圖：關(guān)于降息路徑，鮑威爾只交出“時(shí)間表”，卻沒畫出“路線圖”，大家還是看不到他手中的底牌。\大公報(bào)AI制圖

　　美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局開啟降息在即，惟數(shù)據(jù)信號(hào)混亂，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期無(wú)法形成共識(shí)。資金博弈之下，股市大幅波動(dòng)。全球投資者對(duì)于美國(guó)衰退的期盼，如同港人之于八號(hào)烈風(fēng)或暴風(fēng)信號(hào)的態(tài)度：既怕他不來(lái)，又怕他亂來(lái)。

　　上個(gè)月的杰克遜霍爾（Jackson Hole）舉行的全球央行年會(huì)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾明示“降息時(shí)機(jī)已到”，被外界認(rèn)為是9月放水的有力證據(jù)，但同時(shí)他并未提及降息操作的幅度與節(jié)奏。相當(dāng)于鮑威爾交出“時(shí)間表”，卻沒畫出“路線圖”，大家還是看不到他手中的底牌。

　　市場(chǎng)預(yù)期存在分歧

　　美聯(lián)儲(chǔ)首輪降息是25基點(diǎn)還是50基點(diǎn)？年內(nèi)幅度是75基點(diǎn)抑或100基點(diǎn)以上？現(xiàn)已成為多空拉鋸的焦點(diǎn)，左右全球資產(chǎn)走勢(shì)。唯一能夠作為降息指引的信息，就是鮑威爾表示，就業(yè)數(shù)據(jù)是與通脹數(shù)據(jù)同樣重要的決策依據(jù)。

　　然而，8月份的就業(yè)數(shù)據(jù)“喜憂參半”，無(wú)法充當(dāng)令人信服的論據(jù)。一方面是新增非農(nóng)14.2萬(wàn)人，低于預(yù)期的16.5萬(wàn)；另一方面失業(yè)率從4.3%降至4.2%，且工資環(huán)比也超預(yù)期回升至0.4%?？傮w來(lái)看，就業(yè)市場(chǎng)是在放緩，但不足以確認(rèn)經(jīng)濟(jì)衰退。折射在市場(chǎng)表現(xiàn)上，各類資產(chǎn)的走勢(shì)也不統(tǒng)一，10年期美債利率反復(fù)橫跳，黃金急漲后回落，美股先跌后升。

　　投資者心態(tài)極度糾結(jié)，美聯(lián)儲(chǔ)更拿捏降息尺度：25基點(diǎn)未必能打消經(jīng)濟(jì)悲觀派的擔(dān)憂，50基點(diǎn)又很有可能會(huì)強(qiáng)化衰退恐慌、引發(fā)市場(chǎng)崩盤。美國(guó)經(jīng)濟(jì)就像是“薛定諤的貓”，處在衰退與不衰退之間的量子態(tài)。

　　事實(shí)上，今年以來(lái)的美國(guó)降息預(yù)期，一直隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)搖擺不定的。1、2月份，市場(chǎng)預(yù)計(jì)年內(nèi)大幅降息6至8次；3月份開始，通脹數(shù)據(jù)展現(xiàn)韌性，業(yè)界甚至一度懷疑應(yīng)該加息而非降息；6月份市場(chǎng)預(yù)期調(diào)整為“今年最多降息兩次”；上個(gè)月股市大跌后，大家又認(rèn)為需要緊急降息50基點(diǎn)。

　　筆者認(rèn)為，降息周期開啟之后，類似的“衰退博弈”還將持續(xù)下去。這是因?yàn)?，美?lián)儲(chǔ)很快就要面臨再通脹的風(fēng)險(xiǎn)。

　　存在二次通脹風(fēng)險(xiǎn)

　　首先，住房通脹隨時(shí)反彈。目前美國(guó)30年按揭利率已降至6.4%后，低于7%的平均租金回報(bào)率，極大刺激了成屋與新屋銷售數(shù)據(jù)回暖。美國(guó)住房通脹數(shù)據(jù)通常滯后于房?jī)r(jià)走勢(shì)一年到一年半的時(shí)間，以去年上半年房?jī)r(jià)開始反彈作出推算，今年下半年住房通脹或出現(xiàn)反彈。

　　其次，勞工短缺舊疾復(fù)發(fā)。拜登政府6月份更新移民政策，基本上禁止了越境的非法移民獲得庇護(hù)。隨著移民勞工的減少，失業(yè)率將逐步下滑，但勞動(dòng)力短缺與薪資上漲的壓力則會(huì)顯露出來(lái)，屆時(shí)會(huì)進(jìn)一步推升通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　再次，居民消費(fèi)仍有韌性。雖然信用卡違約率持續(xù)攀升，但美國(guó)消費(fèi)者的支出意愿仍然不低。譬如，7月份美國(guó)零售銷售環(huán)比增速為1.0%，大幅高于預(yù)期中的0.3%。而據(jù)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行最新一項(xiàng)調(diào)查顯示，8月消費(fèi)者對(duì)未來(lái)一年收入增長(zhǎng)的預(yù)期從2.7%升至2.9%，略高于過去12個(gè)月的平均值2.8%。