圖：滬綜指數(shù)今年走勢

　　近期，A股投資者對下一階段市場走勢的看法較為悲觀。筆者認(rèn)為，基于以下九點(diǎn)理由，我們不必對股市前景過于悲觀。事實(shí)上，市場的投資價值正在逐漸顯現(xiàn)。

　　第一，當(dāng)前A股估值水平已經(jīng)處于歷史性低位。1997年1月至2024年6月期間，滬綜指市盈率的均值為25.07倍。而當(dāng)前A股市場的估值水平不到歷史均值的一半，已經(jīng)處于歷史性低位。相對于美日等股市高居不下估值所蘊(yùn)含的調(diào)整風(fēng)險，中國股市具備更好的長期投資價值。

　　第二，名義國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速的反彈將推動上市公司盈利能力回升。由于當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速依然較為低迷，近期加大政策擴(kuò)張力度的概率較高。而隨著更具擴(kuò)張性的宏觀政策的實(shí)施，中國的通脹水平將會逐漸向2%至3%的歷史均值回歸，年內(nèi)持續(xù)為負(fù)的工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比增速有望轉(zhuǎn)正。這意味隨著更加寬松宏觀政策的實(shí)施，在未來一段時間內(nèi)，中國名義GDP增速有望明顯抬升，而這將會帶動上市公司盈利能力得到改善。

　　第三，北上資金的逐利性和波動性很強(qiáng)，不必?fù)?dān)心其會持續(xù)外流。雖然近期北上資金出現(xiàn)了一定程度的流出，但外國短期資金流動的變化，往往是A股變動的結(jié)果而非原因，且外國短期資金流動的變化，通常只會放大中國股市的價格波動幅度，而不是導(dǎo)致股市發(fā)生方向性轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵因素。換言之，目前北上資金的集中流出是暫時現(xiàn)象，一旦A股企穩(wěn)反彈，北上資金將會重新集中流入。

　　第四，近期人民幣兌美元匯率由貶轉(zhuǎn)升，可能成為推動股市回暖的重要力量。近期，一方面美匯指數(shù)明顯回落，另一方面中國出口企業(yè)結(jié)匯意愿有所增強(qiáng)，這兩股力量導(dǎo)致人民幣兌美元匯率顯著反彈，無論離岸匯率還是在岸收盤價均升破7.10。人民幣匯率反彈能夠顯著提升人民幣資產(chǎn)對境外投資者的吸引力，也有助于改善中國貨幣政策操作空間，最終有助于中國經(jīng)濟(jì)名義增速的反彈與投資者信心的增強(qiáng)。

　　第五，下一階段A股有望成為居民財富配置的重點(diǎn)領(lǐng)域。隨著近年來房地產(chǎn)市場出現(xiàn)趨勢性調(diào)整，更多的新增儲蓄選擇趴在銀行賬戶上，成為所謂的超額儲蓄。相比于房地產(chǎn)市場的深度調(diào)整，通過股市回暖來帶動消費(fèi)者信心增強(qiáng)，并且進(jìn)一步擴(kuò)大消費(fèi)的難度明顯較低。從資金輪動的視角來看，未來居民部門加大對低估值股市的資產(chǎn)配置是大概率事件。

　　第六，中國證監(jiān)會近期實(shí)施的一系列規(guī)范性舉措有助于促進(jìn)A股的中長期可持續(xù)發(fā)展。自2024年年初以來，監(jiān)管層密集出臺了多項措施以規(guī)范股票市場運(yùn)行。例如，取消轉(zhuǎn)融通，加強(qiáng)對大股東減持的限制，加大對財務(wù)造假、內(nèi)幕交易、坐莊操縱等不法行為的懲罰力度、限制基金經(jīng)理薪酬等。這些政策雖然可能在短期內(nèi)加劇市場震蕩，但從中長期來看，有助于完善股市相關(guān)制度并促進(jìn)市場可持續(xù)發(fā)展。

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　　第七，社?；鹄硎聲谝欢ǔ潭壬习l(fā)揮了A股平準(zhǔn)基金的功能，且未來地方養(yǎng)老金可能加大對股市投資規(guī)模。從歷史來看，社保基金在迄今為止的股市投資中總體穩(wěn)健，并多次發(fā)揮了托底平準(zhǔn)的作用?？紤]到目前很多行業(yè)的藍(lán)籌龍頭股估值明顯偏低、投資價值凸顯，因此，未來社?；鹄硎聲蟾怕蕦哟髮ι鲜龉善钡耐顿Y力度，從而使得股市指數(shù)保持穩(wěn)中有升態(tài)勢。此外，中共二十屆三中全會決定提出要支持長期資金入市。筆者認(rèn)為，未來地方養(yǎng)老金通過特定渠道直接或間接增加對股市的投資是大概率事件。養(yǎng)老金將會成為中國股市最重要的“穩(wěn)定器”之一。

　　第八，中共二十屆三中全會決定釋放了下一階段如何進(jìn)一步全面深化改革的政策信號。隨著這些相關(guān)政策的推動與落實(shí)，將會有助于提振中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率，從而顯著增強(qiáng)包括股市投資者在內(nèi)的各類微觀主體的信心與預(yù)期，這無疑將會有利于下一階段股票等風(fēng)險資產(chǎn)的表現(xiàn)。

　　第九，中國將會不遺余力地支持資本市場發(fā)展。去年10月底召開的中央金融工作會議提出了要做好五篇大文章的新提法，而要做好科技金融與養(yǎng)老金融大文章，離不開股市的持續(xù)健康發(fā)展。要做好科技金融大文章，需要更好地發(fā)揮股權(quán)投資的功能與資本市場的作用。要做好養(yǎng)老金融大文章，養(yǎng)老金加大入市規(guī)模以及促進(jìn)股市持續(xù)健康發(fā)展至關(guān)重要。要實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國目標(biāo)，中國將在建設(shè)強(qiáng)大的資本市場方面不遺余力。