圖：中國需要推出更多刺激消費的政策，拉動經(jīng)濟?復(fù)蘇。

　　在2022年底中國人民銀行資金呵護下，中國債券市場走勢漸趨平穩(wěn)。與此同時，A股市場的躁動行情正在2023年春季展開。

　　內(nèi)地優(yōu)化防疫政策后，我們留意到預(yù)期上出現(xiàn)了一些明顯的變化。第一輪新冠感染數(shù)字較預(yù)期更快見頂，防疫政策優(yōu)化對工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)和產(chǎn)能的影響較預(yù)期要小?？紤]到上述的預(yù)期落差，中國經(jīng)濟?復(fù)蘇的速度或會比市場預(yù)期更快，2023年1月和2月的綜合宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望向好，內(nèi)房市場亦持續(xù)釋放積極信號。2023年中國經(jīng)濟?復(fù)蘇將由消費和投資牽引，而2022年形成的“超額儲蓄”能否順利轉(zhuǎn)化為消費和投資是市場近日討論得較熱烈的話題。同時，家庭住戶和地方政府修復(fù)資產(chǎn)負債表的情況值得關(guān)注，如果2023年需要消費撐起拉動GDP的大梁，那便有可能需要更多支援政策，給予家庭住戶信心。我們相信2023年房地產(chǎn)市場會繼續(xù)企穩(wěn)，資本市場亦有望為投資者帶來更好的體驗。

　　對于潛在風(fēng)險，需要關(guān)注城投債（即城市建設(shè)投資公司債務(wù)）的信用風(fēng)險變化。2022年，地方財政“收支”壓力都較大。收入方面主要是受留抵退稅因素影響，地方增值稅的稅收收入下滑超過30%，地方政府性基金預(yù)算收入下降約25%。另一方面，地方政府并未減少整體財政支出，反而在衛(wèi)生健康、社會保障和就業(yè)加大了民生支出，地方專項債的發(fā)行亦成為了2022年基建投資的壓艙石。2023年，中央財政轉(zhuǎn)移支付的力度值得期待。地方債務(wù)風(fēng)險與銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險息息相關(guān)，而城建債的信用風(fēng)險或有需要在2023年進一步重新定價。

固定收益投資宜謹慎部署

　　從固定收益投資的角度來看，我們認為二級市場的流動性變化仍要采取較謹慎態(tài)度的因素。對價值回歸后的短期（一年內(nèi)）投資級別債券投資看高一線，至于對2024年中長期國債投資則較為謹慎。同時，正如中國人行在貨幣政策報告中指出那樣，需要高度重視未來通脹升溫的潛在可能性。