圖：國(guó)務(wù)院新聞辦公室昨日舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，會(huì)后記者采訪人行行長(zhǎng)潘功勝（中）。\中新社

　　周二（24日）股市大漲的根本原因在于，人民銀行推出的流動(dòng)性創(chuàng)新工具將為“耐心資本”提供增量資金，信心的增強(qiáng)是擺脫市場(chǎng)低成交困境的第一步，也證明了市場(chǎng)的“流動(dòng)性底”基本確立。

　　2024年9月24日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室召開(kāi)“介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況”發(fā)布會(huì)，人民銀行表示將在近期落實(shí)的三方面政策：

　　1）降準(zhǔn)降息：近期將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，提供長(zhǎng)期流動(dòng)性大約1萬(wàn)億元（人民幣，下同），并且在年內(nèi)還將視市場(chǎng)流動(dòng)性的狀況，可能擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)；調(diào)降7天期逆回購(gòu)操作利率0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.50%，同時(shí)引導(dǎo)MLF（中期借貸便利）操作利率下行0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.0%，引導(dǎo)LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)和存款利率同比下調(diào)0.2-0.25個(gè)百分點(diǎn)。

　　2）降低存量房貸利率。引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，預(yù)計(jì)平均降幅大約在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　3）創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動(dòng)性，這項(xiàng)政策將大幅提升機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力；創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)、增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購(gòu)和增持股票。根據(jù)計(jì)劃，互換便利首批操作5000億元額度，提供的資金只能用于投資股市；專(zhuān)項(xiàng)再貸款首批3000億元額度，再貸款利率1.75%，而銀行對(duì)客戶(hù)發(fā)放的貸款利率為2.25%。

　　恰逢其時(shí)的降準(zhǔn)

　　補(bǔ)充長(zhǎng)期流動(dòng)性支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提振有效融資需求。在9月5日國(guó)新辦舉行“推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展”系列主題新聞發(fā)布會(huì)上，人民銀行已經(jīng)勾勒出流動(dòng)性供給框架：“逆回購(gòu)提供短期流動(dòng)性、MLF提供中期流動(dòng)性、準(zhǔn)備金率提供長(zhǎng)期流動(dòng)性”，買(mǎi)賣(mài)國(guó)債成為流動(dòng)性的補(bǔ)充方式。從廣義流動(dòng)性上看，4月份以來(lái)新增貸款連月同比少增，有效融資需求不足成為阻礙信用擴(kuò)張最主要的問(wèn)題；從狹義流動(dòng)性上看，隨著8月份以來(lái)MLF進(jìn)入年內(nèi)的到期高峰，資金面不穩(wěn)定性上升。從貸款投放和呵護(hù)資金面兩個(gè)維度出發(fā)，此時(shí)鋪排0.5個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)恰逢其時(shí)，降準(zhǔn)投放的流動(dòng)性有助于DR007（銀行間債券質(zhì)押式7天回購(gòu)利率）等關(guān)鍵期限利率繼續(xù)在以1.50%為中樞的新“利率走廊”穩(wěn)定運(yùn)行。

　　雙向奔赴的降息

　　貨幣政策利率邊界系統(tǒng)性下移。筆者在近期發(fā)布的研報(bào)中指出，LPR報(bào)價(jià)仍有繼續(xù)調(diào)降的可能，并且從空間上看，手工補(bǔ)息整改工作、提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，以及主要政策利率調(diào)降等三方面均能推動(dòng)貸款利率下行，9月24日人民銀行鋪排短期7天期逆回購(gòu)利率下調(diào)20點(diǎn)子至1.50%、中期MLF操作利率下調(diào)30點(diǎn)子至2.0%、貸款基準(zhǔn)利率和存款利率同步下調(diào)20至25點(diǎn)子以緩解銀行淨(jìng)息差壓力。

　　本輪降息之后，貨幣政策利率的“邊界”為下限逆回購(gòu)利率1.5%、上限為5年期以上LPR報(bào)價(jià)3.6%至3.65%，由此框定了市場(chǎng)利率的波動(dòng)范圍，10年期國(guó)債收益率保持在2.1%左右既是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，也是貨幣政策利率引導(dǎo)的必然。從貨幣政策引導(dǎo)的傾向看，人民銀行繼續(xù)采取支持性貨幣政策的導(dǎo)向，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞還將穩(wěn)中有降，但是也應(yīng)注意人民銀行提及的“遠(yuǎn)端定價(jià)不充分、穩(wěn)定性不足”等問(wèn)題。

　　流動(dòng)性投放渠道增加

　　從人行資產(chǎn)負(fù)債表看流動(dòng)性投放，主動(dòng)投放渠道正在增加。今年以來(lái)，人民銀行通過(guò)各種貨幣政策工具對(duì)商業(yè)銀行體系投放的流動(dòng)性正在下降。截至8月末，貨幣當(dāng)局對(duì)其他存款性公司債權(quán)余額下降2.52萬(wàn)億元至16.04萬(wàn)億元，但是人行對(duì)證券、保險(xiǎn)、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)提供的貸款規(guī)模卻在增加，截至8月末，貨幣當(dāng)局對(duì)其他金融性公司債權(quán)增加5810億元，8月末達(dá)到7121億元。

　　盡管從體量上看，人民銀行對(duì)其他金融性公司債權(quán)的增量不足以抵補(bǔ)對(duì)其他存款性公司債權(quán)的減量，但是從投放渠道上看，人行正在透過(guò)其他方式增加主動(dòng)投放流動(dòng)性的渠道。無(wú)獨(dú)有偶的是，今年以來(lái)人行將買(mǎi)賣(mài)國(guó)債作為投放基礎(chǔ)貨幣的重要增量。截至8月末，貨幣當(dāng)局對(duì)政府債權(quán)增加5071億元至2.03萬(wàn)億元余額。人民銀行對(duì)政府債權(quán)和對(duì)非銀機(jī)構(gòu)債權(quán)是流動(dòng)性積極改善的增量。

　　今次人行宣布創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利以及股票回購(gòu)、增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款等新型貨幣政策工具將分別影響對(duì)其他金融性公司債權(quán)和對(duì)其他存款性公司債權(quán)，預(yù)計(jì)5000億元和3000億元的首批操作額度將推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表恢復(fù)擴(kuò)張。同時(shí)在降息和降準(zhǔn)的總量政策加持下，廣義流動(dòng)性和狹義流動(dòng)性或均積極改善，驅(qū)動(dòng)人民幣資產(chǎn)估值修復(fù)。

　　資本市場(chǎng)信心提振

　　人民銀行新設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利工具，若高流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行出售后能獲取現(xiàn)金，且通過(guò)這項(xiàng)工具獲取的資金只能用于投資股票市場(chǎng)繼續(xù)進(jìn)行增持。這部分流動(dòng)資金一方面可以大幅提振市場(chǎng)的活躍程度；另一方面，新增持的部分能實(shí)現(xiàn)再次抵押獲取新資金，實(shí)現(xiàn)資金正向循環(huán)，即通過(guò)人行背書(shū)、機(jī)構(gòu)加杠桿為市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，“耐心資本”可以獲取繼續(xù)增持股票的子彈。

　　從操作規(guī)模上來(lái)看，首期操作規(guī)模預(yù)計(jì)是5000億元，未來(lái)可視情況擴(kuò)大規(guī)模。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，今年通過(guò)ETF場(chǎng)內(nèi)成交的戰(zhàn)略資金總規(guī)模大約為7500億元，資金或存在使用上限，而當(dāng)前“機(jī)構(gòu)版兩融”疏通了“國(guó)家隊(duì)”和“耐心資本”資金不足的問(wèn)題，為“人行直接購(gòu)買(mǎi)ETF”的機(jī)制提供了先行的試驗(yàn)田，極大地增強(qiáng)了市場(chǎng)信心。

　　股票回購(gòu)、增持再貸款，引導(dǎo)商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購(gòu)和增持上市公司股票?！靶聡?guó)九條”后，資本市場(chǎng)回購(gòu)和分紅規(guī)模持續(xù)提升，今年以來(lái)A股上市公司已完成回購(gòu)金額超過(guò)1384億元，創(chuàng)出歷史同期新高，是2023年全年回購(gòu)規(guī)模的1.5倍。當(dāng)前市場(chǎng)高股息商業(yè)銀行貸款利率在2.25%左右，股息率穩(wěn)定高于2.25%的公司通過(guò)這一利好政策，可以實(shí)現(xiàn)增量資金回購(gòu)─提升股價(jià)─增量分紅的正向循環(huán)，鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)資本成為“耐心資本”。

　　當(dāng)前兩項(xiàng)工具的首期支持力度分別為5000億元和3000億元，都存在續(xù)作的可能性。如果人行的結(jié)構(gòu)性工具規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，“耐心資本”在人行背書(shū)下對(duì)市場(chǎng)提供的流動(dòng)性支持上限可能持續(xù)提升，對(duì)流動(dòng)性較高的ETF成份和滬深300成份股有明顯的催化作用，“回購(gòu)─股價(jià)提升─分紅”循環(huán)也直接利好有回購(gòu)能力和回購(gòu)意愿的且高分紅的績(jī)優(yōu)股。

　　后續(xù)來(lái)看，信心恢復(fù)后，細(xì)則發(fā)布、執(zhí)行和額度使用情況可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，市場(chǎng)進(jìn)入政策觀察期，如果財(cái)政政策接續(xù)，市場(chǎng)的信心有望進(jìn)一步恢復(fù)。