圖：黃金價格走勢與美國經(jīng)濟(jì)與政策的基本面密切相關(guān)。

　　本輪黃金（以倫敦現(xiàn)貨金價格為分析對象）從5月20日的高位2450美元開始回調(diào)，至5月底已降到2327美元附近，回調(diào)幅度超過5%。那么此次黃金價格回落的幅度會有多大？是否會拖累到A股相應(yīng)板塊的表現(xiàn)？我們通過分析2022年以來，本輪美聯(lián)儲加息減息周期中黃金的兩次大回調(diào)，來對當(dāng)前的黃金回調(diào)程度做出一個預(yù)判。

　　在分析黃金回調(diào)幅度之前，我們先來回顧本輪美國通脹、就業(yè)、美聯(lián)儲政策的變化情況，以對支撐黃金的基本面情況做一個梳理回顧。

　　本輪美國通脹率的低位是在2020年5月，之后一路震蕩向上，到了2022年6月達(dá)到此輪通脹的頂峰9.1%，之后便一路下行，在2023年6月見到階段性低位6%之后，開始橫盤震蕩。最新的美國4月消費物價指數(shù)（CPI）按年上升3.4%，略低于3月份的3.5%；4月份核心個人消費支出（PCE）價格指數(shù)按年漲幅為2.8%，與前值和預(yù)期值一致，而按月上升0.2%，低于預(yù)期值0.3%?？梢哉f，美國通脹水平開始進(jìn)入平緩下行期。

　　至于美國失業(yè)率走勢表現(xiàn)更加平穩(wěn)。2020年以來，美國在新冠疫情初期有一段失業(yè)率飆升狀況外，其余時間都呈現(xiàn)平穩(wěn)回落的態(tài)勢。美國最新的失業(yè)率為3.9%，仍然處于4%以下，與2018年、2019年上一輪加息減息周期期間基本相符。

　　從美聯(lián)儲的政策節(jié)奏來看，也是比較清晰的。在新冠疫情后，美聯(lián)儲一度直接將政策利率降到了零，之后隨著通脹不斷攀升，才開始決定加息來遏迎通脹，當(dāng)通脹有顯著回落后，美聯(lián)儲開始放慢加息節(jié)奏甚至?xí)和＜酉?，進(jìn)行觀望。這其中有幾個關(guān)鍵時間節(jié)點值得關(guān)注：本輪首次加息是在2022年3月17日，當(dāng)月的通脹率為8.5%，之后通脹又繼續(xù)上行了3個月，截至目前的最后一次加息是2023年7月27日。

　　黃金價格的起伏與美國經(jīng)濟(jì)與政策的基本面密切相關(guān)?；仡?022年以來的黃金價格走勢，其主要經(jīng)歷過兩輪大的回調(diào)：第一輪，從2022年3月8日最高2070.4美元回調(diào)到2022年9月28日最低1614美元，歷時近7個月，回調(diào)幅度為22%；第二輪，從2023年5月4日最高2081.8美元回調(diào)到2023年10月6日1810.2美元，歷時5個月，回調(diào)幅度為13%。

　　這兩次回調(diào)的邏輯是比較清晰的。第一次回調(diào)，在于美聯(lián)儲開啟加息。第二次回調(diào)，在于美聯(lián)儲的再度加息，讓市場結(jié)束加息的預(yù)期落空。在第一次回調(diào)的高點是2022年3月8日，之后的3月17日，美聯(lián)儲就開啟了本輪加息周期中的第一次加息。而第二次回調(diào)的2023年5月4日，是美聯(lián)儲目前為止的倒數(shù)第二次加息，之后6月15日的議息會議上，美聯(lián)儲暫停了加息，但是在此后的7月27日，美聯(lián)儲卻再度加息，這讓市場當(dāng)時對于美聯(lián)儲停止加息的預(yù)期落空，而交易黃金的主流資金在5月4日就開始交易“停止加息延后”，黃金價格的調(diào)整一定程度上走在了美聯(lián)儲動作的前列。

　　有色金屬板塊跟隨受惠

　　考慮到當(dāng)前美國通脹水平已經(jīng)回落到3.4%，而前兩次黃金回調(diào)的高位時，美國通脹水平分別為8.5%和4%，因此后續(xù)美聯(lián)儲再度加息的可能性很小了。因此當(dāng)前黃金價格的回調(diào)，大概率反映的是美聯(lián)儲減息延后造成的沖擊。

　　綜合來看，前兩次回調(diào)時美聯(lián)儲尚在加息，后續(xù)如果美聯(lián)儲減息，將對黃金價格構(gòu)成顯著支撐，因此本次黃金價格的回調(diào)幅度應(yīng)小于前兩次回調(diào)幅度，我們預(yù)計在10%甚至更小。同時回調(diào)結(jié)束后，黃金價格仍然將隨著美聯(lián)儲減息落地而上漲，甚至提前啟動。因此金價回調(diào)如果對A股相應(yīng)有色板塊造成沖擊，將是暫時性的，也會是有色板塊布局的不錯時機(jī)。