圖：在發(fā)達(dá)國(guó)家的“再工業(yè)化”與發(fā)展中國(guó)家的“工業(yè)化”進(jìn)程共振下，中國(guó)外需出口平穩(wěn)向好。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局周一公布了2024年上半年增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。第二季中國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)4.7%，上半年GDP交出5.0%成績(jī)單。筆者重點(diǎn)分析第二季實(shí)際GDP和物價(jià)的支撐和拖累因素，以此為基礎(chǔ)展望第三季中國(guó)經(jīng)濟(jì)與政策趨向。

　　上半年經(jīng)濟(jì)分項(xiàng)呈現(xiàn)以下特征：

　　首先，服務(wù)業(yè)對(duì)GDP增速的支撐減弱，工業(yè)和制造業(yè)支撐偏強(qiáng)。分產(chǎn)業(yè)看，上半年第二產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP累計(jì)按年增速的貢獻(xiàn)率抬升至43.6%，高于第一季，較2015至2023年的均值高6.7個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP累計(jì)按年的貢獻(xiàn)率回落至52.6%，低于第一季，較2015至2023年的均值低5.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　其次，消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的支撐減弱，出口穩(wěn)定在較高位。從支出法看，上半年消費(fèi)對(duì)實(shí)際GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為60.5%，較2023年和2024年第一季分別回落22和13.2個(gè)百分點(diǎn)；貨物和服務(wù)淨(jìng)出口對(duì)實(shí)際GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率約為13.9%，較2023年提升25.3個(gè)百分點(diǎn)，維持在相對(duì)高位。

　　固定投資明顯提速

　　由此可以看出，第二季的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要支撐包括：

　　一是，政策支持見效，投資實(shí)物工作量形成邊際提速。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局解讀，2024年上半年設(shè)備工器具購(gòu)置投資按年增長(zhǎng)17.3%，拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)2.1個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率達(dá)54.8%；截至6月末，2023年增發(fā)國(guó)債1.5萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)全部開工建設(shè)，上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資（狹義）按年增長(zhǎng)5.4%，比全部投資快1.5個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　二是，外需出口平穩(wěn)向好，發(fā)達(dá)國(guó)家的“再工業(yè)化”與發(fā)展中國(guó)家的“工業(yè)化”進(jìn)程交疊共振，使中國(guó)出口的競(jìng)爭(zhēng)力在順風(fēng)環(huán)境下得以體現(xiàn)。第二季以美元計(jì)價(jià)的中國(guó)出口增速達(dá)到5.9%，較同期進(jìn)口增速高3.4個(gè)百分點(diǎn)；同期全球制造業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）均值達(dá)到50.7，較第一季提升0.4。

　　不過，拖累因素在于居民收入有所減速，消費(fèi)意愿改善放緩，疊加去年同期疫后?復(fù)蘇高基數(shù)的影響，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)?復(fù)蘇的動(dòng)能減弱。2024年第二季，全國(guó)居民人均可支配收入按年增速為4.5%，較第一季減速1.3個(gè)百分點(diǎn)；人均消費(fèi)支出按年增5.0%，較第一季回落3.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　相對(duì)于農(nóng)村居民，城鎮(zhèn)居民收入和消費(fèi)增速的回落壓力更大，第二季分別按年增長(zhǎng)3.7%和4.4%，分別較第一季回落1.6和3.4個(gè)百分點(diǎn)。從近一年平均消費(fèi)傾向看，第二季全國(guó)居民平均消費(fèi)傾向較第一季提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，而此前四季消費(fèi)傾向平均提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　2024年第二季，中國(guó)名義GDP按年增長(zhǎng)4.0%，較第一季增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，代表“量”的實(shí)際GDP增速較第一季回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，而代表“價(jià)”的GDP平減指數(shù)較第一季提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，“價(jià)”的回升未能對(duì)沖“量”的回落。居民的收入、企業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)、政府財(cái)政收入均與名義GDP增速掛鉤，名義GDP增速繼續(xù)回落，意味著經(jīng)濟(jì)的“體感”未有改善。

　　2024年第二季中國(guó)GDP平減指數(shù)為-0.7%，連續(xù)五個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。分產(chǎn)業(yè)觀察GDP平減指數(shù)變化的驅(qū)動(dòng)力量：

　　一方面，第三產(chǎn)業(yè)GDP平減指數(shù)低迷，或主要受房?jī)r(jià)拖累。2024年第二季，第三產(chǎn)業(yè)GDP平減指數(shù)跌幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.2%。進(jìn)一步地，第三產(chǎn)業(yè)的價(jià)格拖累或集中于房地產(chǎn)業(yè)。以走勢(shì)相似的70大中城市住宅價(jià)格指數(shù)看，第二季房地產(chǎn)行業(yè)GDP平減指數(shù)或較第一季再回落2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)GDP平減指數(shù)的拖累約0.12個(gè)百分點(diǎn)。

　　另一方面，第二產(chǎn)業(yè)是本輪GDP平減指數(shù)回升的主要推動(dòng)力量，但其變化由低基數(shù)和輸入性因素主導(dǎo)。2024年第二季，第二產(chǎn)業(yè)GDP平減指數(shù)跌幅收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)至-1.4%，對(duì)GDP平減指數(shù)的拉動(dòng)達(dá)到0.4個(gè)百分點(diǎn)。從歷史數(shù)據(jù)看，第二產(chǎn)業(yè)平減指數(shù)的歷史變化與工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）增速較為一致。

　　2024年第二季，PPI環(huán)比合計(jì)回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)際定價(jià)的有色金屬板塊對(duì)PPI的環(huán)比拉動(dòng)達(dá)0.5個(gè)百分點(diǎn)，內(nèi)需定價(jià)的黑色建材及水電燃?xì)獍鍓K對(duì)PPI的環(huán)比拖累達(dá)0.4個(gè)百分點(diǎn)，中下游裝備制造和消費(fèi)制造板塊對(duì)PPI的環(huán)比拖累近0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　工業(yè)中下游行業(yè)的價(jià)格繼續(xù)探底，與其生產(chǎn)強(qiáng)于需求、投資過剩而產(chǎn)能利用不足的形勢(shì)密不可分。2024年6月，工業(yè)產(chǎn)銷率降至94.5%，為1996年以來(lái)同期最低值。2024年第二季工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率為74.9%，低于76%至80%的合意區(qū)間。

　　展望今年第三季，中國(guó)實(shí)際GDP在5%左右穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)在于：

　　投資支撐有望延續(xù)。一方面，基建投資有望邊際提速。假設(shè)地方專項(xiàng)債按已公布的計(jì)劃發(fā)行，國(guó)債剩余的2.8萬(wàn)億元（人民幣，下同）額度在第三和第四季均勻發(fā)行，則第三季政府債淨(jìng)融資規(guī)模將達(dá)到4.1萬(wàn)億元，較去年同期高1.5萬(wàn)億元。

　　另一方面，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資或可保持相對(duì)穩(wěn)定。財(cái)政部于6月25日發(fā)布《關(guān)于實(shí)施設(shè)備更新貸款財(cái)政貼息政策的通知》，給予1個(gè)百分點(diǎn)的貼息，相關(guān)資金的落地將為制造業(yè)投資提供增量支撐。6月以來(lái)，房地產(chǎn)銷售已有邊際改善，助力房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源跌幅收窄1.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　出口短期仍有韌性。第三季中國(guó)出口的韌性有三點(diǎn)支撐：海外補(bǔ)庫(kù)存邏輯延續(xù)、出口“價(jià)”的回升，以及美國(guó)大選前“搶出口”的可能性。拆分為量、價(jià)、匯因素，今年上半年出口較快增長(zhǎng)主要體現(xiàn)為數(shù)量因素的拉動(dòng)，是“實(shí)實(shí)在在”的增長(zhǎng)，而出口價(jià)格的下降、人民幣兌美元的貶值，都對(duì)美元計(jì)價(jià)的出口金額增速產(chǎn)生拖累?？紤]到今年以來(lái)國(guó)際大宗商品價(jià)格增速反彈，尚未充分反映在出口價(jià)格中，預(yù)計(jì)其對(duì)出口價(jià)格的推升效應(yīng)在11月之前逐步體現(xiàn)。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“彈性”則取決于消費(fèi)能否企穩(wěn)。當(dāng)前消費(fèi)的“堵點(diǎn)”在于居民就業(yè)和收入的增長(zhǎng)，但二者是短期難以改善的慢變量。短期內(nèi)消費(fèi)的“破局點(diǎn)”或在公共消費(fèi)的提升，以及促消費(fèi)政策的優(yōu)化調(diào)整。

　　一方面，政府消費(fèi)的影響不容忽視，既因其直接占比較高（2023年政府消費(fèi)在最終消費(fèi)中的占比為29.7%），又因其對(duì)私人消費(fèi)有著“擠入作用”。然而，上半年公共財(cái)政收入承壓，前5個(gè)月對(duì)教育、衛(wèi)生健康、社會(huì)保障和就業(yè)等民生領(lǐng)域的投入僅同比增長(zhǎng)0.6%，對(duì)最終消費(fèi)形成拖累。

　　另一方面，汽車以舊換新政策有待優(yōu)化和調(diào)整。據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，上半年國(guó)內(nèi)乘用車?yán)塾?jì)零售982.8萬(wàn)輛，按年增長(zhǎng)3%，主要受第一季拉動(dòng)，而4月、5月、6月汽車銷量按年分別下跌2%、3%和8%，政策出臺(tái)后汽車銷量按年計(jì)仍呈負(fù)增長(zhǎng)。

　　財(cái)稅改革值得期待

　　筆者認(rèn)為，“三中全會(huì)”在新一輪財(cái)稅體制改革方面的規(guī)劃和部署值得期待。一方面，新一輪財(cái)稅體制改革有助于補(bǔ)充地方政府財(cái)力，繼而提振公共消費(fèi)。另一方面，新一輪財(cái)稅體制改革有望推進(jìn)消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)的后移，并將部分稅種劃撥給地方政府，或有助于激發(fā)地方政府“促消費(fèi)”的積極性。若相關(guān)政策較快落地見效，或有助于居民消費(fèi)意愿的提升，繼而帶動(dòng)第三季GDP增速重歸5%以上。

　　展望2024年下半年，由于房地產(chǎn)“降價(jià)去庫(kù)存”或?qū)⒀永m(xù)拖累，以及工業(yè)品價(jià)格回升彈性不足，GDP平減指數(shù)仍難回歸正增長(zhǎng)。假設(shè)下半年P(guān)PI按年增速較第二季再回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，房?jī)r(jià)較第二季再回落1到2個(gè)百分點(diǎn)，且第一產(chǎn)業(yè)價(jià)格增速提升1.9個(gè)百分點(diǎn)至0%，預(yù)計(jì)下半年GDP平減指數(shù)將回升至-0.4%左右，約較第二季提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。