解決需求不足主要不是靠改革，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性改革的目的是提高生產(chǎn)效率和優(yōu)化資源配置，提高生產(chǎn)率，而需求不足反映的不是生產(chǎn)率問題，是名義購(gòu)買力問題，是口袋里有沒有錢、愿不愿意花錢的問題。如何讓大家口袋里的錢更多、讓大家的購(gòu)買意愿更強(qiáng)，這是我們要解決的。最終需求的改善和名義購(gòu)買力的提升一定會(huì)反映在信貸的增長(zhǎng)上。那么，如何實(shí)現(xiàn)？

　　貨幣政策方面，最有效、最靈活、最精準(zhǔn)的政策是大幅度降低政策利率。這里的政策利率指的是中央銀行向商業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款的利率。

　　首先，這一政策最有效。中國(guó)現(xiàn)在大約有300多萬(wàn)億元（人民幣，下同）的債務(wù)，如果政策利率大幅度下降100至200個(gè)基點(diǎn)，將使債務(wù)人在一年內(nèi)保守估計(jì)可以減少2萬(wàn)億至3萬(wàn)億元的債務(wù)利息支出。與此同時(shí)，這將提高金融資產(chǎn)估值至少10萬(wàn)億元，并對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格形成支撐。通過大幅度降低政策利率，整個(gè)居民的錢包會(huì)增加幾十萬(wàn)億，包括債務(wù)利息支付的節(jié)省和金融資產(chǎn)估值的提高。因此，這是擴(kuò)大“錢包”的一個(gè)重要手段。與此同時(shí)，降低政策利率還會(huì)增加消費(fèi)傾向、減少儲(chǔ)蓄傾向。

　　其次，這一政策最靈活。政策利率可以隨時(shí)調(diào)整。

　　再次，這一政策最精準(zhǔn)。與其他逆周期政策相比，調(diào)整政策利率的作用機(jī)制是擴(kuò)大個(gè)人和企業(yè)的“錢包”、優(yōu)化相對(duì)價(jià)格環(huán)境。至于如何消費(fèi)和投資，完全由企業(yè)和消費(fèi)者自主決定，而不是由財(cái)政政策替代決策。財(cái)政政策是替你花錢，而貨幣政策是讓你的錢變多，讓你自己決定如何花費(fèi)。

　　圍繞政策利率調(diào)整也有一些擔(dān)憂。主要擔(dān)心有兩點(diǎn)：一個(gè)是息差，另一個(gè)是利差。

　　關(guān)于息差，主要問題是政策利率下降后，銀行盈利是否會(huì)大幅下降，以及這對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)會(huì)否產(chǎn)生影響。我們也應(yīng)看到，當(dāng)政策利率大幅下降、總需求水平和名義收入水平提高以后，金融資產(chǎn)的不良率會(huì)大幅下降，銀行貸款機(jī)會(huì)將顯著增加，這對(duì)整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表是有利的，而非有害的。

　　對(duì)于匯率問題也是一樣。對(duì)匯率的基本支撐不是保持利差不變，而是讓經(jīng)濟(jì)更加有活力，提高對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求。如果能夠充分降低利率，激活中國(guó)經(jīng)濟(jì)，提升企業(yè)投資和盈利預(yù)期，這對(duì)人民幣資產(chǎn)的支撐將更為強(qiáng)勁。過去的經(jīng)驗(yàn)也顯示，內(nèi)部力量對(duì)匯率的影響遠(yuǎn)比外部力量更為突出。

　　擴(kuò)大財(cái)政開支 提高居民收入

　　在財(cái)政政策方面，短期內(nèi)工作重點(diǎn)應(yīng)是確保預(yù)算的充分完成。今年財(cái)政并非沒有發(fā)力，有許多措施，包括專項(xiàng)債、一般政府債，以及超長(zhǎng)期國(guó)債。然而，即便將所有這些債務(wù)相加，并假設(shè)全部資金都能有效花掉，同時(shí)假定今年的賣地收入與去年持平，即便在最理想的情況下，廣義財(cái)政支出（即政府一般公共預(yù)算支出＋政府基金支出）的增長(zhǎng)速度也只有7.9%。這是極限值，實(shí)際情況很難達(dá)到。即便達(dá)到了這一極限值，對(duì)GDP（國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總值）的拉動(dòng)作用也有限。

　　今年的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)是5%，如果再加上1.5%至2%的名義通脹，大約需要達(dá)到6.5%甚至7%的增長(zhǎng)。今年的廣義財(cái)政支出很難達(dá)到這一速度，因此對(duì)GDP的拉動(dòng)作用有限。無論如何，我們首先要確保預(yù)算的完成。今年一季度的實(shí)際情況與目標(biāo)相差較大，一般公共預(yù)算和政府基金支出的合計(jì)增長(zhǎng)速度為-1.5%，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成了拖累。

　　政府支出非常重要，因?yàn)槠湎喈?dāng)于非政府部門的收入。政府支出增長(zhǎng)不足會(huì)對(duì)企業(yè)和居民的收入造成很大影響。廣義政府支出在整個(gè)社會(huì)總支出中接近1/3，這是一個(gè)很大的比重。如果政府支出不能增長(zhǎng)，居民收入增長(zhǎng)少了很重要的一個(gè)支撐。接下來，財(cái)政政策的工作重點(diǎn)應(yīng)是確保預(yù)算的充分完成。

　　最后，當(dāng)前還有兩點(diǎn)尤為重要：一個(gè)是房地產(chǎn)，另一個(gè)是地方化債。地方政府化債的節(jié)奏非常重要。當(dāng)前私人部門不愿意加杠桿，政府不能同時(shí)也去降杠桿。如果政府和私人部門同時(shí)減少杠桿，將陷入惡性循環(huán)：支出減少會(huì)導(dǎo)致他人收入減少，繼而進(jìn)一步減少支出，形成收入和支出螺旋式下降的局面。

　　因此，地方化債的基本原則是：當(dāng)私人部門愿意加杠桿時(shí)，政府可以去杠桿、化債、減少債務(wù)存量；但當(dāng)私人部門減少債務(wù)存量時(shí)，政府就不應(yīng)急于減少債務(wù)存量。此時(shí)，政府更應(yīng)保持債務(wù)的流動(dòng)性，避免債務(wù)違約，先穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)再說。等到經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，稅基改善時(shí)，政府再壓降債務(wù)存量會(huì)有更好的條件，也更容易實(shí)現(xiàn)化債目標(biāo)。