圖：縱觀目前香港虛擬資產(chǎn)及Web3.0的發(fā)展方向，RWA或許是最適合港元穩(wěn)定幣聚焦和發(fā)力的領(lǐng)域。

　　香港正在加速建立穩(wěn)定幣發(fā)行人監(jiān)管制度，并于近期發(fā)布了關(guān)于穩(wěn)定幣監(jiān)管的公開咨詢總結(jié)。從咨詢總結(jié)中看，香港擬議的穩(wěn)定幣監(jiān)管制度在保障有效性和引領(lǐng)性的同時(shí)，在很多問(wèn)題上保持了較大靈活性與開放性，以力求在有效的投資者保護(hù)，以及為潛在發(fā)行人提供更大創(chuàng)新空間之間取得平衡。

　　將穩(wěn)定幣納入監(jiān)管是香港持續(xù)完善規(guī)管框架、大力推動(dòng)虛擬資產(chǎn)發(fā)展的又一重要舉措。香港過(guò)去兩年在虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)（VATP）合規(guī)、代幣化和交易所買賣基金（ETF）等方面均取得積極進(jìn)展，但在構(gòu)建加密生態(tài)方面的步伐整體還是偏慢。我們理解香港發(fā)展虛擬資產(chǎn)的前提是安全與合規(guī)，但在全球競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的當(dāng)下，香港需要在Web3.0（備注1）領(lǐng)域加速布局，不僅要在金融交易方面做合規(guī)探索，更要深入Web3.0生態(tài)，從資產(chǎn)端嘗試更多創(chuàng)新。

　　穩(wěn)定幣監(jiān)管框架的出臺(tái)將會(huì)給香港提供一個(gè)全新契機(jī)，即在合規(guī)環(huán)境下借助穩(wěn)定幣加速推動(dòng)現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）和代幣化實(shí)踐。這或許將為香港虛擬資產(chǎn)生態(tài)帶來(lái)更多創(chuàng)新活力和空間，幫助其真正贏得在全球Web3.0競(jìng)爭(zhēng)中的話語(yǔ)權(quán)。

　　加速聯(lián)通傳統(tǒng)金融

　　在咨詢總結(jié)發(fā)出后，業(yè)界非常關(guān)注香港對(duì)USDT（備注2）或USDC（備注3）等國(guó)際發(fā)行人的吸引力問(wèn)題。從已有信息來(lái)看，香港擬議的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架對(duì)國(guó)際發(fā)行人較為友好，較此前有更多開放性舉措，對(duì)國(guó)際發(fā)行人的潛在負(fù)擔(dān)有所緩解。如咨詢總結(jié)文件中并未限制穩(wěn)定幣的錨定貨幣種類，也對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)存放于其他地區(qū)持開放態(tài)度?？紤]到香港虛擬資產(chǎn)政策的友好度及連續(xù)性，以及香港在環(huán)球金融市場(chǎng)上的重要性，未來(lái)香港的穩(wěn)定幣牌照對(duì)國(guó)際發(fā)行人而言應(yīng)該具備吸引力。

　　同時(shí)考慮到與法幣的連接通道是加密生態(tài)中最值得開發(fā)也最易沉淀價(jià)值的場(chǎng)景，而穩(wěn)定幣是目前構(gòu)建通道必不可少的基礎(chǔ)設(shè)施，我們相信將有更多金融機(jī)構(gòu)與科技企業(yè)參與到香港穩(wěn)定幣的發(fā)行中。但香港穩(wěn)定幣面臨的最大問(wèn)題不在于誰(shuí)來(lái)發(fā)，而在于誰(shuí)來(lái)用。找到適合的場(chǎng)景和商業(yè)模式才是香港穩(wěn)定幣發(fā)展的關(guān)鍵。

　　全球虛擬資產(chǎn)合規(guī)化已是大勢(shì)所趨，但就目前來(lái)看，簡(jiǎn)單的合規(guī)監(jiān)管并不能加速其發(fā)展，反而會(huì)給部分虛擬資產(chǎn)企業(yè)造成較大負(fù)擔(dān)，這從持牌交易所在獲牌后的普遍虧損經(jīng)營(yíng)情況不難看出來(lái)。尤其是隨著越來(lái)越多的地區(qū)將虛擬資產(chǎn)納入監(jiān)管，企業(yè)為滿足監(jiān)管需求而要付出的合規(guī)成本將會(huì)越來(lái)越高。合規(guī)是為了更好地發(fā)展，不論是企業(yè)還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如果只是為了合規(guī)而合規(guī)，顯然不符合市場(chǎng)規(guī)律。無(wú)論是持牌虛擬資產(chǎn)交易所，還是穩(wěn)定幣發(fā)行人，都需要在合規(guī)路徑下探索更可行的商業(yè)盈利模式。

　　但是圍繞虛擬資產(chǎn)的交易需求，現(xiàn)階段在香港重新發(fā)行美元穩(wěn)定幣意義并不大。美元穩(wěn)定幣如今在加密市場(chǎng)的滲透率已經(jīng)非常高且市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)固，USDT及USDC的龍頭地位短期內(nèi)難以被挑戰(zhàn)。如果沒(méi)有足夠的場(chǎng)景支撐，單純覆製現(xiàn)有的美元穩(wěn)定幣商業(yè)模式，香港或?qū)㈦y以在穩(wěn)定幣賽道建立優(yōu)勢(shì)。因此以港元資產(chǎn)為主要儲(chǔ)備在香港發(fā)行穩(wěn)定幣具有較大的可行性和優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在現(xiàn)有生態(tài)基礎(chǔ)上為港元穩(wěn)定幣探尋更契合的應(yīng)用場(chǎng)景。而縱觀目前香港虛擬資產(chǎn)及Web3.0的發(fā)展方向，RWA（備注4）或許是最適合港元穩(wěn)定幣聚焦和發(fā)力的領(lǐng)域。

　　香港乃至全球Web3.0的下一階段發(fā)展重點(diǎn)在于打破虛擬世界與現(xiàn)實(shí)世界的隔閡，讓資產(chǎn)與資金能在兩個(gè)體系間自由流轉(zhuǎn)。而RWA正是打破技術(shù)壁壘，加速虛擬與現(xiàn)實(shí)融合的重要?jiǎng)?chuàng)新。RWA不僅能借助區(qū)塊鏈技術(shù)提升透明度與安全性，解決傳統(tǒng)金融體系中存在的部分問(wèn)題，還能從根本上盤活更多實(shí)體資產(chǎn)，降低投資門檻，吸引更廣泛的中小投資者進(jìn)入市場(chǎng)，從而為實(shí)體產(chǎn)業(yè)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入更多流動(dòng)性。

　　作為國(guó)際貿(mào)易港口和全球金融中心，香港在RWA領(lǐng)域具有無(wú)與倫比的優(yōu)勢(shì)和龐大的市場(chǎng)需求，并在該領(lǐng)域積累了豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，其中最廣為人知的就是由特區(qū)政府發(fā)行的代幣化綠色債券。只有著眼于更廣闊的代幣化市場(chǎng)，推動(dòng)更廣泛的實(shí)體資產(chǎn)代幣化進(jìn)程，逐步構(gòu)建合規(guī)合理且友善的RWA生態(tài)才能讓香港真正引領(lǐng)全球Web3.0的發(fā)展。

　　但構(gòu)建RWA生態(tài)不僅需要資本、技術(shù)與監(jiān)管的多維支持，更需要全新的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施去承接通過(guò)數(shù)字化和代幣化釋放的資產(chǎn)流動(dòng)性，港元穩(wěn)定幣就是這樣的基礎(chǔ)設(shè)施。在可預(yù)料的未來(lái)，香港絕大多數(shù)的RWA交易都將以合規(guī)港元穩(wěn)定幣為載體完成，并通過(guò)穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)金融完成連接與互通。如果沒(méi)有合規(guī)的港元穩(wěn)定幣，香港RWA實(shí)踐在便捷性和安全性方面都將存在巨大挑戰(zhàn)。因此，穩(wěn)定幣監(jiān)管框架的出臺(tái)或許將為香港RWA生態(tài)的創(chuàng)新發(fā)展奠定基礎(chǔ)，而隨著RWA生態(tài)的繁榮，港元穩(wěn)定幣作為香港Web3.0對(duì)外連接橋梁的作用和價(jià)值也將更加凸顯。

　　警惕洗錢欺詐風(fēng)險(xiǎn)

　　除了必要的基礎(chǔ)條件外，開放性、整體性和安全性是決定能否構(gòu)建與RWA生態(tài)需求匹配的港元穩(wěn)定幣的關(guān)鍵。

　　首先，港元穩(wěn)定幣應(yīng)該具有足夠的開放性。雖然港元穩(wěn)定幣以港元計(jì)價(jià)，但在實(shí)際發(fā)行和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中應(yīng)該要跳出香港市場(chǎng)，加強(qiáng)與大灣區(qū)和國(guó)際市場(chǎng)的連接，通過(guò)RWA代幣化讓更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入。盡管香港現(xiàn)如今是虛擬資產(chǎn)與Web3.0創(chuàng)新最活躍的地區(qū)之一，但必須承認(rèn)，香港市場(chǎng)實(shí)際上還是一個(gè)物理概念上非常小的市場(chǎng)，只著眼本地需求推動(dòng)虛擬資產(chǎn)與Web3.0創(chuàng)新沒(méi)有太大意義。外界關(guān)注香港，很大原因也是在關(guān)注香港背后更為廣闊的市場(chǎng)空間和發(fā)展機(jī)遇。

　　因此，在考慮港元穩(wěn)定幣和RWA布局時(shí)，應(yīng)當(dāng)以香港為基礎(chǔ)，大膽向外輻射。一個(gè)理論上可行的思路是，參考此前港股發(fā)展模式，借助大灣區(qū)和內(nèi)地市場(chǎng)豐富的實(shí)體資產(chǎn)和貿(mào)易需求推動(dòng)RWA生態(tài)發(fā)展，并通過(guò)合規(guī)的港元穩(wěn)定幣構(gòu)建基于區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的代幣交易體系與規(guī)則，吸引更多國(guó)際資產(chǎn)與資金流入香港。

　　其次，要整合優(yōu)勢(shì)資源綜合考慮香港穩(wěn)定幣發(fā)展，警惕碎片化問(wèn)題。雖然不同商業(yè)機(jī)構(gòu)理論上可以根據(jù)自身需求發(fā)行各自的穩(wěn)定幣，并在短期內(nèi)營(yíng)造出市場(chǎng)參與者眾多的繁榮假象，但針對(duì)香港本地市場(chǎng)較小且RWA生態(tài)尚未成熟的實(shí)際情況，這會(huì)讓本就匱乏的流動(dòng)性進(jìn)一步分散，甚至引發(fā)不同穩(wěn)定幣間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。在市場(chǎng)發(fā)展初期，在開放和多元的環(huán)境中，更需要龍頭帶動(dòng)。

　　此前本文作者之一汪揚(yáng)教授曾呼吁香港通過(guò)全局規(guī)劃，由特許機(jī)構(gòu)（包括特區(qū)政府和銀行、保險(xiǎn)、基金等金融機(jī)構(gòu)）進(jìn)行統(tǒng)一的港元穩(wěn)定幣發(fā)行，并配套相應(yīng)的利潤(rùn)分配方案，使其能在不同商業(yè)機(jī)構(gòu)的共同推動(dòng)下，快速成為成熟可信且應(yīng)用廣泛的金融產(chǎn)品。在當(dāng)前的監(jiān)管框架內(nèi)，可集中優(yōu)勢(shì)金融和資源，推動(dòng)穩(wěn)定幣龍頭的發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)穩(wěn)定幣在開放的環(huán)境中百花齊放、在日益繁榮的RWA生態(tài)種挖掘垂直優(yōu)勢(shì)、自由競(jìng)爭(zhēng)。

　　最后，要關(guān)注港元穩(wěn)定幣相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，提升其安全性。聯(lián)合國(guó)此前發(fā)布的報(bào)告指出，穩(wěn)定幣已成為東南亞洗錢和欺詐常用的支付方式之一。歐科云鏈研究院與公安部第三研究所信息網(wǎng)絡(luò)安全公安部重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室聯(lián)合發(fā)布的《全球虛擬貨幣犯罪態(tài)勢(shì)及安全治理白皮書》也發(fā)現(xiàn)，在各類虛擬資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)事件中，六成以上都與穩(wěn)定幣相關(guān)。

　　盡管合規(guī)穩(wěn)定幣在發(fā)行人安全性方面更有保障，但與穩(wěn)定幣相關(guān)等各類非法金融活動(dòng)、洗錢和恐怖融資等問(wèn)題，很多情況下與發(fā)行人并沒(méi)有直接聯(lián)系，即便能找到發(fā)行人也很難解決。因此港元穩(wěn)定幣發(fā)展中，除了要適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管框架，相關(guān)機(jī)構(gòu)還可以借助合規(guī)科技賦能生態(tài)，通過(guò)各類技術(shù)手段提升發(fā)行人和監(jiān)管機(jī)構(gòu)預(yù)防和應(yīng)對(duì)港元穩(wěn)定幣潛在風(fēng)險(xiǎn)的能力。只有安全且合規(guī)的港元穩(wěn)定幣，才能為香港構(gòu)建開放有序且有活力的RWA代幣化生態(tài)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，有力提升香港在數(shù)字經(jīng)濟(jì)和金融科技方面的實(shí)力與水平。

　　（注：汪揚(yáng)為香港科技大學(xué)副校長(zhǎng)、香港Web3.0協(xié)會(huì)首席科學(xué)家；柏亮為零壹智庫(kù)創(chuàng)始人兼CEO；蔣照生為歐科云鏈研究院資深研究員）

　　備注1：Web3.0是指下一代互聯(lián)網(wǎng)中的信息交換及管治方式，將會(huì)更加智能化、去中心化、安全、私密化，同時(shí)加強(qiáng)數(shù)據(jù)共享、協(xié)作和互操作性。Web3.0的技術(shù)基礎(chǔ)包括區(qū)塊鏈、人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)、物聯(lián)網(wǎng)等。

　　備注2：USDT中文稱泰達(dá)幣，是由Tether公司所發(fā)行的美元穩(wěn)定幣，是世界上第一個(gè)、也是市值最大的穩(wěn)定幣。

　　備注3：USDC即USD Coin，是一種美元穩(wěn)定幣，是現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)上最受歡迎的穩(wěn)定幣之一。

　　備注4：RWA，即Real World Assets─真實(shí)世界資產(chǎn)，在幣圈的用語(yǔ)中，是指將在現(xiàn)實(shí)世界中具有內(nèi)在價(jià)值的物理或有形資產(chǎn)，包括貸款、保險(xiǎn)合約以及商品和房地產(chǎn)等資產(chǎn)，透過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行代幣化，每個(gè)Token代表對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的份額、股份或所有權(quán)。