圖：中央政府想要引導(dǎo)的是一場穩(wěn)增長促轉(zhuǎn)型的長遠“改革?！?。

　　氣氛烘托到位的股票市場，在國慶節(jié)后出現(xiàn)“反高潮”行情，令一眾散戶錯愕。在筆者看來，當下內(nèi)外利好環(huán)境并未改變，但投資者預(yù)期需要重新校準，方能在大盤震蕩中不會迷失：政府想要引導(dǎo)的是一場穩(wěn)增長促轉(zhuǎn)型的長遠“改革?！?，而非刺激消息驅(qū)動的短期“政策牛”。

　　回顧本輪牛市發(fā)端，主要源于兩大超預(yù)期因素：分母端，美聯(lián)儲9月“超預(yù)期”減息0.5厘，打開中國貨幣寬松空間，人民幣資產(chǎn)全面反彈；分子端，中央政府“超預(yù)期”的刺激措施，創(chuàng)設(shè)兩款流動性工具支持資本市場，對于樓市首次定調(diào)“止跌回穩(wěn)”。

　　專家學(xué)者提示風(fēng)險

　　兩地股市估值本就較為吸引，加之內(nèi)外環(huán)境的改善，隨即點燃資金亢奮情緒，外資大行趁機煽風(fēng)點火、高調(diào)唱多，合力成就了這一輪瘋牛行情。但我們要清醒認識到，瘋牛面臨著諸多條件的約束。

　　首先，美國經(jīng)濟軟著陸已經(jīng)成為定局，美聯(lián)儲的貨幣政策將以穩(wěn)妥為主，甚至?xí)艿蕉瓮涳L(fēng)險的掣肘。從數(shù)據(jù)來看，曾讓鮑威爾感到焦慮的失業(yè)率連續(xù)下行，從8月份4.22%回落至9月的4.05%。而9月非農(nóng)薪資按年增速4%，高于市場預(yù)期的3.8%，疊加近期的罷工加薪潮，勢必對美國消費形成提振。

　　隨著移民勞動供給放緩，“薪資─通脹”螺旋的強化，美國幣策寬松很難再有超預(yù)期之舉。前財長薩默斯近日也表示，“事后看來，9月份減息0.5厘是一個錯誤”。在此背景下，市場流動性偏好需要重新評估。

　　其次，中國決策層對于股市瘋漲高度警惕。國慶假期結(jié)束之際，大灣區(qū)金融研究院院長向松祚與中國銀行間市場交易商協(xié)會副會長徐忠“不約而同”、針對新創(chuàng)設(shè)的“互換便利”工具進行解畫，強調(diào)不存在所謂的“央行入市炒股”。

　　向松祚是諾貝爾獎得主蒙代爾的關(guān)門弟子，歸國后曾任人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長；徐忠則擔(dān)任過人民銀行研究局局長，8月還關(guān)于“整頓債市”接受采訪?？梢哉f，上述兩位都是重量級的半官方人士，趕在A股開市前做出“風(fēng)險提示”，傳遞出決策層對于牛市太快太瘋的擔(dān)憂。其后也有官媒報道，金融管理部門對銀行窗口指導(dǎo)，嚴禁違規(guī)資金進入股市。

　　做大做強直接融資市場

　　那么，是否說明中央政府計劃將股市“冷處理”呢？回答這一問題，需要我們先理解決策層對于資本市場的重新定位。

　　筆者于8月1日撰文《瞪羚企業(yè)與耐心資本》指出，截至今年初，美國獨角獸企業(yè)達703家，中國則以340家的數(shù)量位居第二，規(guī)模不及前者的一半。之所以兩國差距擴大，是因為中美科技戰(zhàn)的持續(xù)焦灼，外資創(chuàng)投機構(gòu)離開內(nèi)地市場，而中國創(chuàng)投資金的上市退出渠道也不暢通。

　　近年來，央企明顯加強了戰(zhàn)略性新興行業(yè)的投資比重，取代了過去民企創(chuàng)投主導(dǎo)的市場格局。數(shù)據(jù)顯示，戰(zhàn)略性新興行業(yè)在央企投資中的占比從2018年的不到20%增加到目前的近40%。

　　與此同時，決策層也逐漸意識到，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，不能僅依賴投資銀行，更需大力發(fā)展直接融資市場，因此有意引導(dǎo)資本市場“投早、投小、投長期”，這也與此前倡導(dǎo)的“壯大耐心資本”理念相呼應(yīng)。

　　可以說，股市未來的側(cè)重方向就是為新產(chǎn)業(yè)、新制造、新技術(shù)提供融資工具，肩負著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重任。所以，投資者毋須懷疑政府對于牛市的呵護，只不過慢牛行情更符合國家的現(xiàn)實需求。