有關(guān)穩(wěn)定幣監(jiān)管的立法建議，香港財庫局與金管局日前聯(lián)合發(fā)布咨詢總結(jié)，表示將根據(jù)市場意見及建議，敲定立法建議以實施監(jiān)管制度，并盡快向立法會提交條例草案。香港也將因此成為全球首批對穩(wěn)定幣發(fā)行人施加監(jiān)管的地區(qū)之一。

　　穩(wěn)定幣不僅是虛擬資產(chǎn)與Web3市場的重要分支，更憑借價值穩(wěn)定性和交易便捷性成為被廣泛接受的支付方式，以及連接傳統(tǒng)金融與加密市場最重要的橋梁。隨著Web3合規(guī)進程加速，各國也在積極推進本土穩(wěn)定幣監(jiān)管及發(fā)展。

　　與歐盟、日本和新加坡等相比，盡管香港金管局咨詢總結(jié)中透露的監(jiān)管框架在某些方面（如財政資源要求）有著更嚴(yán)格的要求，但在確保監(jiān)管有效性和引領(lǐng)性的同時，依舊保持了較大靈活性與開放性，以力求在有效的投資者保護與為潛在發(fā)行人提供更大創(chuàng)新空間之間取得平衡。

　　全球穩(wěn)定幣市值近年來持續(xù)攀升，日前突破1600億美元，其中USDT（泰達(dá)幣）和USDC（USD Coin）市值占比更是超過九成，絕大多數(shù)加密交易都是通過上述兩種穩(wěn)定幣完成。如果監(jiān)管條例將這些國際發(fā)行人拒之門外，對本地虛擬資產(chǎn)行業(yè)的影響可能是巨大的。

　　從咨詢總結(jié)文件來看，筆者認(rèn)為香港即將推行的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架總體上對國際發(fā)行人是友好的，較此前提出了更多開放且靈活的舉措。例如，監(jiān)管框架并未限制法幣穩(wěn)定幣的錨定貨幣類型，也對法幣穩(wěn)定幣儲備資產(chǎn)存放于其他地區(qū)持開放態(tài)度等。這也反映出，特區(qū)政府充分考慮到了穩(wěn)定幣的全球化屬性，并愿意在一定范圍內(nèi)吸引更多成熟的國際發(fā)行人來港申領(lǐng)牌照。

　　除了USDT和USDC等國際發(fā)行人之外，香港發(fā)行穩(wěn)定幣也需要本土機構(gòu)參與其中。從咨詢總結(jié)中對發(fā)行人的資金、技術(shù)及運營能力要求看，香港穩(wěn)定幣市場的主要參與者將是銀行和大型科技或金融機構(gòu)，中小型機構(gòu)直接參與穩(wěn)定幣發(fā)行的可能性并不大。香港金管局日前公布的穩(wěn)定幣發(fā)行人“沙盒”參與者名單已在一定程度上證明了這點。

　　盡管咨詢總結(jié)調(diào)整了對發(fā)行人的財政資源要求，將最低繳足股本要求由原先的“穩(wěn)定幣流通量的2%或2500萬港元”，調(diào)整為“穩(wěn)定幣流通量的1%或2500萬港元”，但對于很多中小機構(gòu)而言仍存在較大資金壓力。此外，穩(wěn)定幣發(fā)行人需要在任何時候維持全額儲備，這對企業(yè)的資金管理和流動性也提出了更高要求。

　　為遵循嚴(yán)格的發(fā)牌條件和持續(xù)的合規(guī)要求，企業(yè)可能還需要對現(xiàn)有系統(tǒng)和風(fēng)控流程進行大幅調(diào)整，確保技術(shù)能力足以防范和應(yīng)對穩(wěn)定幣發(fā)行，以及運營過程中的潛在技術(shù)和安全風(fēng)險?？梢灶A(yù)見的是，盡管法幣穩(wěn)定幣關(guān)注度很高，此前參與建言的機構(gòu)數(shù)量也很多，但最終申牌并發(fā)行的機構(gòu)并不會太多。

　　應(yīng)用場景至關(guān)重要

　　在潛在的穩(wěn)定幣發(fā)行人之中，商業(yè)銀行最值得關(guān)注。與當(dāng)前由非銀機構(gòu)主導(dǎo)的穩(wěn)定幣應(yīng)用集中在虛擬資產(chǎn)領(lǐng)域不同，由商業(yè)銀行推出的穩(wěn)定幣或?qū)⑻剿鞲嗉蓱?yīng)用場景，將穩(wěn)定幣用途拓展至更大的數(shù)字生態(tài)中，這對整個穩(wěn)定幣體系來說至關(guān)重要。而對于商業(yè)銀行自身而言，相較于其他虛擬資產(chǎn)，穩(wěn)定幣是最契合銀行業(yè)務(wù)本質(zhì)，并且具有清晰前景的切入路徑。

　　出入金通道是加密生態(tài)中最值得開發(fā)、也最易沉淀價值的場景之一，而穩(wěn)定幣是目前構(gòu)建出入金通道必不可少的基礎(chǔ)設(shè)施。商業(yè)銀行發(fā)行的穩(wěn)定幣不僅能為更多合規(guī)的虛擬資產(chǎn)機構(gòu)提供交易結(jié)算服務(wù)，還能逐步為個人客戶提供穩(wěn)定幣服務(wù)。即便由于合規(guī)成本短期內(nèi)無法大規(guī)模開展業(yè)務(wù)，但商業(yè)銀行發(fā)行穩(wěn)定幣的舉措也能帶來巨大的品牌宣傳效應(yīng)，以及逐步改善客戶結(jié)構(gòu)的機會。更何況，發(fā)行穩(wěn)定幣本身已被證明存在巨大盈利空間。

　　除了合規(guī)成本和技術(shù)挑戰(zhàn)外，如何為法幣穩(wěn)定幣找到合適應(yīng)用場景或?qū)⒊蔀閷Πl(fā)行人的最大挑戰(zhàn)。穩(wěn)定幣只有流動起來才有發(fā)揮價值，才能成為香港虛擬資產(chǎn)及Web3行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施。如果沒有足夠的應(yīng)用場景支撐，只是簡單覆製已有的美元穩(wěn)定幣商業(yè)模式，香港的穩(wěn)定幣或?qū)㈦y以建立競爭優(yōu)勢?？v觀目前香港虛擬資產(chǎn)及Web3市場的發(fā)展方向，RWA代幣化將是香港穩(wěn)定幣發(fā)力的重要領(lǐng)域，大灣區(qū)乃至更廣泛地區(qū)的跨境貿(mào)易與支付業(yè)務(wù)也將成為香港穩(wěn)定幣必須爭取的賽道。

　　雖然咨詢總結(jié)并未限制在香港發(fā)行穩(wěn)定幣所需錨定的法幣種類，但在香港發(fā)行美元穩(wěn)定幣的實際意義并不大，筆者認(rèn)為本地發(fā)行人應(yīng)以港元或離岸人民幣為主要計價貨幣發(fā)行穩(wěn)定幣，從而促進以港元和離岸人民幣支付結(jié)算的業(yè)態(tài)發(fā)展，將Web3創(chuàng)新所帶來的資金、流量和人才真正留在香港。