圖：9月中國制造業(yè)需求有所改善。

　　受內(nèi)需略有企穩(wěn)、極端天氣減弱以及“秋周期”等因素影響，9月制造業(yè)景氣度有明顯改善，且強于季節(jié)性。但服務業(yè)和建筑業(yè)景氣度仍然偏弱，且不及季節(jié)性，顯示經(jīng)濟?復蘇基礎仍有待鞏固。9月下旬以來，一攬子政策集中出臺，政策基調(diào)、重點、目標和節(jié)奏均有明顯變化，政策─預期─實物工作量的傳導逐漸推進，有望為完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務提供基礎。

　　9月份服務業(yè)商務活動指數(shù)為49.9，按月回落0.3個百分點，今年以來首次低于榮枯線。從分項指數(shù)看，服務業(yè)新訂單指數(shù)按月回落1.8個百分點至45，為2023年初以來最低水平，顯示需求偏弱。業(yè)務活動預期指數(shù)回落0.8個百分點至54.6，為2023年初以來最低水平，顯示預期偏弱。從業(yè)人員指數(shù)回落0.4個百分點至45.5，為2023年2月以來最低水平，顯示就業(yè)帶動偏弱。

　　服務業(yè)：景氣轉(zhuǎn)向收縮

　　從行業(yè)看，由于暑期出行旺季結(jié)束，以及部分地區(qū)受臺風等極端天氣影響，鐵路運輸、水上運輸、文化體育娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)回落幅度較大，均降至收縮區(qū)間。郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術服務、貨幣金融服務等行業(yè)商務活動指數(shù)均位于55以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務總量保持較快增長。

　　從佐證指標看，9月國內(nèi)航班執(zhí)行率、四大一線城市地鐵客運量以及全國電影票房均出現(xiàn)按月下降，符合季節(jié)性規(guī)律。生活性服務業(yè)走弱的同時，生產(chǎn)性服務業(yè)仍然相對低迷，新訂單、業(yè)務活動預期以及就業(yè)指標均指向降溫，導致9月服務業(yè)景氣度明顯弱于季節(jié)性。

　　建筑業(yè)：景氣度微升

　　9月建筑業(yè)商務活動指數(shù)為50.7，按月回升0.1個百分點，僅好于8月，為2020年3月以來的次低水平。從分項指數(shù)看，新訂單指數(shù)下降4.0個百分點至39.5，業(yè)務活動預期指數(shù)下降1.6個百分點至53.1，從業(yè)人員指數(shù)下降1.0個百分點至40，需求、預期和就業(yè)情況均出現(xiàn)回落。建筑業(yè)景氣度之所以小幅回升，主要由于投入品價格上升2.4個百分點至50。

　　基建方面，9月瀝青裝置開工率均值較上月小幅回落，繼續(xù)處于歷史同期最低水平。據(jù)企業(yè)預警通顯示，9月城投債淨融資額-1644億元（人民幣，下同），為年內(nèi)最低水平；地方政府淨融資11056億元，為年內(nèi)最高水平。資金來源總體高于8月，但部分地方政府將化債作為第一要務，拉基建托底增長的意愿下降，導致建筑業(yè)景氣度仍處于低位。

　　房地產(chǎn)方面，截至9月29日，30大中城市商品房成交面積按月跌幅收窄至7.8%，但按年降幅擴大至37.3%。5．17政策效果逐漸減弱，疊加預期偏弱、供應縮量等因素影響，多數(shù)城市新房銷售較為低迷，金九成色不足。

　　制造業(yè)：景氣度回升

　　9月制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）回升0.7個百分點至49.8，為今年5月以來最高水平。近10年同期平均按月上升0.2個百分點，9月表現(xiàn)明顯強于季節(jié)性。

　　五大分項指數(shù)四升一降。其中，生產(chǎn)指數(shù)為51.2，按月上升1.4個百分點；新訂單指數(shù)為49.9，上升1.0個百分點；原材料庫存指數(shù)為47.7，上升0.1個百分點；從業(yè)人員指數(shù)為48.2，上升0.1個百分點。供應商配送時間指數(shù)為49.5，下降0.1個百分點。

　　具體來看，9月制造業(yè)運行表現(xiàn)出四個方面特征：

　　一是需求有所改善。9月新訂單指數(shù)上升1.0個百分點至49.9，而近10年同期平均按月上升0.4個百分點。新出口訂單指數(shù)回落1.2個百分點至47.5，近10年同期平均按月上升0.3個百分點。

　　外需繼續(xù)萎縮且弱于季節(jié)性，內(nèi)需邊際改善且強于季節(jié)性，內(nèi)需成為支撐制造業(yè)景氣改善的主要因素，或同9月大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新政策持續(xù)落地有關。9月高技術制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費品行業(yè)PMI漲幅居前。

　　二是生產(chǎn)轉(zhuǎn)向擴張。9月生產(chǎn)指數(shù)回升1.4個百分點至51.2，回升至今年5月以來最高水平。隨著高溫多雨天氣消退，9月生產(chǎn)明顯回升，且繼續(xù)強于需求端。

　　三是企業(yè)補庫存意愿略有改善。9月產(chǎn)成品庫存指數(shù)回落0.1個百分點至48.4，原材料庫存指數(shù)回升0.1個百分點47.7，采購量指數(shù)回落0.2個百分點至47.6，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期持平于52。產(chǎn)成品庫存下降但原材料庫存回升，企業(yè)有庫存回補意愿，但從采購量和生產(chǎn)經(jīng)營活動預期來看，這一意愿并不強。

　　四是企業(yè)景氣度整體回升。大型企業(yè)PMI為50.6，按月回升0.2個百分點，今年以來始終位于臨界點以上，持續(xù)發(fā)揮支撐引領作用。中、小型企業(yè)PMI分別為49.2和48.5，按月上升0.5和2.1個百分點，景氣水平均有改善，小企業(yè)改善幅度更為明顯。

　　價格：持續(xù)改善

　　主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為45.1和44，按月上升1.9和2.0個百分點，仍位于較低運行水平，表明受有效需求不足以及部分大宗商品價格波動等因素影響，制造業(yè)市場價格總體水平繼續(xù)回落，但降幅有所收窄。

　　隨著內(nèi)地一系列寬松政策出臺，9月下旬以來工業(yè)品期貨價格開始轉(zhuǎn)向上升，螺紋鋼、水泥價格均出現(xiàn)明顯反彈。截至9月20日，商務部按周公布的生產(chǎn)資料價格指數(shù)月度均值按月下降1%，但降幅較8月有所收窄。

　　基于PMI指標和高頻數(shù)據(jù)判斷，預計9月PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）按月降幅略有收窄，但由于去年基數(shù)抬升，預計按年跌幅為2.3%左右，較上月的跌1.8%有所擴大。

　　政策：集中出臺

　　整體來看，受內(nèi)需略有企穩(wěn)、極端天氣減弱以及“秋周期”等因素影響，9月制造業(yè)景氣度有明顯改善，且強于季節(jié)性。但服務業(yè)和建筑業(yè)景氣度仍然偏弱，且不及季節(jié)性，顯示經(jīng)濟?復蘇基礎仍有待鞏固。

　　在此背景下，9月下旬以來政策基調(diào)發(fā)生了重大調(diào)整。9月24日國新辦發(fā)布會宣布了減息、降準、降存量房貸利率等一系列寬松政策，9月26日加開了經(jīng)濟主題的政治局會議，要求“切實增強做好經(jīng)濟工作的責任感和緊迫感”。整體來看，近期政策導向發(fā)生了以下四個方面的調(diào)整：

　　一是基調(diào)從“保持定力”轉(zhuǎn)向“增強責任感和緊迫感”。7月30日政治局會議提的是“保持戰(zhàn)略定力，堅定發(fā)展信心，唱響中國經(jīng)濟光明論”，9月26日政治局會議轉(zhuǎn)化為“要全面客觀冷靜看待當前經(jīng)濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經(jīng)濟工作的責任感和緊迫感”。

　　二是重點從供給側(cè)轉(zhuǎn)向需求側(cè)。之前更多從供給側(cè)來進行部署，包括“新質(zhì)生產(chǎn)力”、“新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)”、“科技創(chuàng)新”等方面，此次會議則強調(diào)從需求端加大逆周期調(diào)節(jié)力度，財政政策、貨幣政策、穩(wěn)房地產(chǎn)、促消費等，幾乎沒有涉及供給側(cè)。

　　三是目標從化險轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長。從去年的中央金融工作會議、中央經(jīng)濟工作會議到今年的三中全會、政治局會議，化解重點領域風險都是重要內(nèi)容。此次政治局會議認為“防范化解重點領域風險取得積極進展”，未對化險工作進行部署。

　　四是節(jié)奏從“單兵作戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向一攬子政策集中推出。7月30日政治局會議之后，相關部委和地方也在出相關政策，但大都是按部就班，缺乏協(xié)作，無法有效提振市場主體信心。近期風格明顯變化，政策組合拳集中推出，對市場信心改善也產(chǎn)生了立竿見影的效果。

　　隨著一攬子政策出臺，資本市場已經(jīng)率先作出反應，A股呈現(xiàn)普漲局面，且已經(jīng)超出年內(nèi)高點，賺錢效應提升。房地產(chǎn)市場政策目標轉(zhuǎn)向“止跌回穩(wěn)”，一系列支持政策也在積極出臺。此外，市場對于后續(xù)的財政政策也有較高期待。

　　由于統(tǒng)計時間通常截至當月25日，9月PMI尚未反映出最新的政策效果。從近幾日情況來看，政策效應已經(jīng)持續(xù)發(fā)酵，市場預期正在得到修正，風險情緒有望得到激發(fā)。隨著政策─預期─實物工作量的傳導逐漸推進，將會為完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務提供基礎。