圖：鑒于AI目前仍然處于播種期，對勞動生產(chǎn)率的提振仍然需要時間。

　　美國人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)周期起飛吸引了全球經(jīng)濟學(xué)家和投資者的關(guān)注，同時美國10年期實際利率維持在2%以上超過兩年時間。外界猜測美國中性利率是否會因為AI提振勞動生產(chǎn)率而回升，筆者認為，AI產(chǎn)業(yè)周期仍處于早期階段，對勞動生產(chǎn)率的直接提振尚不明顯；近期勞動生產(chǎn)率上升更多是來自財政擴張、移民流入等因素?！　?

　　2024年2月Pew Research Center調(diào)查顯示，美國居民對ChatGPT的使用率從2023年6月的18%升至2024年2月的23%。其中，年輕群體使用過ChatGPT的占比從33%大幅提升至43%，而50歲至64歲（17%）及65歲以上（6%）的群體的使用率明顯低于年輕群體。就使用場景而言，工作場景的使用率提升最快，從2023年3月的8%提升至2024年2月的20%，而同期知識學(xué)習(xí)和娛樂場景的使用率分別提升7個百分點和6個百分點至17%。

　　滲透比例不及預(yù)期

　　AI在企業(yè)層面的使用率從疫情前的3.2%左右回升至2024年2月的5.4%，未來有望進一步回升。AI使用率與企業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)U型關(guān)系，小企業(yè)和大企業(yè)的使用率相對較高；目前AI的主要應(yīng)用場景是營銷自動化、聊天機器人、自然語言處理等。

　　現(xiàn)有研究通常發(fā)現(xiàn)，AI能夠提高單個企業(yè)勞動生產(chǎn)率，特別是對低技能員工。對美國企業(yè)的抽樣調(diào)查顯示，近期使用AI、或者未來準備使用AI的企業(yè)所匯報的當前和未來的狀況要好于其他企業(yè)。企業(yè)層面的證據(jù)也證實，在市場營銷、軟件開發(fā)等領(lǐng)域，AI對勞動生產(chǎn)率可能有10%至20%的提振。另有一些研究顯示，AI相關(guān)工具對低技能職工效率提升更加明顯，這可能因為AI能夠補足高技能勞動者和低技能勞動者之間的隱性知識。

　　去年二季度至四季度，美國勞動生產(chǎn)率折年增速分別為3.1%、4.5%和3.6%。一些評論將勞動生產(chǎn)率的上升歸結(jié)于AI，雖然有提高勞動生產(chǎn)率的潛力，但AI在企業(yè)層面的滲透率僅為5%左右，暫不足以解釋如此大幅度勞動生產(chǎn)率的回升。

　　筆者認為，勞動生產(chǎn)率的加速可能是由于企業(yè)“活力”修復(fù)及移民大量流入。一方面，疫情前美國勞動生產(chǎn)率整體偏弱，企業(yè)新增數(shù)量放緩，但疫情后美國企業(yè)申請數(shù)大幅增加，提高企業(yè)活力，提振勞動生產(chǎn)率。2021年中以來的月均商業(yè)申請數(shù)比2019年高50%左右，也大幅高于2004年至2019年的趨勢。另一方面，2022年以來移民大幅流入美國，就業(yè)調(diào)查或低估了經(jīng)濟中實際的勞動投入，從而導(dǎo)致勞動生產(chǎn)率被高估。

　　根據(jù)Census Bureau的調(diào)查，雖然一些企業(yè)使用AI來替代員工的工作任務(wù)和現(xiàn)有的設(shè)備／軟件，但對企業(yè)就業(yè)的影響有限，且偏向增加就業(yè)。在2024年2月使用AI的企業(yè)中，僅5.4%的企業(yè)表示過去六個月中就業(yè)受到影響，并且增加就業(yè)的比率為2.8%，超過減少就業(yè)的比率（2.6%）。此外，招聘網(wǎng)站數(shù)據(jù)也顯示AI對就業(yè)市場影響有限。Lightcast招聘數(shù)據(jù)顯示，雖然近年來AI相關(guān)招聘需求整體上升，但2023年美國AI招聘需求在總需求中的占比僅為1.6%，歐盟國家在0.8%至1.4%之間。

　　AI可能是一種通用技術(shù)，有提振美國勞動生產(chǎn)率的潛力。在普適性和創(chuàng)新互補性上，AI重構(gòu)了人類知識檢索、創(chuàng)造、運用的基本方式，降低了知識傳播的成本、提高了知識共享水平、推動了人力資本水平的提高，同時AI能夠與各行各業(yè)廣泛結(jié)合，提升生產(chǎn)的自動化水平、優(yōu)化生產(chǎn)的工藝流程。

　　近期一些機構(gòu)基于對AI的樂觀預(yù)期提高了對美國未來潛在增速的預(yù)測。例如，高盛估計，到2034年人工智能對美國GDP的提振將達到0.4個百分點，對其他發(fā)達市場提振為0.3個百分點；麥肯錫全球研究院（2023）預(yù)計，生成式AI對全球經(jīng)濟所帶來的每年收益將高達4.4萬億美元，相當于全球GDP的4%左右。但也有研究指出，不應(yīng)過高估計AI對勞動生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率（TFP）的提振作用。

　　歷史經(jīng)驗顯示，新技術(shù)從誕生到明顯提振勞動生產(chǎn)率存在時滯，AI對勞動生產(chǎn)率的提振仍需要較長時間。新技術(shù)需要時間才能夠在社會中廣泛擴散和應(yīng)用，同時原有的組織形式也需要一定程度變革。例如，電力革命開始于1890年代，但勞動生產(chǎn)率加速發(fā)生在三十年后的1920年代。類似的，計算機最早于1943年問世，但宏觀上長期看不到信息技術(shù)革命對勞動生產(chǎn)率的明顯提振。著名經(jīng)濟學(xué)家索羅在1987年提出生產(chǎn)率悖論：“我們到處都看得見計算機，除了生產(chǎn)率統(tǒng)計中。”而直到1995年，美國勞動生產(chǎn)率數(shù)據(jù)才開始出現(xiàn)明顯上行。

　　Helpman and Trajtenberg（1994）提出通用技術(shù)對經(jīng)濟增長的影響可以分為播種和收獲兩個階段，兩者可能間隔數(shù)十年。播種階段產(chǎn)出和生產(chǎn)率增長緩慢甚至下降，出現(xiàn)所謂的“創(chuàng)造性破壞”，只有在收獲階段勞動生產(chǎn)率才真正開始增長。如果參考電力技術(shù)的歷史經(jīng)驗，AI目前仍然處于播種階段，對勞動生產(chǎn)率的提振需要二十年以上的時間。

　　歷史經(jīng)驗顯示，不同技術(shù)從發(fā)明到在社會中逐漸普及所需要的時間存在較大差異。對上述技術(shù)普及速度的分析可以發(fā)現(xiàn)，新技術(shù)普及的速度在加快，例如汽車（1880年代發(fā)明）普及率達到50%花費了四十年左右的時間，而互聯(lián)網(wǎng)（1990年代發(fā)明）則只用了二十年左右。這背后可能是因為全球化的加速、信息技術(shù)普及等因素導(dǎo)致技術(shù)傳播不斷加速。而ChatGPT等AI應(yīng)用更快投入使用對居民硬件和固定投入的要求更低，疊加疫情后居家辦公加速全球數(shù)字化進程，AI播種期或更短。

　　由于全球潛在增速回落，且儲蓄投資偏好對中性利率的推升有限，預(yù)計全球中性利率維持低位，或小幅回升。但AI產(chǎn)業(yè)革命或在中長期推高全球中性利率。這是因為：首先，AI提振勞動生產(chǎn)率，能夠?qū)_人口老齡化等結(jié)構(gòu)性因素對中性利率的拖累。根據(jù)HLW（2017）模型，潛在增速回落1個百分點，中性利率也會回落1個百分點左右。若AI產(chǎn)業(yè)革命推動美國勞動生產(chǎn)率回升，則美國中性利率有望回升。其次，AI推高企業(yè)投資偏好，也有助于推動中性利率回升。再次，若AI能夠降低社會財富不平等，也有助于推動中性利率回升。

　　但鑒于AI目前仍然處于播種期，對勞動生產(chǎn)率的提振仍然需要時間，因此對中性利率的提振也需要較長時間才能顯現(xiàn)。

　　料限制美降息空間

　　疫情后美國財政轉(zhuǎn)向“大財政”，白宮更主動利用財政政策來應(yīng)對所面臨的挑戰(zhàn)，拜登政府任上推出大規(guī)模產(chǎn)業(yè)政策。AI提振股市，間接帶來金融條件寬松，對沖加息影響，移民大規(guī)模流入則從供給側(cè)提振經(jīng)濟增長。“大財政”、AI間接提振，以及移民等因素均可能導(dǎo)致中性利率有所上升，這將限制聯(lián)儲未來的降息空間。

　　回溯1994年加息周期，聯(lián)邦基金利率從3%上升至6%；但由于信息技術(shù)革命提振勞動生產(chǎn)率及中性利率，雖然美聯(lián)儲在1995年開啟降息周期，但僅降息75個基點至5.25%，1996年至2000年政策利率整體維持在較高水平，顯著高于1993年加息開啟時的利率（3%）。也因此，筆者預(yù)計聯(lián)儲本輪降息的次數(shù)或少于當前點陣圖所指示的水平，即降息偏慢且幅度偏少。

　　此外，中性利率及期限溢價上升可能導(dǎo)致長端收益率居高不下。1980年代以來，增長、通脹波動性下降的“大緩和”時代導(dǎo)致期限溢價持續(xù)回落，而2008年后主要央行大規(guī)模購債進一步壓低了期限溢價。近年來，隨著增長、通脹的波動性上升及央行縮表，期限溢價相對低點有所回升，但絕對水平仍低于2008年以前。

　　往前看，“大財政”意味著增長、通脹韌性偏強，且可能導(dǎo)致美國政府債務(wù)風(fēng)險上升，不排除期限溢價進一步回升。短期中性利率回升疊加期限溢價上升，這意味著美國長端收益率未來或居高不下，難以回到疫情前的中樞水平。