“秒殺”上述酒企高管，高達851.3萬元。

 

　　對于這一情況，此前曾有投資者在上證e平臺上提出質疑，稱公司業(yè)績如此之差，公司管理層應不應該降薪和股東們共克時艱？

 

　　當時水井坊回應稱：“水井坊在制定管理團隊的獎勵與薪酬方案時，綜合考慮了公司業(yè)務需要、所處發(fā)展階段、匹配的福利體系以及市場供求等多方面因素。水井坊管理團隊薪酬體系由董事會按照規(guī)定批準通過。”

 

 

　　隨著消費升級，近年來白酒行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升，品牌化、品質化發(fā)展趨勢愈加明顯。

 

　　國家統(tǒng)計局日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前七個月，全國規(guī)模以上釀酒企業(yè)白酒產(chǎn)量為406萬千升，同比下降0.5%。其中，7月全國規(guī)模以上釀酒企業(yè)白酒產(chǎn)量為37.8萬千升，同比下降6.4%。

 

　　此外公開數(shù)據(jù)顯示，2016年，規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量為1578家，2021年這一數(shù)字下降到965家。同時，產(chǎn)能逐年向優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)集中，頭部企業(yè)市場占有率不斷提高。

 

　　開源食飲研報表示，當前消費能力與信心仍然較弱，白酒需求也呈現(xiàn)結構性分化：高端與低端需求穩(wěn)定性較強，次高端需求波動性較大。同時行業(yè)受到外部沖擊，市場份額向龍頭集中。

 

　　水井坊也于半年報中表示，龍頭企業(yè)大力推進高端、次高端產(chǎn)品拓展，市場競爭加劇。在高度依賴聚集型消費的白酒行業(yè)，疫情的反復將導致消費場景受限，零售業(yè)態(tài)將受到負面沖擊，而市場對企業(yè)供應鏈、客戶服務及資源投放的應變能力和效率要求也會進一步提高。

 

　　為了加大品牌認知度，拓寬高端產(chǎn)品銷售渠道，上半年，水井坊也在營銷上加大了投放力度。

 

　　據(jù)半年報，在圈層營銷方面，水井坊啟動了與中國冰雪大會、WTT世界乒聯(lián)、國家寶藏等大IP的深度合作，計劃通過激活高端圈層、意見領袖，加速圈層對品牌的認可。而在高端會員服務上，公司還通過高端品鑒會、品牌行、博物館體驗、網(wǎng)球俱樂部、水井坊獅王薈等各類消費者培育活動，滲透目標消費者圈層，試圖讓目標消費層建立起長期的品牌忠誠度。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，水井坊的銷售費用支出從一季度的4.1億元增長至二季度的6.96億元，環(huán)比增長了69.76%。而銷售費用中，廣告宣傳推廣費支出高達5.27億元，占總支出比例70%以上。

 

 

　　拉長時間線來看，其實從2017年開始，水井坊的營銷費用就常年居高不下。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2021年，公司銷售費用支出分別為5.51億元、8.54億元、10.64億元、8.41億元和12.27億元，銷售費用所占營業(yè)收入的比重分別為26.88%、30.3%、30.08%、27.97%及26.48%。

 

　　不過逐年攀升的營銷費用似乎并沒有給品牌帶來多大選擇面。

 

　　公開資料顯示，目前水井坊臻釀八號、井臺、典藏、菁翠四大核心單品的價格帶主要為300元至1700元。超高端價位帶，公司擁有產(chǎn)品菁翠；次高端價位帶，井臺為代表；中高端價位帶，典藏、臻釀八號來豐富產(chǎn)品矩陣。

 

　　水井坊認為，品牌高端化策略必須體現(xiàn)在價格體系提升上，消費者愿意支付更多對價購買該品牌產(chǎn)品，才能代表該品牌高端化越成功。

 

　　不過在7月29日，曾有投資者在公開平臺詢問水井坊：價格高出很多的菁翠和典藏并不比井臺好多少，更趕不上普五、1573等大牌濃香酒，公司是否應該對自家的高端產(chǎn)品提升質量？但水井坊對此并未回應。

 

　　中國酒業(yè)智庫專家歐陽千里認為，于下半年而言，消費會進一步向頭部甚至極頭部品牌集中，水井坊將直面茅臺、五糧液等極頭部品牌帶來的壓力，市場前景并不明朗。

 

　　根據(jù)國盛證券研報，當前白酒行業(yè)仍處于第四輪白酒牛市中（2019至今）。從每輪白酒牛市的節(jié)奏來看，通常在一輪白酒牛市的前兩年量價齊升帶動業(yè)績的快速釋放。高端白酒提價使得次高端性價比凸顯，另外受益于價格帶擴容，頭部品牌力較強的次高端和地產(chǎn)酒酒企跟進推動高端化，通常晚于高端白酒，在一輪白酒牛市的第3-4年迎來業(yè)績彈性的釋放。

 

　　國信證券認為，目前全國大部分地區(qū)疫情形勢整體向好，大眾消費意愿在逐步修復中。隨著中秋旺季臨近，白酒終端動銷有望持續(xù)復蘇，預計商務宴請、大眾宴席等場景復蘇彈性較大，渠道也逐步進入密集打款備貨期，高端酒、次高端和區(qū)域酒龍頭或有更好表現(xiàn)。

 

　　水井坊也對行業(yè)中長期發(fā)展依然審慎樂觀：“消費升級將持續(xù)影響行業(yè)中長期發(fā)展，消費者更為重視品牌、品質和服務，把握住以上趨勢的傳統(tǒng)白酒企業(yè)將在未來行業(yè)競爭中占據(jù)先機。”