9月18日（上周三），美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局宣布降息50點(diǎn)子，這是自2020年3月以來(lái)的首次降息。如何看待這次降息，大多觀點(diǎn)集中于美國(guó)通脹已經(jīng)得到控制，而且經(jīng)濟(jì)熱度有所降低需要貨幣寬松加以刺激。而對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的影響，不少人認(rèn)為美國(guó)降息或?qū)е旅涝魅胄屡d經(jīng)濟(jì)體。

　　筆者認(rèn)為，在美元霸權(quán)的環(huán)境下，應(yīng)當(dāng)看長(zhǎng)遠(yuǎn)些、看深層一些。即美聯(lián)儲(chǔ)這一舉動(dòng)背后有多少是被動(dòng)因素、又有多少是主動(dòng)因素，以此來(lái)分析多大的程度上是美元對(duì)世界的“收割”，而多大程度上又是美元對(duì)世界的退讓。

　　先來(lái)看看美聯(lián)儲(chǔ)降息后各國(guó)央行的反應(yīng)：歐元區(qū)、英國(guó)和加拿大央行開始下調(diào)利率，而印度、韓國(guó)和南非等國(guó)家央行則在猶豫觀望。由于美元在世界上無(wú)可替代的地位，各國(guó)貨幣與美元之間的匯率對(duì)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不言而喻。先于美國(guó)降息會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶值，造成的雙重影響包括：降低本國(guó)產(chǎn)品成本從而有利于出口，提高進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格從而對(duì)淨(jìng)進(jìn)口國(guó)帶來(lái)通脹壓力。

　　大部分亞洲國(guó)家的通脹壓力較輕，央行的貨幣政策相對(duì)寬松。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，印度央行可能會(huì)很快降息，而韓國(guó)和泰國(guó)央行也可能在年底前降息。而不少拉美國(guó)家已經(jīng)開始降息，多數(shù)海灣國(guó)家則幾乎同時(shí)下調(diào)了關(guān)鍵利率。例如，沙特阿拉伯央行將回購(gòu)利率和逆回購(gòu)利率分別下調(diào)了50點(diǎn)子至5.5厘與5.0厘；阿聯(lián)酋央行也將隔夜存款基準(zhǔn)利率下調(diào)了50點(diǎn)子，至4.9厘；印尼央行也將7天逆回購(gòu)利率下調(diào)25點(diǎn)子至6厘，為三年來(lái)首次降息。

　　中國(guó)人民銀行于9月24日宣布，7天期逆回購(gòu)操作利率下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)?？梢灶A(yù)見，也會(huì)啟動(dòng)一輪降息周期。（事實(shí)上，于27日公布進(jìn)行公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)利率從1.7厘調(diào)降至1.5厘，同時(shí)，還開展總額2780億元的14天期逆回購(gòu)操作，利率也下調(diào)20基點(diǎn)至1.65厘。）

　　筆者此前曾提到過(guò)，中美利差會(huì)逐步收窄，但這依賴于中國(guó)經(jīng)濟(jì)徹底走出當(dāng)下的低迷，尤其是房地產(chǎn)擺脫目前的困境。當(dāng)然，這中間有感知放大的成分，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然是世界上最高的，只是相對(duì)于前幾年明顯降低了而已。當(dāng)下決策層需要充分利用低利率對(duì)于經(jīng)濟(jì)的刺激作用，迅速提高社會(huì)的投資積極性，促進(jìn)資本市場(chǎng)的活躍，特別是增強(qiáng)投資者的信心。

　　至于美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的降息步伐，筆者認(rèn)為取決于通脹是否繼續(xù)得到遏制，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否持續(xù)保持良好勢(shì)頭。如果通脹繼續(xù)反彈，則降息速度不會(huì)很快，同樣如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，則降息壓力不大。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，美元降息后，資本會(huì)迅速回流中國(guó)，筆者對(duì)此持有謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　首先，美聯(lián)儲(chǔ)降息不會(huì)一蹴而就，將會(huì)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。正如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾所言，美聯(lián)儲(chǔ)只是“適當(dāng)?shù)胤潘删o縮政策”，為的是“在經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)的情況下保持勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)勁”。鮑威爾認(rèn)為目前就業(yè)和通脹之間大體做到平衡，未來(lái)是否進(jìn)一步寬松貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)仔細(xì)評(píng)估經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)的平衡。如果勞動(dòng)力市場(chǎng)意外走弱，或者通脹下降快于預(yù)期，才會(huì)進(jìn)一步采取措施。

　　美減息策略尚待觀察

　　美聯(lián)儲(chǔ)立足于公共利益考慮的平衡，也是就業(yè)與通脹之間的平衡。所以，分析美聯(lián)儲(chǔ)的降息策略，要看這個(gè)平衡可以維持多長(zhǎng)時(shí)間。從鮑威爾謹(jǐn)慎的言辭來(lái)看，他至少不認(rèn)為這個(gè)平衡會(huì)很快打破。

　　其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)可能會(huì)保持在2%乃至以上。在這種情況下，勞動(dòng)力市場(chǎng)意外走弱或者通脹迅速下降的可能性似乎較小。在不遇到極端情況發(fā)生的前提下，美聯(lián)儲(chǔ)沒有采取進(jìn)一步下調(diào)利率的動(dòng)力?？萍歼M(jìn)步對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用并沒有削弱，人工智能（AI）革命帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張方興未艾，所以經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)并不大。而通脹是否會(huì)超預(yù)期下降，則要看消費(fèi)品住房，以及交通價(jià)格是否迅速走低。在美國(guó)政府與中國(guó)脫鉤立場(chǎng)的影響下，短期內(nèi)大量低價(jià)格消費(fèi)品涌入美國(guó)的可能性并不大，而住房與交通價(jià)格的剛性比較大，所以通脹迅速下降的可能性也不大。

　　再次，資本會(huì)不會(huì)迅速回流中國(guó)，還取決于中美利差是否會(huì)很快縮小。當(dāng)下來(lái)看，人行依然采取寬松的貨幣政策，利率仍然有一定的下降空間，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否迅速走出低迷，也是不確定的。人行前行長(zhǎng)易綱日前表示，“中國(guó)目前面臨通縮的壓力”，因此利率回升似乎還看不到。這樣的話，即使明年底美國(guó)聯(lián)邦基金利率下降到3.4厘，而當(dāng)下人民幣定期存款利率大約在1.85厘，即使不繼續(xù)下調(diào)，仍會(huì)維持較大的利率差。所以，寄希望于國(guó)際資本回流中國(guó)在可以預(yù)見的未來(lái)并不現(xiàn)實(shí)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息緩解了資本外流及對(duì)人民幣幣值的壓力，但短時(shí)間內(nèi)仍然不會(huì)逆轉(zhuǎn)美元的強(qiáng)勢(shì)。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，還是要練內(nèi)功，加強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)的活力，進(jìn)一步增強(qiáng)民間信心，促進(jìn)科技進(jìn)步和對(duì)外開放。