上一篇(見4月25日A13版)提到外匯資產(chǎn)在人行負(fù)債表中占比最高，背后體現(xiàn)出的是中國制造業(yè)優(yōu)勢。中國依靠國際資本與本國勞動力，制造出大量價廉質(zhì)優(yōu)的商品，而商品出口換來巨額外匯收入，人行又通過外匯占款擴(kuò)張貨幣，間接托底房地產(chǎn)市場。然而，表面上中國制造業(yè)風(fēng)光無限，但近年來存在不少隱憂：工人收入增長緩慢、私人企業(yè)不愿投資制造業(yè)，以及與美國貿(mào)易摩擦不斷。這一切源于現(xiàn)有全球化體系的失衡。

　　中國改革開放之后，吸引大量海外資本在中國投資興業(yè)，同時外資也帶來了先進(jìn)技術(shù)，國際技術(shù)轉(zhuǎn)移也成就了中國制造業(yè)的崛起。隨著中國深度融入全球化分工，中美之間形成了互補(bǔ)型貿(mào)易關(guān)系。美國具備發(fā)達(dá)的金融市場、強(qiáng)大的跨國公司，中國擁有廉價的勞動力、廣闊的消費(fèi)市場，因此美國跨國公司可以在本國金融市場上獲得廉價美元，跑去中國建廠賺取勞動力紅利，并享有地方政府的財政補(bǔ)貼及一系列優(yōu)惠政策，同時又能規(guī)避美國稅收，做到了真正意義上的“東食西宿”。

　　與此同時，由于中國實(shí)行官方結(jié)匯制度，巨額的貿(mào)易順差最終成為人民銀行賬上的外匯資產(chǎn)，人行又動用外匯儲備購買美債，大量美元回流美國金融市場，美國跨國公司再以廉價美元反覆投資中國制造業(yè)，從而形成正反饋閉環(huán)。

　　長期、巨額的貿(mào)易順(逆)差并非好事，會為雙方帶來社會福利損失，最直接的體現(xiàn)就是：為保證相對競爭力，中國的制造業(yè)工人收入長期偏低，根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的《2019年農(nóng)民工監(jiān)測報告》顯示，從事交通、運(yùn)輸、倉儲、郵政業(yè)平臺的農(nóng)民工月均收入為4667元(人民幣，下同)，從事制造業(yè)的農(nóng)民工月均收入為3958元;而美國鐵銹區(qū)失業(yè)率高企，產(chǎn)業(yè)空心化嚴(yán)重，這也就成為了當(dāng)初特朗普煽動貿(mào)易戰(zhàn)的理由，“中國工人搶走了我們的飯碗”。

　　這在本質(zhì)上是因?yàn)楫?dāng)今的全球化是資本的全球化，而非勞動力的全球化，中國工人不能因?yàn)槊绹墓べY高而跨境勞動。雖然現(xiàn)在部分低端制造業(yè)正從中國轉(zhuǎn)移至勞動力更加低廉的東南亞國家，但跨國企業(yè)在發(fā)達(dá)國家與新興國家之間往返套利的形式并沒有改變。

　　不過，中美貿(mào)易卻是兩國低通脹的基礎(chǔ)。對美國而言，從中國進(jìn)口的日常用品價格實(shí)惠，大大降低了居民生活支出。美國人均GDP是中國的6倍，但兩國必須消費(fèi)品的價格差別卻不大。對中國來說，貿(mào)易順差帶來了外匯占款，又以信貸貨幣的方式流入樓市，房地產(chǎn)價格膨脹榨取家庭財富，間接擠壓了居民的消費(fèi)支出。樓市其實(shí)成為貨幣的蓄水池，阻礙資金轉(zhuǎn)向消費(fèi)市場。

　　又由于中國商業(yè)銀行偏愛地產(chǎn)抵押物，中國私人制造企業(yè)面臨融資難、融資貴難題。廠商對制造業(yè)的投資回報率遠(yuǎn)不如在房地產(chǎn)上的投資，這使得民營企業(yè)家熱衷追逐“風(fēng)口”，就是那些可以獲得政府補(bǔ)貼的領(lǐng)域，真正需要長期投入的制造業(yè)卻少人問津。

　　失衡的全球化是結(jié)構(gòu)性通脹的困局。