圖：對于完善資本市場制度建設，學者建議增加國家主權投資基金對核心資產持股比例，提振市場信心。

　　2024年以來，市場對中國經濟是否面臨更大的通縮壓力展開了討論。盡管通貨緊縮在學術上并沒有準確的定義，但基本共識是“長時期的、涉及面較為廣泛的價格下跌”。那么，中國抑制通縮風險，還需要做些什么？本文擬就政策思路提出相關建議。

　　之所以市場對于通縮的討論較為熱烈，與國內衡量通脹的主要宏觀指標持續(xù)低迷有關。截至2024年9月底，名義CPI同比與剔除食品及能源后的核心CPI同比處于0%至1%的低通脹區(qū)間超過1年以上；工業(yè)生產者出廠價格PPI同比則近兩年處于負值區(qū)間，且在三季度跌幅有所擴大。截至2024年二季度末，GDP通脹平減指數累計同比-0.9%，國內主要通脹指標持續(xù)總體負增長反映出商品物價水平總體處于持續(xù)下跌過程之中。

　　當下全球主要央行及統(tǒng)計部門對宏觀通脹指標的評估通常采用12個月均值的方式，來判斷通脹趨勢性的發(fā)展狀況。以下對國內三個主要通脹指標進行統(tǒng)計分析：

　　CPI總體處于低水平。2024年9月，CPI同比增長0.4%，連續(xù)八個月CPI同比為正，但最高當月漲幅并未超過1%，過去12個月CPI同比均值為0.1%。如此低水平的CPI均值水平在過去幾十年中國經濟發(fā)展中較罕見。

　　PPI整體處于負增長的區(qū)間。截至2024年9月底，過去12個月PPI同比為-2.2%，PPI同比均值已連續(xù)17個月處于負值區(qū)間，且持續(xù)時長跨度很可能會進一步增加。自1997年以來，PPI同比均值超過兩年以上處于負值區(qū)間共有兩次，一次是1997-2000年間（30個月），另一次是2012-2017年期間（53個月）。

　　GDP平減指數收縮已超過一年。到2024年二季度末，GDP平減指數累計同比已連續(xù)5個季度處于負值區(qū)間。自1997年以來，GDP平減指數出現連續(xù)負值超過兩個季度僅有兩次，一次是1998年二季度至1999年四季度（7個季度），另一次則是2009年二季度至四季度（3個季度），都處在經濟危機的收縮時期。

　　綜上可見，從物價下行連續(xù)時間跨度和幅度來看，此輪通縮壓力不可謂不小。當前工業(yè)部門符合“通貨緊縮、物價下跌”的基本特征，而終端消費市場并非處于完全通縮環(huán)境下，但存在“低通脹”向“通縮”發(fā)展的潛在可能性。

　　歷史經驗表明，與溫和的通脹相比，通縮會給經濟體帶來更多危險的潛在風險，諸如流動性陷阱、企業(yè)資產負債表嚴重衰退、系統(tǒng)性金融風險等，必須給予高度重視，并從中國實際出發(fā)實施中長期、系統(tǒng)性、針對性的應對策略。9月下旬以來，中央政府推出了一攬子經濟刺激舉措，未來一段時期仍需持續(xù)推進擴張性的政策舉措。以下是筆者關于應對通縮壓力的政策建議：

　　一、增加政府財政支出

　　治理通縮首推的主動性政策是增加財政支出，擴大政府有效投資。當前地方政府債券償債占發(fā)行比例逐年上升，從2018年的20%上升至2024年8月底的46%，地方政府擴大投資性支出的資金規(guī)模較為有限。

　　建議中央財政實施更為積極的政策，繼續(xù)適當地加杠桿，赤字率可以達到4%左右，保持財政投資性支出的持續(xù)性，增加大城市公共基礎設施建設和保障性住房建設。擴大超長期特別國債發(fā)行規(guī)模，在五年內每年發(fā)行2萬億元（人民幣，下同）以上；每年實現地方債淨融資額占GDP比例到5%以上。由于單方面增加財政消費性支出和轉移支付難以持續(xù)形成有效稅收收入，建議增加財政投資性項目的支出。

　　二、維持貨幣政策寬松

　　盡管9月下旬以來人民銀行推出了降準降息等寬松的貨幣政策舉措，但從應對通縮壓力的需求來看，未來一段時期仍需要通過有力度的寬松貨幣政策，進一步降低存款準備金率，釋放流動性，繼續(xù)下調利率水平。

　　美聯儲開啟降息過程為中國實施適度寬松的貨幣政策提供了良好的外部環(huán)境。盡管當前國內存款基準利率長期處于1.5%的低位，7天期逆回購利率為1.5%，但長期（5年期LPR）貸款利率仍在3.85%偏高水平，有必要在未來通過一定幅度降息，明顯下降實際利率，降低企業(yè)融資成本。

　　三、增加民生領域補貼

　　建議增加中央財政向地方財政轉移支付力度。提升中央財政在民生領域向地方的轉移支付能力，建立更為堅實的農業(yè)人口轉為城市居民后的社會保障體系，包括增加醫(yī)保、養(yǎng)老、就業(yè)、住房、子女教育等補貼力度。

　　目前中國尚有農村人口4.77億，流動人口超過3.8億，農村居民轉市民將大幅提升其消費層級，帶動城鎮(zhèn)基礎設施建設和保障房建設投資需求的增長。農民轉市民人口安居樂業(yè)后，工資水平和收入增長勢必有利于消費需求持續(xù)增長。參考國際貨幣基金組織以購買力平價算對未來2030年中國GDP的測算，預計平均每年農民轉市民將拉動GDP增速約1個百分點。

　　四、設立地產穩(wěn)定基金

　　長期以來，中國經濟發(fā)展的支柱產業(yè)包括房地產、建筑業(yè)、傳統(tǒng)汽車制造等，與之直接相關的初級資源品、建筑建材類、化工類等商品價格可能面臨長期承壓的狀態(tài)，誘發(fā)市場對這些商品形成長期降價預期。

　　本輪經濟周期性調整，房地產業(yè)為重災區(qū)。建議設立全國性房地產穩(wěn)定基金，以改善市場預期，緩解房地產市場風險；首期到位資金規(guī)?？蛇_萬億，對全國大型和地方重點房企總部進行債務特別處理計劃，以增強市場信心。

　　五、推進土地制度改革

　　以土地制度改革為突破口，加快步伐推進宅基地市場化流轉，使之由只有使用價值轉變?yōu)榧扔惺褂脙r值還擁有資產增值空間，成為持有人的資產。經測算，預計每年農民轉市民的人口規(guī)模大約在1200萬至1800萬，平均每戶約可增加財產性收入為10萬元至15萬元。此舉使擁有宅基地的農民的財產性收入通過交易之后陡然增加，縮小城鄉(xiāng)居民收入差距，提升相當部分農民的消費能力和消費意愿，提振消費需求。

　　六、降低私企稅負壓力

　　建議減稅降費側重于降低基礎稅率和減少胡亂罰款行為。對私人企業(yè)而言，除了延續(xù)普惠性減稅降費政策外，適當減少各地不必要的監(jiān)管壓力，為市場主體“減負”。由于目前部分地方政府因財政資金不足而通過一些不當手段斂財，侵害了部分企業(yè)自主經營權益，打擊了企業(yè)家的生產投資積極性。正確的理念仍是幫助企業(yè)紓困，盡快償還所欠企業(yè)的各類款項，盡量減輕企業(yè)的稅賦，盡可能延長已經實施的稅收優(yōu)惠政策。

　　七、大力發(fā)展資本市場

　　完善資本市場制度建設，增加國家主權投資基金對核心資產持股比例，建議每年增持1萬至1.5萬億元股票、債券等核心證券資產，推動證券市場發(fā)展，提振市場信心。

　　近期一系列支持資本市場的政策舉措針對性地推出，明顯改變了股市運行的軌跡。建議從實際出發(fā)推進改革創(chuàng)新，加大完善資本市場投資者結構，大力培育銀行系券商機構，促進銀行業(yè)各類資源進一步流入證券業(yè)和股票市場。

　　八、積極改善市場預期

　　建議增強宏觀政策取向一致性，使各類積極的宏觀政策、非經濟性政策同向發(fā)力、形成合力；并在政策出臺后精準宣傳解讀、做好輿論引導，營造穩(wěn)定透明可預期的政策環(huán)境，幫助經濟主體形成積極的預期。

　　建議建立經濟預期管理的政策體系和機制，兼顧短期目標和中長期目標、內部目標和外部目標，引入直接影響微觀主體預期的政策工具，優(yōu)化宏觀政策的預期傳導機制，暢通政策傳導渠道，提高預期管理效果。通過系統(tǒng)性和針對性舉措，打破經濟下行與通縮預期的負循環(huán)，化解需求和物價的非理性預期。

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