由于最新領(lǐng)取失業(yè)救濟金人數(shù)低于預(yù)期，極大緩解了美國早前就業(yè)數(shù)據(jù)帶來的擔(dān)憂，股票市場隨之全面反彈。上周股民心情大起大落之余，不禁產(chǎn)生疑問：為什么現(xiàn)在的經(jīng)濟數(shù)據(jù)信號如此混亂？

　　也難怪投資者會有疑惑，有關(guān)美國經(jīng)濟衰退的預(yù)期自去年就一再落空，各類先行指標(biāo)似乎都已失靈，其中最為典型的當(dāng)屬“債息倒掛”。

　　在美國經(jīng)濟過去八次的衰退周期中，長短債券息差倒掛都能夠準(zhǔn)確“預(yù)言”。這是因為，當(dāng)長期債券收益率低于短期債券時，反映出投資者預(yù)期未來利率將持續(xù)下降，因此買入更多長債以鎖定當(dāng)前利潤。這被視為經(jīng)濟衰退的預(yù)兆。

　　也有一種解釋是站在銀行淨(jìng)息差的角度：銀行的負債端主要是期限偏短的存款，資產(chǎn)端主要是期限偏長的貸款，兩者之差（淨(jìng)息差）就是銀行的主要收入來源。當(dāng)長短息差倒掛時，負債端的成本超過了資產(chǎn)端的收益，銀行為了止損開始惜貸，經(jīng)濟自然會陷入衰退。

　　債息倒掛理論失靈

　　然而，自2022年7月開始，美國2年期國債收益率首次超過10年期收益率，一直持續(xù)到上周一（5日），美債息差倒掛時間創(chuàng)出歷史最長紀(jì)錄。在此期間，無數(shù)分析師以“債息倒掛”為依據(jù)判斷美國經(jīng)濟衰退，無一不被市場打臉。

　　與此相類似的還有“薩姆規(guī)則”（Sahm Rule）。美國7月份失業(yè)率上升，之所以引爆市場恐慌，就是因為根據(jù)“薩姆規(guī)則”，當(dāng)美國失業(yè)率的3個月移動平均值，較此前12個月（不包含本月）的平均值低點高出0.5個百分點時，意味著美國經(jīng)濟進入衰退。按照歷史經(jīng)驗，“薩姆規(guī)則”在1960年以來的九次經(jīng)濟衰退中全都得到驗證。

　　但好笑的是，在美股暴跌后，“薩姆規(guī)則”的發(fā)明人經(jīng)濟學(xué)家勞迪婭．薩姆（Claudia Sahm）自己出來澄清，“美國經(jīng)濟還沒有陷入衰退。”她認為，目前的失業(yè)率上升不再是因為市場對工人的需求減弱，而是由于勞動力供給的增加。因此，“薩姆規(guī)則”已不能作為衰退指標(biāo)來參考。

　　筆者今年1月4日曾撰文《美國經(jīng)濟“非典型”衰退》指出過，白宮的“寬財政”與聯(lián)儲局的“緊貨幣”相互掣肘，使得通脹下行多有波折，經(jīng)濟信號時?；靵y。哪怕是外界認為“板上釘釘”的9月降息，目前看來也還需要更多數(shù)據(jù)加以確認。