美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期波折不斷，引發(fā)市場(chǎng)資金由“交易通脹”轉(zhuǎn)向“交易衰退”，具體表現(xiàn)為：美債收益率曲線再次倒掛，WTI原油期貨一度跌破100美元。當(dāng)下投資者的主要困惑在于，經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)確認(rèn)后，通脹率是否也隨之走低，這直接與聯(lián)儲(chǔ)局下一階段的貨幣政策相掛鈎，左右全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　筆者一個(gè)月前曾撰文《拜登破局通脹的關(guān)稅算盤》，提及美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策面臨兩難：一方面美國(guó)民眾對(duì)于高通脹怨聲載道，已對(duì)美國(guó)總統(tǒng)拜登的中期選舉“大考”構(gòu)成威脅；另一方面，加息預(yù)期大幅推高利率，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能全面轉(zhuǎn)弱，“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)正在升溫。

　　上半年可能已進(jìn)入衰退

　　目前來(lái)看，聯(lián)儲(chǔ)局的鐵腕態(tài)度未發(fā)生轉(zhuǎn)變。剛披露的6月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，7月份很可能會(huì)繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)。該消息令10年期對(duì)2年期美債收益率進(jìn)一步倒掛。事實(shí)上，長(zhǎng)短債息倒掛通常預(yù)示著未來(lái)十八個(gè)月內(nèi)經(jīng)濟(jì)有衰退風(fēng)險(xiǎn)，這已是今年出現(xiàn)的第三次，前兩次倒掛后均快速翻正，今次“衰退警告”持續(xù)時(shí)間值得關(guān)注。

　　債券收益率走高會(huì)增加官方的償息壓力，而市場(chǎng)利率的上升則會(huì)抑制民間的投資與消費(fèi)意欲。房地美6月份數(shù)據(jù)顯示，30年期地產(chǎn)貸款平均利率已飆升至5.81%，創(chuàng)2008年以來(lái)最高水平。而2008年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂，為全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)災(zāi)難性后果，民眾時(shí)至今日仍心有余悸。因此也有分析指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在二季度收縮2.1%，再加上一季度意外出現(xiàn)的負(fù)增長(zhǎng)，美國(guó)有可能在上半年已進(jìn)入技術(shù)性衰退。

　　但筆者要提醒的是，若只是單純的經(jīng)濟(jì)衰退，聯(lián)儲(chǔ)局未至于陷入完全被動(dòng)。因?yàn)樗ネ艘馕吨鳪DP與通脹率雙雙下滑，完全符合“菲利普斯曲線”特征，聯(lián)儲(chǔ)局會(huì)在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)會(huì)重啟量寬，救市之余亦能減輕債務(wù)壓力。如今的聯(lián)儲(chǔ)局與華爾街盡是“MMT（現(xiàn)代貨幣理論）信徒”，自然不會(huì)放過每一次大水漫灌的機(jī)會(huì)。

　　美債若失信用 全球萬(wàn)劫不復(fù)

　　如果通脹率未能跟隨經(jīng)濟(jì)走低又會(huì)怎樣？現(xiàn)在專家給出的對(duì)標(biāo)場(chǎng)景是上世紀(jì)70年代的“大滯脹”時(shí)期，惟眼下美國(guó)政府的債務(wù)規(guī)模已不可同日而語(yǔ)，截至一季度末已逾30萬(wàn)億美元。這意味著市場(chǎng)在面對(duì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)之余還疊加債務(wù)危機(jī)，一旦美債信用被擊穿，全球資產(chǎn)市場(chǎng)萬(wàn)劫不復(fù)。

　　兩害相較之下，衰退總比滯脹更為理想。拜登心里也清楚其中關(guān)鍵在于通脹，遂近期不斷釋放信號(hào)“試水”取消對(duì)華關(guān)稅，但在其團(tuán)隊(duì)內(nèi)部已現(xiàn)分歧，美財(cái)長(zhǎng)耶倫與美貿(mào)易代表戴琪的口徑明顯不一。長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)既定方針是西方能源體系“去俄化”、制造業(yè)體系“去中化”；短期又不得不應(yīng)對(duì)通脹難題。結(jié)果就是，聯(lián)儲(chǔ)局貨幣政策的左右兩難與白宮國(guó)際戰(zhàn)略的進(jìn)退維谷。