美國近期公布的最新CPI（消費者物價指數(shù)）數(shù)據(jù)環(huán)比大幅反彈，聯(lián)儲主席鮑威爾也不斷強調(diào)，今年可能會多加息1至2次。惟美國長端國債收益率持續(xù)下跌，債息倒掛現(xiàn)象愈發(fā)嚴重，反映出市場仍然押注年內(nèi)出現(xiàn)降息。

　　自前任聯(lián)儲主席保羅．沃爾克終結(jié)滯脹時代，美國未曾長期受困于通脹問題。也因此，四十年來只要經(jīng)濟下行，貨幣當局就會降息救市，短端利率即刻低于長端利率，金融市場便通過“借短買長”實現(xiàn)套利。到最后，投資者已經(jīng)形成慣性思維，經(jīng)濟出現(xiàn)衰退風(fēng)險后做一件事就能發(fā)財：借更多的錢、加更高的杠桿。

　　要知道美債利率同時也是全球風(fēng)險資產(chǎn)價格的“錨”。無論你作為哪一國的股民，想在市場上獲得超額回報，往往也不是憑借公司的亮麗業(yè)績，而是利率下行帶來的估值上升。正是因為美聯(lián)儲壟斷美元發(fā)行權(quán)，直接在債市上購買國債及住宅抵押債券，從而推動金融資產(chǎn)的價格上漲。

　　但現(xiàn)在的問題是，歐美國家“低通脹、低利率”的情況開始轉(zhuǎn)變。隨著特朗普上臺后美國民粹主義抬頭，進而中美貿(mào)易戰(zhàn)直接沖擊了本輪全球化的發(fā)展根基。及至俄烏沖突后，美國政府又致力于推動西方能源體系“去俄化”、制造業(yè)體系“去中化”。上述轉(zhuǎn)變帶來的最直接后果是，美國低端勞動力的就業(yè)薪資水平持續(xù)走高，使得美國通脹數(shù)據(jù)極為頑固。

　　在過去，美國具備發(fā)達的金融市場、強大的跨國公司，中國擁有廉價的勞動力、廣闊的消費市場，美國跨國公司可以在本國金融市場上獲得廉價美元，跑去中國建廠賺取勞動力紅利，并享有地方政府的財政補貼及一系列優(yōu)惠政策，同時又能規(guī)避美國稅收，做到了真正意義上的“東食西宿”。而對于美國社會來說，全球化提供了海量的廉價商品，本國勞工階層的薪資增速很慢，壓制住了通脹水平，為美聯(lián)儲放水創(chuàng)造了條件。

　　眼下美國就業(yè)率水平高企，通脹虛火難降，而科創(chuàng)公司估值縮水，硅谷巨頭爭相裁員，其實都是拜全球產(chǎn)業(yè)鏈脫鈎所賜。