全球疫情的終結(jié)漫長(zhǎng)無(wú)期，各國(guó)刻意無(wú)視通脹隱患，寄希望通過(guò)放水保增長(zhǎng)。但歸根到底，結(jié)構(gòu)性通脹是一種反?，F(xiàn)象，當(dāng)國(guó)家信用在反覆托市的過(guò)程中被消耗殆盡，全面通脹時(shí)代的到來(lái)就變得不可避免。到那時(shí)，政府將陷入政策兩難抉擇：如保持寬松，信用體系或?yàn)l臨崩潰;如轉(zhuǎn)向緊縮，則會(huì)嚴(yán)重打擊本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　目前美國(guó)需求恢復(fù)強(qiáng)于供給。受疫苗普及率上升的刺激，商品消費(fèi)、地產(chǎn)投資均趨于旺盛，但印度、巴西、智利等主要原料出口、制造業(yè)大國(guó)正遭受變種病毒的肆虐，大宗商品價(jià)格飛漲，物價(jià)指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)不好的苗頭。統(tǒng)計(jì)顯示，美國(guó)4月通脹率為2.6%，超出外界通常認(rèn)定的2%“紅線”。但一季度的核心物價(jià)指數(shù)還未能觸動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)，鮑威爾的講話基調(diào)是不急于退出寬松政策，聯(lián)儲(chǔ)局仍維持每月1200億美元的購(gòu)債規(guī)模。

　　更壞的消息是，就業(yè)市場(chǎng)的乏力遠(yuǎn)超預(yù)期。7日晚間最新公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加26.6萬(wàn)，預(yù)估為增加100萬(wàn);失業(yè)率6.1%，預(yù)估為5.8%;制造業(yè)崗位減少1.8萬(wàn)個(gè)，預(yù)估為增加5.5萬(wàn)個(gè)。

　　就業(yè)不振、通脹高企凸顯滯脹風(fēng)險(xiǎn)正在上升。美國(guó)政府除了加大力量推動(dòng)疫苗接種，藉此提振服務(wù)消費(fèi)及就業(yè)人數(shù)之外，也試圖依靠海外供給能力對(duì)沖本土通脹風(fēng)險(xiǎn)。由于印度如今已是自顧不暇，中國(guó)自然成為頭號(hào)救命稻草。

　　美東時(shí)間5月5日，美國(guó)貿(mào)易代表戴琦在《金融時(shí)報(bào)》舉辦的一場(chǎng)線上會(huì)議上透露，中美貿(mào)易官員有望在近期會(huì)面。她表示，自己非常期待與其中國(guó)同行正式會(huì)晤，并評(píng)估和衡量中方的表態(tài)與作為，以推動(dòng)美方的利益和計(jì)劃下一步。所謂“下一步的計(jì)劃”，外界猜測(cè)，有可能涉及取消部分特朗普時(shí)期對(duì)華加征的關(guān)稅。正如《通脹迷思之二》中所寫(xiě)到的，從中國(guó)進(jìn)口的價(jià)廉質(zhì)優(yōu)商品，是美國(guó)長(zhǎng)期保持國(guó)內(nèi)低通脹的重要基礎(chǔ)之一。當(dāng)然，降低關(guān)稅只是緩兵之計(jì)，關(guān)鍵還是在于“通脹”與“就業(yè)”之間的賽跑，誰(shuí)能勝出。

　　雖然自2008年以來(lái)，結(jié)構(gòu)性通脹的格局未曾發(fā)生改變，但不意味著全面通脹就不會(huì)到來(lái)。筆者曾指出，扭曲的貨幣政策是結(jié)構(gòu)性通脹的誘因，央行的干預(yù)主義加固了資產(chǎn)泡沫剛性。然而，央行救市的本質(zhì)是透支國(guó)家信用，即使是美國(guó)，國(guó)家信用也并非是無(wú)限的。如果美國(guó)無(wú)力通過(guò)稅收償還債務(wù)利息，就只能通過(guò)印錢(qián)支付，此時(shí)美債就出現(xiàn)了名義違約。

　　如美債崩盤(pán)、美匯暴跌，全球各國(guó)也會(huì)爆發(fā)全面通脹。一方面是因美國(guó)是全球最大結(jié)算貨幣，掌握著金融產(chǎn)品、大宗商品的定價(jià)權(quán)，如果美元貶值，全球資產(chǎn)及商品也都會(huì)通脹;另一方面，美元是全球最大儲(chǔ)備貨幣，也是眾多主權(quán)貨幣的信用錨，美元貶值其他貨幣只會(huì)跌得更多，同樣會(huì)加劇通脹。上個(gè)世紀(jì)70年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條時(shí)，日本與歐洲也都遭遇過(guò)通脹危機(jī)，如今全球化程度更深，覆巢之下難有完卵。