圖：財(cái)政科學(xué)技術(shù)支出同比增速領(lǐng)先高技術(shù)制造業(yè)PMI

　　時(shí)隔一年后，二季度PMI（制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)）乍暖還寒的情景再次浮現(xiàn)。2023年5月48.8的PMI刷新了歷史同期新低，而2024年5月PMI降幅達(dá)0.9個(gè)百分點(diǎn)，降幅為近十年來最大。

　　值得注意的是，當(dāng)前高技術(shù)制造業(yè)一直引領(lǐng)著PMI的前行，包括去年和今年二季度PMI整體的調(diào)降都伴隨著高技術(shù)制造業(yè)PMI的下降，因此加快“新質(zhì)生產(chǎn)力”的發(fā)展，或許是促使PMI重回景氣區(qū)間的“破冰”之法。

　　5月PMI各細(xì)項(xiàng)指標(biāo)均有不同程度的調(diào)降，而導(dǎo)致PMI降幅如此明顯的“導(dǎo)火索”在于需求和生產(chǎn)的明顯弱化。需求端，5月PMI新訂單指數(shù)降幅達(dá)1.5個(gè)百分點(diǎn)、PMI新出口訂單指數(shù)降幅達(dá)2.3個(gè)百分點(diǎn)，說明有效需求的?復(fù)蘇動能依舊不足。企業(yè)調(diào)查顯示反映市場需求不足的制造業(yè)企業(yè)比重為60.6%（環(huán)比增1.2個(gè)百分點(diǎn)），需求端尚未企穩(wěn)也將對制造業(yè)形成制約。

　　生產(chǎn)端方面，5月PMI生產(chǎn)指數(shù)降幅為2.1個(gè)百分點(diǎn)，為近十年來同期最大調(diào)降幅度，因此生產(chǎn)的邊際下降或是導(dǎo)致5月PMI下行的“最后一根稻草”。

　　從價(jià)格方面來看，目前價(jià)格傳導(dǎo)鏈并不利于企業(yè)盈利。受大宗商品價(jià)格整體上漲的影響，5月PMI原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)升高2.9個(gè)百分點(diǎn)、錄得56.9，已連續(xù)三個(gè)月保持上行的原材料價(jià)格指數(shù)顯示，當(dāng)前制造業(yè)企業(yè)成本處于加快上升態(tài)勢。然而，原材料價(jià)格的上行并未成功傳導(dǎo)至產(chǎn)成品端，5月PMI產(chǎn)成品價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，與購進(jìn)價(jià)格指數(shù)差距擴(kuò)大，不利于企業(yè)效益持續(xù)恢復(fù)向好。

　　大、中、小型企業(yè)運(yùn)行再迎分化。5月各規(guī)模的工業(yè)企業(yè)景氣度再次出現(xiàn)“背道而馳”的現(xiàn)象，其中大型企業(yè)PMI上升（從4月的50.3升至50.7）、而中、小型企業(yè)PMI下降（中型企業(yè)PMI從4月的50.7降至49.4，小型企業(yè)PMI從4月的50.3降至46.7）。在制造業(yè)PMI整體偏弱的情況下，中小型企業(yè)PMI也沒有“太好過”，主要原因在于當(dāng)前PMI整體主要受高技術(shù)制造業(yè)引領(lǐng)，而高技術(shù)制造業(yè)主要集中在中小企業(yè)，因此與PMI整體表現(xiàn)掛鉤。

　　如何“扭轉(zhuǎn)乾坤”？對于制造業(yè)來說“新質(zhì)”的含量是關(guān)鍵。當(dāng)前科技發(fā)展的重要性，不僅僅體現(xiàn)在各重大場合上領(lǐng)導(dǎo)人對“新質(zhì)生產(chǎn)力”一詞的反復(fù)提及，還體現(xiàn)在近期制造業(yè)整體PMI與高技術(shù)制造業(yè)PMI總是“同升同降”——高技術(shù)制造業(yè)PMI與制造業(yè)整體PMI往往呈正相關(guān)關(guān)系，尤其在2023年之后，兩大指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)和擬合優(yōu)度都有了進(jìn)一步的提升，這說明“科技”對于制造業(yè)發(fā)展來說愈發(fā)重要。而5月制造業(yè)PMI的“調(diào)頭”下降，恰好與高技術(shù)制造業(yè)PMI的大幅調(diào)降相關(guān)（從4月的53.0降至50.7）。

　　新質(zhì)行業(yè)投資提速

　　那么“新質(zhì)”框架下的PMI，5月為何降溫？主因或在于財(cái)政科技支出的短暫“掉線”。在當(dāng)前“新質(zhì)生產(chǎn)力”的政策主旨之下，財(cái)政端的科學(xué)技術(shù)支出成為了觀測科技激勵政策力度的最佳指標(biāo)之一。根據(jù)歷史走勢來看，財(cái)政科學(xué)技術(shù)支出同比增速往往領(lǐng)先于高技術(shù)制造業(yè)PMI兩至三個(gè)月。而5月高技術(shù)制造業(yè)PMI的下降，恰逢與前期科技支出短暫“掉線”相呼應(yīng)。但科技支出的轉(zhuǎn)弱并非是延續(xù)性的，在短期內(nèi)支出強(qiáng)度又迅速彈升，因此筆者認(rèn)為高技術(shù)制造業(yè)PMI仍有上行空間，屆時(shí)也會對制造業(yè)PMI形成支撐。

　　除了政策支持，“新質(zhì)”行業(yè)的投資增速是高技術(shù)制造業(yè)PMI的“顯微鏡”?！靶沦|(zhì)”行業(yè)的制造業(yè)投資增速可以作為高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展動能的觀測指標(biāo)，走勢通常領(lǐng)先于高技術(shù)制造業(yè)PMI約一至四個(gè)月。5月高技術(shù)制造業(yè)PMI的下降也與前期“新質(zhì)”行業(yè)投資增速短暫下滑“不謀而合”。但受益于推進(jìn)制造業(yè)升級的政策利好，今年以來“新質(zhì)”行業(yè)的投資增速其實(shí)明顯快于“舊質(zhì)”行業(yè)，因此相較于其他行業(yè)而言，高技術(shù)制造業(yè)PMI的位置并不會過低。

　　再看非制造業(yè)，建筑業(yè)也緊跟制造業(yè)步“乏”。除了制造業(yè)PMI，5月建筑業(yè)PMI也經(jīng)歷了回調(diào)（從4月的56.3降至5月的54.4）。雖然5月新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度斜率有小幅提升，但整體發(fā)行規(guī)模仍不及往年同期，基建的發(fā)力不足也解釋了當(dāng)前建筑業(yè)PMI的相對低位。

　　服務(wù)業(yè)是5月的“一抹春色”。不同于制造業(yè)PMI和建筑業(yè)PMI的下降，5月服務(wù)業(yè)PMI反而有所回升（從4月的50.3小幅升至5月的50.5）。筆者認(rèn)為主要原因是今年的五一假期較長，居民出行消費(fèi)的“底氣”也會更足一些。