過去五年的政府工作報告中均強調(diào)“積極的財政政策”，擴張力度亦不斷加大。特別是去年由于疫情因素，赤字率上調(diào)至3.6%，財政赤字規(guī)模增加1萬億元;安排地方專項債3.75萬億元，比前一年增加1.6萬億元。而隨著內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的強勢復(fù)蘇，寬松政策邊際收緊的預(yù)期日漸升溫。去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)會議上，提出了“不急轉(zhuǎn)彎”的要求，惟“不急轉(zhuǎn)彎”并非“不轉(zhuǎn)彎”，預(yù)計今年財政政策會出現(xiàn)一定程度的收縮。

財政部部長劉昆1月底在全國財政工作會議上表示，今年積極的財政政策“更可持續(xù)”主要從支出規(guī)模和政策力度著眼，兼顧穩(wěn)增長和防風(fēng)險需要，保持政府總體杠桿率基本穩(wěn)定，為今后應(yīng)對新的風(fēng)險挑戰(zhàn)留出政策空間。決策層做出上述判斷的依據(jù)是，今年內(nèi)地經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力下降，客觀上的確不需要擴張財政政策拉動經(jīng)濟(jì)。

須注意的是，由于近期房地產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致土地出讓金收入回落，目前地方專項債余額已超出政府性基金收入，成為各地政府的主要財政來源，其中蘊含一定的杠桿風(fēng)險。也因此，過去提前下發(fā)地方政府新增債券額度的措施今年出現(xiàn)反常，直到2月初才通知各省市于2月21日前上報專項債資金安排，觀望的態(tài)度可見一斑。

此外，2月份監(jiān)管部門還下發(fā)通知，要求通過完善信息化手段，對專項債項目實行穿透式監(jiān)測，主要監(jiān)測項目準(zhǔn)備情況、項目建設(shè)情況、項目運營情況、項目專項收入等情況。此舉也對外釋放出壓縮今年專項債規(guī)模的信號。

中性預(yù)期之下，2021年新增專項債額度或在3.5萬億元以下，赤字率或下調(diào)3.3%左右。但財政政策也不會過快退出，總體仍將維持積極的取向。這是由于境內(nèi)外疫情變化和外部環(huán)境存在諸多不確定性，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)也尚不牢固，決策層須避免政策快速收緊而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)波動。

有趣的是，去年三季度開始，由于政策收緊預(yù)期的影響，內(nèi)地國債收益率較海外債市提前迎來拐點，A股市場中不少成長股開始“殺估值”，至年底公募基金扎堆重倉的行業(yè)板塊大幅回調(diào)，資金抱團(tuán)出現(xiàn)分歧。在此背景下，年初北水大舉配置港股，雖然打著“填平價值洼地”的旗號，但實情卻是海外流動性預(yù)期較內(nèi)地寬松。惟好景不常，春節(jié)過后美國“再通脹”預(yù)期抬頭，美債收益率一路上揚，港股市場亦難逃“殺估值”的命運。

(兩會前瞻之二)