圖：除了GDP目標以外，不少省份還公布了2022年的投資、消費及居民可支配收入等預(yù)期目標。

　　隨著地方兩會陸續(xù)召開，各地經(jīng)濟發(fā)展預(yù)期目標也隨之出爐。目前來看，絕大多數(shù)省份把2022年的GDP增長目標設(shè)在5.5%以上。通過對比可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)省份在去年基礎(chǔ)上調(diào)高了GDP目標，顯示出對穩(wěn)增長的積極態(tài)度。筆者預(yù)計，項目審批和地方新增專項債發(fā)行將提速，助力年初形成“實物工作量”，上半年基建投資增速有望實現(xiàn)開門紅。具體的方向關(guān)注水利和電力投資，雖然其在基建中占比不高，但彈性可期。

　　從過去兩年全國經(jīng)濟增長目標與地方經(jīng)濟增長目標的關(guān)系來看，全國目標往往定在地方政府目標中樞略偏下的位置，與絕大多數(shù)省份的目標相比略低或持平，比如2021年的“6%以上”和2019年的“6%-6.5%”。事實上，從地方政府歷年的目標與其實際完成情況的對比來看，地方政府的目標往往會定得略高一些，因此全國的增速目標比地方目標略低也是比較合理的?？紤]到上述因素，今年全國GDP增長目標定在“5.5%左右”的概率相對較大。

　　投資仍是穩(wěn)增長抓手

　　除了GDP目標以外，不少省份還公布了2022年的投資、消費及居民可支配收入等預(yù)期目標。從固定資產(chǎn)投資的維度來看，各省的目標均頗為樂觀：少數(shù)省份固定資產(chǎn)投資目標增速與GDP增速持平，多數(shù)省份固定資產(chǎn)投資目標比GDP目標高出1個百分點以上，而部分省與自治區(qū)如河南、廣西、遼寧，超過GDP目標3個百分點以上。多數(shù)省份2022年投資增速目標顯著超過2021年的兩年平均增速。

　　客觀而言，實現(xiàn)5%以上的固定資產(chǎn)投資增速存在一定困難，尤其是房地產(chǎn)業(yè)的投資增速或許穩(wěn)定在一個小幅正增長的情況下，這是過去幾年不曾有過的壓力。我們需要從兩個角度來看待這個問題：一方面，以2019年為例，地方政府在投資增速方面也往往會給一個略高于實際，值得去努力的目標；另一方面，這也能夠體現(xiàn)地方政府依靠基建，依靠制造業(yè)提高投資的決心。

　　項目審批嚴格，流程較長是困擾去年基建投資的問題之一，近期中央地方多措并舉加快項目審批。國家發(fā)改委層面，提出要深化投資項目審批制度改革，推行企業(yè)投資項目承諾制等創(chuàng)新舉措，同時指導(dǎo)地方做好專項債券項目前期工作，盡快辦理各項審批手續(xù)，抓緊落實徵地拆遷、市政配套等建設(shè)條件，推動新開工項目及時開工建設(shè)。

　　從已公布發(fā)行專項債計劃的省份來看，其今年一季度新增計劃發(fā)行量普遍高于2020和2019年同期，創(chuàng)下歷史新高。上海是前置發(fā)債的典型，要求在一季度發(fā)完財政部下達的2022年提前批專項債，并按照進度及時撥付至項目單位，同時爭取上半年完成全部地方政府專項債券發(fā)行工作。即便其他省份沒有上海這么積極，在一季度發(fā)行1萬億元（人民幣，下同）以上也并不是什么難事。

　　根據(jù)財政部副部長許宏才在去年12月16日國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上的表述，2021年的新增專項債中約五成投向交通基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域；約三成投向保障性安居工程以及衛(wèi)生健康、教育、養(yǎng)老、文化旅游等社會事業(yè)；約兩成投向農(nóng)林水利、能源、城鄉(xiāng)冷鏈物流等。根據(jù)財政部公布的月度地方債投向數(shù)據(jù)，2020和2021年新增債投向基建的比例在60%左右，專項債投向基建的比例預(yù)計高于六成。

　　2022年專項債券投向多數(shù)依然聚焦基建領(lǐng)域，九大重點投向分別為：交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會事業(yè)、城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、國家重大戰(zhàn)略項目和保障性安居工程。

　　在年底到年初“形成實物工作量”的要求下，去年底基建投資的反彈已經(jīng)啟動，12月基建投資額兩年平均增速大幅升至4%，較11月回升近5個百分點。考慮到去年四季度專項債有1.2萬億元剩余資金，預(yù)計“2021年四季度＋2022年一季度”的新增專項債發(fā)行量將同比多增超過2萬億元。上半年用于基建的增量專項債資金可能超過1萬億元，若60%形成今年上半年基建投資，即便考慮了城投融資約束后，今年上半年基建投資增速將在5%以上，樂觀的情形下有望達到10%。

　　加大水利和電力基建

　　1月10日國常會明確要求對列入規(guī)劃、條件具備的項目要簡化相關(guān)手續(xù)，特別是前期已論證多年的重大水利項目要推動抓緊實施。近年來水利投資增速顯著趨緩，根據(jù)歷年水利部工作會議公布的數(shù)字，2019年落實水利建設(shè)投資7260億元，2020年7695億元創(chuàng)新高之后，2021年小幅下滑至7576億元。在國常會明確方向后，預(yù)計今年的水利投資將有較高增速。具體的方向可參考“十四五”規(guī)劃中的重大水利項目──重大引調(diào)水、供水灌溉、防洪減災(zāi)工程中論證多年的項目。

　　2021年全社會用電量同比上升10.3%，電力需求長期上升。過去全社會用電量增速往往低于GDP增速，主要原因是高耗能的行業(yè)在經(jīng)濟中的占比下降，單位GDP能耗不斷下降。近兩年這一關(guān)系出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，用電量增速超過了GDP增速，短期因素是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的短期反轉(zhuǎn)，即單位GDP耗電量較多的工業(yè)占比在海外需求的帶動下，連續(xù)兩年提升。此外，兩個長期趨勢也不容忽視。一是機器替代人工，將帶來增量的電力需求；二是交通工具的電動化，使過去一些采用汽油、柴油等作為能源的交通工具更多的使用電力，擴大電力需求。上述因素很大程度上導(dǎo)致了去年電力緊張的問題。

　　結(jié)合長短期的因素分析，預(yù)計2022年全國用電量及最高用電負荷仍將較快增長，對電力保供工作提出了更高要求，著眼長期的超前基建也是必要的。國家發(fā)改委經(jīng)濟運行調(diào)節(jié)局局長李云卿在2022年首場新聞發(fā)布會的答記者問中提到加快推進電源和電網(wǎng)建設(shè)：“一是充分發(fā)揮各類電源保供作用。堅持規(guī)劃引領(lǐng)、‘全國一盤棋’，在落實調(diào)峰資源和消納市場的基礎(chǔ)上，加快推進以沙漠、戈壁、荒漠化地區(qū)為重點的大型風(fēng)電光伏基地項目建設(shè)，全力提升供應(yīng)保障能力和優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)；二是發(fā)揮大電網(wǎng)資源優(yōu)化配置作用，推動跨省區(qū)輸電通道加快核準，并盡早開工、盡早投產(chǎn)，有效提升大范圍資源優(yōu)化配置能力?！?/p>

　　住建部提出，“十四五”期間要大力增加保障性租賃住房供給，以人口淨流入的大城市為重點。“十四五”期間40個重點城市初步計劃新增保障性租賃住房650萬套，其中今年40城計劃籌建190萬套，全國籌建

240萬套。根據(jù)這個比例估算，全國在“十四五”期間籌建的保障性租賃住房總共可能在800至900萬套之間。若按套均面積50平方米估算，對應(yīng)的新增建筑面積或在4至4.5億平方米左右，新增開發(fā)投資在1.7至1.9萬億元左右。筆者預(yù)計，2022年增量房地產(chǎn)投資將超過5000億元，拉動地產(chǎn)投資3個百分點左右，有利于維護“房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)”。

　　結(jié)論

　　根據(jù)地方兩會已公布的信息，各地方GDP目標增速平均值在6%左右，固定資產(chǎn)投資目標增速在8%左右，投資成為穩(wěn)增長的主要抓手。項目審批端，從中央到地方靈活加速；資金端，地方新增專項債發(fā)行前置、提速，共同為年初實現(xiàn)“實物工作量”努力。在此影響下，上半年基建投資有望實現(xiàn)開門紅。具體的方向上關(guān)注水利和電力投資，雖然占比不大，但彈性可期。同時，“十四五”期間保障房建設(shè)的前置發(fā)力也有利于穩(wěn)定房地產(chǎn)業(yè)的投資增速和“良性循環(huán)”。

　　對于債市而言，寬貨幣和寬信用仍在較量，寬貨幣的確定性更強占據(jù)上風(fēng)，寬信用的預(yù)期有待一季度經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)的落地和驗證，時間上可能要等到二季度?？紤]到貨幣政策后續(xù)仍有進一步放松的可能性，因此利率的下行趨勢或未完結(jié)，預(yù)計底部在2.6%附近，調(diào)整風(fēng)險可能出現(xiàn)在二季度。