本周全球資本市場(chǎng)的標(biāo)志性事件，就是沙特阿美（2222.TADAWUL）市值超越蘋果公司（AAPL.US）重回“全球一哥”寶座。在此其中，既有大宗商品價(jià)格飆漲的誘因，也有布雷頓森林體系Ⅲ的推波助瀾。

　　事實(shí)上，沙特阿美自2019年底在沙地證券交易所上市后，一直位居上市公司市值排行榜首位。但到了2020年7月，蘋果公司后來(lái)居上。彼時(shí)疫情全球肆虐、聯(lián)儲(chǔ)放水“賑災(zāi)”，科網(wǎng)公司最受市場(chǎng)追捧，股價(jià)一路水漲船高。如今時(shí)移世易，歐美國(guó)家放寬防疫措施，居民擁抱線下生活，科網(wǎng)股爭(zhēng)相回吐“疫情紅利”。蘋果年內(nèi)已累計(jì)下跌17%。

　　更為致命的是，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息進(jìn)程，直接拆穿了美股市場(chǎng)的“Buy Back”（回購(gòu)）把戲。過(guò)去十年間，行業(yè)龍頭公司倚賴低利率環(huán)境發(fā)債集資，再?gòu)亩?jí)市場(chǎng)回購(gòu)股份，借此提升自身EPS（每股盈利）水平刺激股價(jià)上漲。統(tǒng)計(jì)顯示，標(biāo)普500中市值最大的60家公司過(guò)去十年回購(gòu)股份的平均比例在三成左右，而由職業(yè)經(jīng)理人掌管的公司平均回購(gòu)比例接近四成。僅2019年以來(lái)，蘋果、谷歌、微軟、FaceBook分別回購(gòu)了約14%、7%、4%、3%的股份。也因此，美股市場(chǎng)對(duì)貨幣緊縮的敏感性遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)基本面。

　　反觀沙特阿美，正是“春風(fēng)得意馬蹄疾”。2021年，WTI與布倫特原油價(jià)格漲幅均超過(guò)50%。沙特阿美業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，去年公司營(yíng)收增長(zhǎng)74.2%，達(dá)到4005億美元，創(chuàng)出上市以來(lái)歷史新高；淨(jìng)利潤(rùn)更是飆升124.4%，達(dá)到1100億美元。

　　按照常理，美國(guó)加息對(duì)于大宗商品具有明顯的壓制作用，原油價(jià)格自然也不在話下，但現(xiàn)時(shí)的世界格局出現(xiàn)重大變化，俄烏沖突及其后的對(duì)俄制裁，引發(fā)了嚴(yán)重的能源危機(jī)。也因此，全球能源進(jìn)口大國(guó)正面臨雙重打擊，一方面是美元升值壓力，另一方面是大宗商品漲價(jià)壓力。進(jìn)口國(guó)需要兌換更多美元去購(gòu)入石油，但追逐美元又會(huì)加劇本幣的貶值，并就此陷入負(fù)反饋循環(huán)，不斷蠶食國(guó)家的對(duì)外購(gòu)買力。由于過(guò)于依賴原油及糧食進(jìn)口，近期日?qǐng)A跌幅靠前；而俄羅斯將原油出口與盧布掛鈎后，本幣匯率十分堅(jiān)挺。

　　筆者此前撰文《布雷頓森林體系再重構(gòu)》提及，在美債信用被不斷透支的背景下，全球貨幣體系必將迎來(lái)調(diào)整。貨幣匯率的“錨”將由本國(guó)的外匯儲(chǔ)備及自身在大宗商品市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)共同決定。而在歐美能源體系“去俄化”、歐美制造業(yè)體系“去中化”兩大風(fēng)險(xiǎn)因素的影響下，全球市場(chǎng)面臨的通脹壓力恐將長(zhǎng)期化。