圖：內(nèi)地社會消費零售額增速

　　國家統(tǒng)計局近日公布8月的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。整體看，中國內(nèi)地經(jīng)濟延續(xù)“外需強于內(nèi)需”的階段特征。分結構看，內(nèi)需相關的餐飲服務消費、外需相關的高技術出口以及制造業(yè)持續(xù)較高景氣度，融資數(shù)據(jù)亦反映需求偏謹慎。

　　內(nèi)需方面，8月社會零售銷售延續(xù)結構特征，但受到汽車消費下降的影響，總體同比增速略低于預期值。從不同消費種類來看，餐飲收入上升較為明顯，環(huán)比增速升至3.3%；汽車消費額仍然承壓，但除汽車以外的商品零售額均有不錯增長。投資方面，8月固定投資總額與預期基本持平，維持穩(wěn)健增速。從不同投資類別來看，基建投資的中央項目基建保持較快增長，水利管理、鐵路運輸投資增速較高。制造業(yè)投資表現(xiàn)穩(wěn)健，計算機、通信和其他電子設備、通用設備、專業(yè)設備等出口相關行業(yè)保持較快增長。

　　企業(yè)投資居民消費謹慎

　　外需方面，出口超預期增長，預計將是年內(nèi)重要增長動能。8月整體出口增速明顯走高，對歐盟出口增速連續(xù)5個月回升，對美國出口增速波動，對東盟出口增速連續(xù)3個月回落。從不同出口產(chǎn)品結構來看，機電產(chǎn)品對出口的拉動作用進一步增強；勞動密集型產(chǎn)品表現(xiàn)較弱。預期全球半導體需求觸底回升將帶動電子產(chǎn)品出口增長、總統(tǒng)大選不確定性所引發(fā)的美國企業(yè)“搶進口”等因素有望延續(xù)提振出口，近期港口集裝箱吞吐量回升可初步預示短期增長韌性，仍需關注歐美補庫動能偏弱對出口增長可持續(xù)性、地緣形勢等不確定性因素的擾動。

　　從融資來看，社會融資（社融）數(shù)據(jù)反映的資金循環(huán)效率有待進一步提升。負債方面，受單位活期存款收縮的影響，8月狹義貨幣（M1）同比跌幅擴大。從存款結構來看，企業(yè)活期存款占比下降，而定期及其他存款有所增長，反映當前企業(yè)預期及投資情緒、居民消費意愿仍偏謹慎。資產(chǎn)方面，8月新增社融同比有所減少。政府債融資是新增社融的主要貢獻項，8月國債發(fā)行放量、專項債發(fā)行提速，共同推動政府債券淨融資額新增16130億人民幣。企業(yè)融資需求延續(xù)前期趨勢，居民貸款由淨償還轉(zhuǎn)為新增。

　　第四季為政策關鍵窗口

　　我們認為，第四季度將是完成全年目標任務的關鍵窗口期。同時，傳統(tǒng)干旱洪澇等極端天氣出現(xiàn)的概率下降，國慶、寒假、春節(jié)等假日集中釋放節(jié)日消費紅利，均為積極政策發(fā)力顯效提供良好基礎。整體預計今年內(nèi)積極政策加快發(fā)力的概率增大。貨幣政策方面，降準、降低存量房貸利率、降息均可期，政策預計在強調(diào)快、準的同時可能漸進落地。財政及產(chǎn)業(yè)政策方面，中央加杠桿（上調(diào)國債預算、增加特別國債發(fā)行額度）、支持地產(chǎn)及消費（調(diào)降存量房貸、加大地產(chǎn)收儲力度）等仍有相繼發(fā)力空間。

　　（中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心）