從2021年下半年開始，恒生指數(shù)一路向下，累計下跌超1萬點，港交所日均交易量從2021年超1600億元，下滑到2023年1000億元左右，港股IPO（首次公開集資）數(shù)量和融資金額也逐年走低，外資參與IPO基石投資次數(shù)更是在2023年降至個位數(shù)。流動性不足已成為過去3年間，港股市場被普遍關(guān)注的問題。

　　欲解香港流動性之困，首先要靠制度改革和預期修復，吸引環(huán)球市場的存量資金回流，而降低印花稅稅率、優(yōu)化交易機制、拓展市場推廣和落實GEM改革等一系列舉措，已彰顯香港特區(qū)政府的決心。此外，香港也在加速推動金融科技創(chuàng)新，希望在改變“有金融、無科技”刻板印象的同時，通過創(chuàng)新吸引新資金和新資產(chǎn)進駐，改善甚至再造香港市場的流動性。虛擬資產(chǎn)和Web3也是香港寄予厚望能夠帶來增量流動性的領(lǐng)域。

　　不過，虛擬資產(chǎn)市場如今同樣飽受流動性之苦。盡管比特幣在3月再創(chuàng)價格新高，但交易量與換手率始終處于較低水平，穩(wěn)定幣增速也在持續(xù)放緩，鏈上流動性逐步減少，疊加上6月份比特幣現(xiàn)貨ETF表現(xiàn)相對疲軟，此前連續(xù)多日出現(xiàn)淨流出。在此背景下，香港希望借助虛擬資產(chǎn)改善，甚至再造市場流動性的嘗試并不順利。

　　中國工程院院士陳純教授日前在香港立法會上表示：“基于香港的技術(shù)設(shè)施和獨特優(yōu)勢，Web3發(fā)展應(yīng)以服務(wù)實體經(jīng)濟為主，推動應(yīng)用創(chuàng)新探索?！痹诠P者看來，這里提到的以Web3技術(shù)服務(wù)實體經(jīng)濟，重點不是通過流程優(yōu)化實現(xiàn)降本增效，而是借助Web3獨有的代幣體系去發(fā)掘和釋放現(xiàn)有資產(chǎn)的潛在價值，并基于區(qū)塊鏈技術(shù)實現(xiàn)自由流轉(zhuǎn)。其核心在于，通過代幣化釋放更多現(xiàn)實資產(chǎn)的流動性。

　　筆者認同代幣化的長期價值和潛力，但它之所以能成為“萬億敘事”，很大程度上是因為距離實現(xiàn)還太遙遠，所以留下了充足想像空間。香港未來或許可依靠代幣化，但現(xiàn)在需要更直接的流動性答案。

　　現(xiàn)階段流動性的焦點在場外。盡管交易平臺依舊是加密市場最重要的基礎(chǔ)設(shè)施，但觀察近期走向會發(fā)現(xiàn)加密流動性正逐漸向OTC（場外交易）市場匯集。據(jù)CryptoQuant最新數(shù)據(jù)，OTC市場儲備中的比特幣數(shù)量近期明顯增加：過去6個星期，OTC市場累計增加超過10.3萬枚比特幣，按當前價格計算價值超過60億美元。這其中很大一部分來自比特幣礦工的拋壓。由于比特幣減半后挖礦的利潤空間銳減導致很多礦工被迫出售比特幣。據(jù)統(tǒng)計，比特幣礦工的場外交易賣出量最近已增至3個月以來的最高水平。

　　場外交易領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿Υ?/p>

　　可以預期的是，在場內(nèi)流動性匱乏的環(huán)境下，為避免大額高頻交易對價格產(chǎn)生沖擊，機構(gòu)投資者與巨鯨大戶交易比特幣也會更傾向于選擇OTC市場。

　　另一方面，無論香港是希望當下迅速從加密市場獲取流動性，還是未來由代幣化敘事創(chuàng)造的各類新資產(chǎn)再造流動性，都需要從現(xiàn)在開始構(gòu)建穩(wěn)固且安全的、能夠連接加密市場與傳統(tǒng)金融市場的產(chǎn)品與通道。香港如今已經(jīng)建立了VATP（虛擬資產(chǎn)交易平臺）發(fā)牌制度，并結(jié)束了過渡期。這亦證明了，香港特區(qū)政府愿意在相對明確的規(guī)則之上，為虛擬資產(chǎn)及未來更多的代幣化資產(chǎn)提供穩(wěn)定且安全的交易場所。

　　僅有合規(guī)場內(nèi)交易顯然是不夠的，香港還需要一個更加安全與自由的OTC市場去承接流動性。幸運的是，香港在OTC領(lǐng)域同樣具有比較優(yōu)勢。據(jù)歐科云鏈研究院不完全統(tǒng)計，香港加密OTC市場每年處理交易量高達近百億元。同時得益于加密找換店這一具有香港特色的實體產(chǎn)物，不僅吸引來自全球的年輕投資者，對中高年齡段的參與者同樣具有吸引力。

　　更重要的是，香港OTC市場近年來還吸引到眾多國際貿(mào)易與跨境支付領(lǐng)域的用戶與機構(gòu)關(guān)注，逐步成為香港匯集全球資金的又一重要載體?？梢哉f，以加密找換店為代表的OTC市場已經(jīng)成為香港獨有的加密文化與地域標識。

　　香港應(yīng)繼續(xù)保持并強化在OTC領(lǐng)域的競爭力，進而提升在虛擬資產(chǎn)與Web3生態(tài)中的全球話語權(quán)。如今，香港特區(qū)政府正考慮將OTC納入監(jiān)管范疇，雖然短期內(nèi)可能對交易活躍度產(chǎn)生影響，但長期來看可以幫助香港吸引更多合規(guī)資金的涌入，同時也幫助香港在持牌VATP之外，增加另一條資金自由流動的通道?；蛟S在不久的將來，安全且合規(guī)的OTC市場不僅能幫助香港市場改善流動性，還能成為加密市場和Web3生態(tài)連接現(xiàn)實流動性市場的重要渠道。