圖：國(guó)企通過(guò)引入獨(dú)立董事、建立透明的決策機(jī)制和完善的內(nèi)部控制系統(tǒng)，可以有效提升公司治理水準(zhǔn)。

　　“源清流潔，本盛末榮?！痹缭?005年，市值管理就已經(jīng)被納入了上市公司國(guó)有控股股東業(yè)績(jī)考核指標(biāo)中。到了2022年，國(guó)務(wù)院國(guó)資委更是強(qiáng)調(diào)了上市公司應(yīng)同時(shí)關(guān)注價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)其內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的同步增長(zhǎng)，形成促進(jìn)高品質(zhì)發(fā)展的良性回圈，以維護(hù)股東的權(quán)益。2024年初，國(guó)資委進(jìn)一步表明了市值管理在央企負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核中的重要性，并提出將進(jìn)一步研究如何將市值管理納入考核體系。

　　筆者認(rèn)為，市值管理不僅僅是為了滿足政策要求，更是企業(yè)與資本市場(chǎng)增進(jìn)聯(lián)系、強(qiáng)化自身治理的內(nèi)在需要。

　　首先，基于估值理論，影響公司價(jià)值包括三類因素。在估值理論的早期階段，會(huì)計(jì)收益指標(biāo)是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的主要工具。但隨著經(jīng)濟(jì)、金融理論的發(fā)展，折現(xiàn)未來(lái)現(xiàn)金流量法（DCF）成為了評(píng)估企業(yè)價(jià)值的主流方法。這種方法通過(guò)預(yù)測(cè)并折現(xiàn)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量，來(lái)確定其當(dāng)前價(jià)值，強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)因素。

　　隨著時(shí)間推移，估值理論的實(shí)踐應(yīng)用變得更為深入和多維，尤其是公司治理的重要性日益凸顯。優(yōu)秀的公司治理機(jī)制關(guān)注企業(yè)決策流程、管理層行為和股東權(quán)益的監(jiān)督與控制，不僅提升了企業(yè)運(yùn)營(yíng)的透明度，還增強(qiáng)了投資者及其他利益相關(guān)者的信心，這些共同構(gòu)成了企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的治理因素。

　　進(jìn)一步地，現(xiàn)代估值理論的發(fā)展不再局限于公司層面，而是涵蓋了更廣泛的維度，包括投資者心理和市場(chǎng)行為等因素。因此，綜合考量增長(zhǎng)因素、治理因素和風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)于準(zhǔn)確評(píng)估和管理企業(yè)價(jià)值至關(guān)重要，使得市值管理更為全面和具有前瞻性。

　　其次，基于超額收益，影響公司投資回報(bào)率包括三類因數(shù)。結(jié)合實(shí)證資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域?qū)W術(shù)論文的主要發(fā)現(xiàn)，我們整理了能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)超額收益的三大類因數(shù)：基本面特征、公司治理特征以及特定事件。

　　1）基本面特征對(duì)公司股票回報(bào)有顯著影響。通過(guò)分析1973至2016年間的74篇學(xué)術(shù)文章，我們整理出了10種基于基本面的特征（資產(chǎn)增長(zhǎng)、行業(yè)調(diào)整后銷售額增長(zhǎng)、存貨增長(zhǎng)、賬面資產(chǎn)增長(zhǎng)、資本支出增長(zhǎng)、長(zhǎng)期淨(jìng)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)增長(zhǎng)、廠房設(shè)備加存貨增長(zhǎng)、連續(xù)幾個(gè)季度盈利高于去年同期、銷售額增長(zhǎng)減去存貨增長(zhǎng)、標(biāo)準(zhǔn)化意外季度盈利）可以帶來(lái)較為穩(wěn)定的超額收益。

　　2）公司治理特征也是影響投資回報(bào)的重要因素。較高的公司治理評(píng)級(jí)通常與較高的賬面價(jià)值比和盈利價(jià)值比相關(guān)，這表明市場(chǎng)對(duì)這些公司給予了更高的估值。因此，有效的董事會(huì)監(jiān)督、管理層問(wèn)責(zé)制、透明的資訊披露和合理的利益相關(guān)者參與對(duì)于降低公司風(fēng)險(xiǎn)和吸引長(zhǎng)期投資至關(guān)重要。

　　3）特定事件，如財(cái)報(bào)公告、并購(gòu)事件（M&A）宣布和管理層變動(dòng)，也會(huì)顯著影響公司股價(jià)。管理層的變動(dòng)，特別是CEO更換，通常會(huì)引起市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的重新評(píng)估。不僅如此，公司管理者有動(dòng)機(jī)延遲公布?jí)南?，這種行為導(dǎo)致當(dāng)壞消息最終被披露時(shí)，負(fù)面股價(jià)反應(yīng)更大，同時(shí)會(huì)增加資訊不對(duì)稱，可能導(dǎo)致投資者信任喪失以及公司股價(jià)和聲譽(yù)的負(fù)面影響。

　　決策機(jī)制透明 提升企業(yè)治理

　　最后，市值管理包括三個(gè)核心要素。結(jié)合估值理論的三個(gè)因素及超額收益的三個(gè)來(lái)源，我們將市值管理的核心要素歸納為事件管理導(dǎo)向、公司治理導(dǎo)向以及價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向三個(gè)主要方向。

　　1）事件管理導(dǎo)向強(qiáng)調(diào)識(shí)別和降低可能對(duì)企業(yè)市值產(chǎn)生重大影響的特定事件，如政策變動(dòng)、國(guó)有資產(chǎn)重組和重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。國(guó)有企業(yè)應(yīng)通過(guò)及時(shí)溝通和透明資訊披露來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，降低不確定性和潛在的負(fù)面影響。

　　2）公司治理導(dǎo)向旨在解決代理問(wèn)題，即管理層和股東之間的利益沖突。國(guó)有企業(yè)的公司治理特點(diǎn)包括政府干預(yù)和管理層的任命及監(jiān)督機(jī)制。良好的公司治理結(jié)構(gòu)可以提升企業(yè)透明度，增強(qiáng)投資者信心，并優(yōu)化市場(chǎng)價(jià)值。通過(guò)引入獨(dú)立董事、建立透明的決策機(jī)制和完善的內(nèi)部控制系統(tǒng)，國(guó)企可以有效提升公司治理水準(zhǔn)。

　　3）價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向關(guān)注于實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的可持續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)企可以利用其在資源獲取、政府關(guān)系和市場(chǎng)影響力方面的優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和股東價(jià)值。國(guó)企通過(guò)平衡商業(yè)目標(biāo)和社會(huì)責(zé)任，加強(qiáng)創(chuàng)新能力，探索新的業(yè)務(wù)模式和增長(zhǎng)點(diǎn)，可提升核心競(jìng)爭(zhēng)力并為股東創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。