8月6日晚間，東阿阿膠(000423.SZ)披露2023年半年度業(yè)績快報(bào)。

　　半年報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.67億元，同比增長18.69%；凈利潤5.31億元，同比增長72.29%；基本每股收益0.82元。

　　談及業(yè)績?cè)鲩L原因，東阿阿膠表示，報(bào)告期內(nèi)，公司聚焦核心業(yè)務(wù)發(fā)展，東阿阿膠塊市場份額明顯提升，復(fù)方阿膠漿大品種戰(zhàn)略全面落地，桃花姬阿膠糕品牌代言及渠道重塑驅(qū)動(dòng)快速增長，帶動(dòng)整體營業(yè)收入同比增幅18.69%。

　　在公布業(yè)績之前，東阿阿膠經(jīng)歷多次高層大震蕩，董監(jiān)高成員變動(dòng)更可謂頻繁。

　　高管"大換血"

　　自"掌門人"秦玉峰退休后，東阿阿膠高層頻繁"換血"，僅董事長一職三年變動(dòng)三次。

　　3月17日晚間，東阿阿膠發(fā)布公告稱，公司第十屆董事會(huì)審議通過《關(guān)于選舉公司第十屆董事會(huì)董事長的議案》，選舉白曉松擔(dān)任公司第十屆董事會(huì)董事長，任期與公司第十屆董事會(huì)任期一致。

　　資料顯示，白曉松于1971年5月出生，曾歷任華潤石化油站公司副總經(jīng)理，華潤（集團(tuán)）有限公司戰(zhàn)略管理部業(yè)務(wù)總監(jiān)，華潤雙鶴藥業(yè)股份有限公司助理總裁，華潤雪花啤酒（中國）有限公司副總經(jīng)理，華潤三九醫(yī)藥股份有限公司副總裁等。

　　2021年底，白曉松"因工作變動(dòng)"辭去華潤三九副總裁職務(wù)；2022年1月，華潤醫(yī)藥公布，白曉松被委任為華潤醫(yī)藥公司執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官、執(zhí)行委員會(huì)主席、企業(yè)管治委員會(huì)成員及授權(quán)代表。

　　白曉松掌舵東阿阿膠或許早有端倪。2月20日晚間，東阿阿膠曾發(fā)布公告稱，由于工作變動(dòng)原因，高登鋒申請(qǐng)辭去公司第十屆董事會(huì)董事長、董事職務(wù)，同時(shí)一并辭去公司第十屆董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)主任委員職務(wù)。辭職后，高登鋒不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。與高登鋒同天一起辭職的，還有東阿阿膠副總裁張名君。

　　2月24日晚公告，根據(jù)公司董事會(huì)提名委員會(huì)提名，提請(qǐng)白曉松為公司第十屆董事會(huì)董事候選人。

　　自2019年東阿阿膠業(yè)績暴雷后，這是公司在三年多時(shí)間內(nèi)的第三次換帥。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2019年12月，"華潤系"韓躍偉接替原董事長王春城擔(dān)任東阿阿膠董事長。僅過了兩個(gè)月，2020年1月，曾經(jīng)執(zhí)掌東阿阿膠14年的秦玉峰辭去公司董事等職務(wù)，此后一年半時(shí)間里，東阿阿膠7位高管相繼辭職。

　　2022年1月，東阿阿膠發(fā)布多份公告顯示，在執(zhí)掌東阿阿膠兩年多后，韓躍偉宣布辭去董事長職務(wù)，公司原總裁高登鋒接任董事長一職，"華潤系"程杰接任總裁。

　　在中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬看來，人員的變動(dòng)對(duì)東阿阿膠未來的發(fā)展來說是比較良性的。

　　香頌資本董事沈萌指出，東阿阿膠的高層人事變動(dòng)是華潤系入主后加強(qiáng)掌控權(quán)的表現(xiàn)，所以在華潤徹底實(shí)際控制上市公司前，仍可能會(huì)繼續(xù)調(diào)整。

　　不過，在IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜看來，頻繁的人事變動(dòng)會(huì)給上市公司的戰(zhàn)略穩(wěn)定性、企業(yè)運(yùn)營策略的持續(xù)性帶來較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，并會(huì)直接反映在營收與業(yè)績層面，東阿阿膠也概莫能外。

　　高管的變動(dòng)必然導(dǎo)致公司經(jīng)營方向的變化。在2022年4月的投資者調(diào)研活動(dòng)中，東阿阿膠表示將回歸醫(yī)療市場，加強(qiáng)專家學(xué)術(shù)交流及臨床二次開發(fā)。從資本運(yùn)作方面來看，2022年公司縮減了毛驢養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，卻為旗下藥品子公司華潤昂德增資4000萬元、并整體吸收合并了臨清藥業(yè)。

　　為回歸醫(yī)療市場，東阿阿膠也在不斷拓展藥品領(lǐng)域的人才，2023年6月13日晚，東阿阿膠公告最新人事變動(dòng)，涉及多位公司高管，其中，聘任丁紅巖為公司副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)；李慶川為公司副總裁。

　　履歷顯示，東阿阿膠此次新任命的兩位高管均出自華潤。丁紅巖此前曾任華潤醫(yī)藥集團(tuán)總審計(jì)師兼審計(jì)部總經(jīng)理；李慶川曾任華潤三九全國連鎖KA經(jīng)理、全國連鎖總監(jiān)、KA平臺(tái)總經(jīng)理等職務(wù)。

　　但回歸醫(yī)療市場后，東阿阿膠能否延續(xù)高增長目前仍是未知數(shù)。

　　東阿阿膠的"茅臺(tái)夢(mèng)"

　　東阿阿膠前身為山東東阿阿膠廠，1952年建廠，1993年由國有企業(yè)改組為股份制企業(yè)，1996年在深交所掛牌上市。

　　2004年，華潤集團(tuán)明確入主東阿阿膠，不過很長的一段時(shí)間內(nèi)，東阿阿膠的管理權(quán)仍由"東阿系"掌控。

　　2006年，有著"阿膠少帥"之稱的秦玉峰接棒成為公司掌門人。彼時(shí)，秦玉峰認(rèn)為，東阿阿膠面臨著戰(zhàn)略不清、業(yè)務(wù)多元、資源分散、增長乏力等諸多問題。而茅臺(tái)的提價(jià)模式，似乎給了秦玉峰開辟一條新思路。

　　2001年至2006年間茅臺(tái)集團(tuán)曾先后3次對(duì)飛天茅臺(tái)酒出廠價(jià)進(jìn)行調(diào)整，將飛天茅臺(tái)的出廠價(jià)從218元提升到了308元，這幾次提價(jià)也直接帶動(dòng)了貴州茅臺(tái)業(yè)績的大幅增長，茅臺(tái)集團(tuán)的營業(yè)收入從2001年16.18億元提升至2006年的49.03億元。

　　貴州茅臺(tái)業(yè)績的增長讓秦玉峰看到了新的希望。于是，秦玉峰在2006年啟動(dòng)了文化營銷和價(jià)值回歸工程，東阿阿膠產(chǎn)品開始全面提價(jià)。浙商證券曾在研報(bào)中表示，2005年至2019年，東阿阿膠的阿膠塊累計(jì)提價(jià)18次，價(jià)格增長20倍。

　　秦玉峰曾表示，漲價(jià)是阿膠的"價(jià)值回歸"。"在明代，記錄商業(yè)史的目錄對(duì)阿膠的商業(yè)流通有詳細(xì)記載。阿膠當(dāng)時(shí)每市斤課稅銀一錢六分，按當(dāng)時(shí)稅收慣例，流通稅占銷售額的1/20，推算阿膠價(jià)格大致為每市斤三兩二錢白銀，折算到現(xiàn)在相當(dāng)于每市斤4000-6000元人民幣。"

　　得益于秦玉峰的"價(jià)值回歸工程"，東阿阿膠的業(yè)績也是突飛猛進(jìn)，并實(shí)現(xiàn)了連續(xù)12年的持續(xù)增長。數(shù)據(jù)顯示，2006-2018年，東阿阿膠的營收從10.76億元增至73.38億元，歸母凈利潤則從1.49億元增至20.85億元。

　　對(duì)于接連提價(jià)的原因，秦玉峰曾解釋稱，國內(nèi)驢皮存量在持續(xù)下降，而隨著不少國家收緊或禁止驢皮出口，驢皮的進(jìn)口量也會(huì)進(jìn)一步減少，加之真假驢皮的檢測問題已經(jīng)解決，驢皮供應(yīng)將更加緊張。

　　但是在價(jià)值回歸工程的引導(dǎo)下，東阿阿膠逐漸掉入"虛假繁榮"的陷阱里。東阿阿膠多次的大幅提價(jià)也讓經(jīng)銷商們形成了一種無視市場價(jià)格規(guī)律的"提價(jià)預(yù)期"，經(jīng)銷商通過大量囤貨，以賺取囤貨套利與產(chǎn)品差價(jià)雙重利潤。

　　到了2019年，藥中“茅臺(tái)”的神話不再，東阿阿膠業(yè)績暴雷。2019年東阿阿膠首虧4.4億元，同比減少121.29%，營收29.58億元，同比減少59.68%。

　　對(duì)于業(yè)績變臉的原因，東阿阿在業(yè)績快報(bào)中稱："今年公司主要側(cè)重于清理渠道庫存，主動(dòng)嚴(yán)格控制發(fā)貨、全面壓縮渠道庫存數(shù)量。"

　　雖然東阿阿膠的商業(yè)模式跟貴州茅臺(tái)相似，但東阿阿膠卻未能復(fù)制茅臺(tái)的增長神話。十多年過去，貴州茅臺(tái)已過萬億市值，東阿阿膠市值卻仍在300多億徘徊。

　　朱丹蓬指出，前些年，東阿阿膠遭遇渠道庫存持續(xù)積壓，產(chǎn)品難以滿足消費(fèi)升級(jí)訴求等問題。從整體來看，跟不上中度消費(fèi)人群的升級(jí)節(jié)奏，也沒有抓住新生代的核心需求及訴求。

　　東阿阿膠在接受多家券商機(jī)構(gòu)的調(diào)研時(shí)坦言，"過去阿膠塊增長出現(xiàn)波動(dòng)，一方面主要是因?yàn)楣┬桕P(guān)系出現(xiàn)問題，供應(yīng)量遠(yuǎn)大于需求量；另一方面是因?yàn)樘醿r(jià)過于頻繁，價(jià)格與價(jià)值背離，違反了基本客觀規(guī)律。"

　　沈萌直言，茅臺(tái)是供小于求的賣方市場，東阿阿膠不具備類似的市場統(tǒng)治力，所以效仿茅臺(tái)的價(jià)格策略是東施效顰。

　　雖然東阿阿膠的商業(yè)模式跟貴州茅臺(tái)相似，但東阿阿膠卻忽視了自身產(chǎn)品的缺陷。阿膠作為滋補(bǔ)品，有效期只有五年，保質(zhì)期短的產(chǎn)品，就意味著囤貨周期短，尤其是臨近周期時(shí)，容易發(fā)生壓價(jià)清倉的行為，理財(cái)產(chǎn)品終會(huì)回歸滋補(bǔ)產(chǎn)品本身。

　　而茅臺(tái)則截然相反，沒有儲(chǔ)存時(shí)間限制，并且時(shí)間越久價(jià)值越高，再加上茅臺(tái)的稀缺性，賦予了茅臺(tái)酒金融屬性和投資價(jià)值，茅臺(tái)成了名副其實(shí)的硬通貨。

　　在柏文喜看來，雖然東阿阿膠的提價(jià)模式與貴州茅臺(tái)相似，但二者的商品屬性，以及在各自領(lǐng)域的地位、影響力與可替代性卻相差極大，再加上相對(duì)于茅臺(tái)10倍左右的提價(jià)率，東阿阿膠超過70倍的提價(jià)率已讓其脫離了傳統(tǒng)保健品的認(rèn)知范疇，自然也就造成了天差地別的境遇。

　　如何尋找新的業(yè)績?cè)鲩L曲線？

　　近些年來，東阿阿膠也試圖尋找第二產(chǎn)品增長曲線。例如推出了"東阿阿膠粉""阿膠珠飲片""紅膠膏顏"等產(chǎn)品，以及阿膠軟糖和阿膠金絲棗等零食。不僅如此，東阿阿膠還進(jìn)軍美妝領(lǐng)域，2021年7月推出首個(gè)獨(dú)立美妝品牌"桃花潤"，主打精華液、面膜。2023年2月3日，東阿阿膠還與奈雪的茶跨界合作，上線阿膠奶茶。

　　只不過這其中尚未出現(xiàn)"明星產(chǎn)品"，也不足以成長為東阿阿膠的第二增長曲線。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，除阿膠產(chǎn)品外，2022年公司其他藥品及保健品實(shí)現(xiàn)營收1.87億元，占比僅4.63%。

　　據(jù)東阿阿膠2022年年報(bào)顯示，該公司將構(gòu)建"藥品""健康消費(fèi)品"雙輪驅(qū)動(dòng)增長模式，以阿膠、復(fù)方阿膠漿為基石，向"阿膠+"和"+阿膠"不斷延伸，覆蓋更多消費(fèi)者，滿足更多人群需求。

　　不過，相對(duì)于片仔癀、云南白藥這些有"國家保密配方"的產(chǎn)品而言，阿膠是單方制劑，核心在于驢皮資源，其門檻低，可替代性強(qiáng)。

　　與此同時(shí)，一些老字號(hào)藥企九芝堂、同仁堂、太極集團(tuán)等企業(yè)也紛紛布局阿膠產(chǎn)業(yè)，行業(yè)內(nèi)的競爭也愈發(fā)激烈。在2012年之前，東阿阿膠占據(jù)了80%的市場份額，穩(wěn)坐行業(yè)霸主；而2022年，東阿阿膠在阿膠行業(yè)的市場占有率下滑到了58%，這也就意味著，未來東阿阿膠若未尋找到新的業(yè)績?cè)鲩L極，將面臨市場份額被其他競爭者掠奪的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司的收入和利潤水平。

　　針對(duì)公司業(yè)務(wù)單一及新的業(yè)績?cè)鲩L曲線等問題，大公快消致電東阿阿膠股份有限公司進(jìn)行采訪，但對(duì)方并未回復(fù)。未來，市場留給東阿阿膠的時(shí)間還剩多久？大公快消將持續(xù)關(guān)注。