圖：人行創(chuàng)設(shè)的兩款流動(dòng)性工具，雖然資金規(guī)模不大，但其背后的象征意義非凡。\AI制圖

　　在本周二（24日）公布的金融政策組合拳中，最為超乎預(yù)期的舉措就是，人民銀行創(chuàng)設(shè)的兩款流動(dòng)性工具——互換便利與專項(xiàng)再貸款。盡管從絕對(duì)總量來(lái)說(shuō)，所涉及資金規(guī)模并不大，但其背后的象征意義非凡，內(nèi)地股票資產(chǎn)歷史上首次成為信用擴(kuò)張的抵押品。

　　所謂“互換便利”，即是允許證券、基金、保險(xiǎn)公司以股票ETF、滬深300成份股等資產(chǎn)作為抵押，換取人行的國(guó)債、央票等獲取流動(dòng)性支持，且相關(guān)資金只能用于投資股市。首期創(chuàng)設(shè)規(guī)模為5000億元（人民幣，下同）。

　　降低利益輸送風(fēng)險(xiǎn)

　　目前決策層仍未披露“互換便利”的操作細(xì)節(jié)，但考慮到目前人行的資產(chǎn)負(fù)債表上仍有2萬(wàn)億元國(guó)債，短期內(nèi)足夠支持換券交易、無(wú)需新增購(gòu)債。這也意味著，人行不會(huì)因此擴(kuò)表，也不會(huì)投放基礎(chǔ)貨幣。而換取國(guó)債、央票的金融機(jī)構(gòu)，大概率也是通過(guò)抵押的方式獲取資金后入市。

　　在此過(guò)程中，雖然人行的資產(chǎn)負(fù)債表沒(méi)有承接股票資產(chǎn)，但實(shí)際上股票ETF（交易所買賣基金）、滬深300成份股已成為了信用擴(kuò)張的抵押品，相當(dāng)于人行在為股市背書(shū)，這在內(nèi)地貨幣政策歷史上是從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)的。

　　美國(guó)政府也曾于2008年金融危機(jī)期間推出過(guò)類似工具──定期證券借貸便利（TSLF），允許一級(jí)交易商以低流動(dòng)性的證券作為抵押，向美聯(lián)儲(chǔ)借入高流動(dòng)性的國(guó)債，便于融資后增持股票穩(wěn)定資本市場(chǎng)，TSLF后來(lái)在2020年疫情期間又再度啟用。

　　相比于央行直接下場(chǎng)炒股，此類流動(dòng)性工具的最大好處在于，投資決定全部由金融機(jī)構(gòu)以市場(chǎng)化的方式完成，極大降低道德風(fēng)險(xiǎn)與利益輸送的可能性。

　　至于“專項(xiàng)再貸款”，則是面向回購(gòu)股票的上市公司提供的融資支持。具體流程為，商業(yè)銀行先為上市公司發(fā)放優(yōu)惠利率貸款，利率在2.25厘左右，然后再向人行申請(qǐng)?jiān)儋J款資金支持，提供的資金支持比例是100%，再貸款利率是1.75厘。首期創(chuàng)設(shè)規(guī)模為3000億元。

　　提升股票回購(gòu)力度

　　由于當(dāng)前滬深300指數(shù)股息率在3厘作用，上市公司借入2.25厘的貸款，其中存在明顯套利空間，有利于提升A股的回購(gòu)力度、吸引長(zhǎng)線資金入市。

　　自今年兩會(huì)的首次亮相后，中證監(jiān)現(xiàn)任主席吳清始終將“加大上市公司分紅”作為工作重點(diǎn)。根據(jù)信息披露數(shù)據(jù)，2024年上半年，A股共有1644家上市公司實(shí)施回購(gòu)，數(shù)量較去年同期升135.19%；回購(gòu)金額合計(jì)達(dá)992.84億元，同比增195.15%?？梢哉f(shuō)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。

　　對(duì)照美股行情，“Buy Back”策略也一直都是支撐牛市的核心因素。2024年上半年，標(biāo)普500指數(shù)公司回購(gòu)股票總額達(dá)4720億美元，同比增長(zhǎng)21%。高盛預(yù)計(jì)，2024年回購(gòu)總額將達(dá)到9250億美元，2025年更有望突破1萬(wàn)億美元。

　　近兩年來(lái)，中央?yún)R金公司多番出手增持A股，力度不可謂不大。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)家隊(duì)今年購(gòu)入的股票ETF就有7500億元，去年則買入1100億元。兩年合計(jì)規(guī)模達(dá)8600億元，已超出兩款創(chuàng)設(shè)工具的初始規(guī)模（8000億元）。但之所以外界今次給予很高期待，是因?yàn)樾滦凸ぞ叩玫饺诵斜硶?shū)，并且將銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)、上市公司等市場(chǎng)主體凝聚起來(lái)、形成合力，共同打造出資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性的長(zhǎng)效機(jī)制。