圖：美國近年致力重構全球產(chǎn)業(yè)鏈，擾亂了原有生產(chǎn)價格體系。/MJ制圖

　　全球貨幣政策進入“十字路口”，經(jīng)濟大國逐一選邊站隊。其中，中國調(diào)降7天逆回購利率、MLF（中期借貸便利）利率，降息操作幾乎板上釘釘；美國暫停加息步伐，雖然聯(lián)儲局反復強調(diào)未來仍有加息可能，但本輪激進緊縮周期已近尾聲；歐央行則加息至3.5%，基準存款利率飆升至22年來高位，通脹數(shù)據(jù)卻不見緩和。

　　上周二（13日），人行操作了一筆20億元人民幣的7天逆回購，中標利率下降10個基點。此舉引發(fā)外界的降息憧憬。自2019年人行完善了LPR（貸款基礎利率）機制以來，中國已形成一套穩(wěn)固的降息傳導路徑，即“7天逆回購利率—1年期MLF利率—LPR—銀行貸款利率”。果然緊跟逆回購利率步伐，上周四（15日）人行又調(diào)降MLF利率10個基點，這也意味著周二（20日）LPR也將大概率下調(diào)。

　　人行為什么選擇在這個時間點降息？盡管年初社融數(shù)據(jù)“開門紅”，但較大比例的新增社融用于償還利息，這等于是資金左手倒右手，從銀行借出來的錢又回去了。由于這筆錢未能進入流通環(huán)節(jié)，上半年通脹水平連續(xù)“下臺階”，而政策利率又沒有下降，市場等同是在“反向加息”，增加了真實融資成本、居民的房貸壓力也更重。

　　今年內(nèi)地貨幣政策表面上是擴張的，但市場中的實際效果是在收縮的。因此，人行需要進行降息操作，一來減輕政府、企業(yè)、居民部門的償債壓力，避免爆發(fā)債務風險；二則降低實體融資成本，并“擠出”在銀行體系內(nèi)的空轉(zhuǎn)資金。

　　但中國降息面臨一大約束條件，就是人民幣貶值壓力，中美利差擴大成為最大掣肘因素。上周，美聯(lián)儲暫停加息進程，但點陣圖暗示7月與9月有連續(xù)加息兩次的可能。在答記者問環(huán)節(jié)，聯(lián)儲主席鮑威爾態(tài)度曖昧，對于加息收官時點不予承諾。當然，這也可以看作是一種預期管理的手段。

　　美聯(lián)儲或采取降息政策

　　目前聯(lián)儲局需要時間“觀察”核心通脹走勢，如若下半年經(jīng)濟衰退風險高于通脹威脅，相信很快會終結(jié)本輪緊縮周期。一旦出現(xiàn)金融危機的苗頭，聯(lián)儲甚至有可能采取降息政策。到那時，全球又將進入新一輪低利率時代。

　　最后來看歐洲。雖然通脹率較去年高位有所下滑，但更多體現(xiàn)在能源成本的降低，工資上漲趨勢未能得到有效遏制。根據(jù)歐央行上周公布數(shù)據(jù)，一季度歐元區(qū)員工的人均薪酬同比增長5.2%，增幅高于去年四季度的4.8%。歐央行據(jù)此上調(diào)了未來三年的通脹預測，聲稱“長期內(nèi)通脹都將保持在過高水平”，并暗示7月份將再次加息。

　　美國近年來致力于重構全球產(chǎn)業(yè)鏈，大力發(fā)展“在岸”、“近岸”、“友岸”制造業(yè)基地，自然也擾亂原有的生產(chǎn)價格體系。如今歐美遭遇的是“工資—價格螺旋”風險，中國面臨的是“債務—通縮螺旋”挑戰(zhàn)，全球不再“同此涼熱”。