數(shù)萬(wàn)個(gè)愛(ài)喝奶茶的年輕人，撐起了蜜雪冰城的資本之路。

 

　　在接受上市輔導(dǎo)一年后，日前，蜜雪冰城終于披露了招股書，擬于深交所主板上市。隨著該公司多重核心數(shù)據(jù)的公布，蜜雪冰城的商業(yè)故事也暴露在大眾視野。

 

　　作為平價(jià)茶飲的代表，蜜雪冰城以提供高性價(jià)比的產(chǎn)品，成為年輕人鐘愛(ài)的品牌。足夠低的客單價(jià)，極大地滿足了下沉市場(chǎng)的需求，也讓蜜雪冰城迅速擴(kuò)張。

 

　　招股書顯示，截至今年3月底，蜜雪冰城的門店數(shù)量已達(dá)到2萬(wàn)+，為國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲行業(yè)之首；而在全球餐飲品牌范圍內(nèi)，蜜雪冰城的門店數(shù)量也位居第五，僅次于賽百味、麥當(dāng)勞、星巴克和肯德基。

 

　　對(duì)蜜雪冰城來(lái)說(shuō)，定價(jià)足夠便宜，因而打動(dòng)許多年輕人。而其拓客速度之快以及產(chǎn)品之火爆，也令資本市場(chǎng)“刮目相看”。

 

　　2021年1月，蜜雪冰城完成20億元的首輪融資，彼時(shí)該品牌估值約200億元，投資人為美團(tuán)龍珠、高瓴資本等；到今年9月底，招股書顯示，蜜雪冰城計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)4001萬(wàn)股，每股價(jià)格或超過(guò)162元，以此計(jì)算，該品牌總市值將超過(guò)600億元。

 

　　一杯單價(jià)不超過(guò)10元的茶飲，何以支撐起A股的百億市值？資本市場(chǎng)都在等待“雪王”講述后面的故事。

 

 

　　目前國(guó)內(nèi)上市的新茶飲品牌并不多，區(qū)別于去年登錄港交所的奈雪，蜜雪冰城并不主打大店模式及第三空間消費(fèi)場(chǎng)景，而是堅(jiān)持“農(nóng)村包圍城市”的低成本平價(jià)戰(zhàn)略。正是這截然不同的商業(yè)邏輯，令蜜雪冰城和奈雪分別成了國(guó)內(nèi)新茶飲品牌發(fā)展的AB面。

 

　　從產(chǎn)品均價(jià)來(lái)看，蜜雪冰城的現(xiàn)制茶飲定價(jià)區(qū)間主要在6至8元之間，均價(jià)是茶百道的二分之一，茶顏悅色的三分之一，更是奈雪的四分之一。菜單方面，蜜雪冰城售賣的產(chǎn)品也幾乎與其他品牌差別不大，在低價(jià)的基礎(chǔ)上走大眾化路線。

 

　　在這種情況下，3元一個(gè)的冰淇淋，4元一杯的檸檬水，6元一杯的珍珠奶茶，就令蜜雪冰城以極低的消費(fèi)成本獲得茶飲界“拼多多”的稱號(hào)，俘獲眾多年輕消費(fèi)者的心。

 

圖源：蜜雪冰城招股書

 

　　從招股書中可見(jiàn)，“薄利多銷”帶來(lái)的結(jié)果是驚人的。

 

　　自2019年到2021年，蜜雪冰城的營(yíng)業(yè)收入一路水漲船高，分別達(dá)到25.66億元、46.8億元、103.51億元，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)分別約為4.45億元、6.32億元、19.1億元。而相比之下，從去年上市破發(fā)起，奈雪便始終陷在盈利的困境里。今年上半年，奈雪實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.09億元，同比下降1.21%；雖然經(jīng)調(diào)整凈虧損同比收窄94%，但仍處于虧損狀態(tài)。

 

圖源：蜜雪冰城招股書

 

　　不過(guò)，平價(jià)并非是蜜雪冰城崛起的密碼。

 

　　從擴(kuò)張模式來(lái)看，奈雪與蜜雪冰城有本質(zhì)區(qū)別。前者主要為自營(yíng)模式，擴(kuò)張帶來(lái)的租金成本、原材料成本等均在近兩年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大壓力；后者卻主要以加盟為主，光是無(wú)需承擔(dān)門店運(yùn)維費(fèi)用這一點(diǎn)，就足以讓其“輕裝上陣”快速跑馬圈地。

 

　　關(guān)于加盟模式的特點(diǎn)，蜜雪冰城也在招股書中作出過(guò)解釋：特許人提供形象、品牌、培訓(xùn)和管理等支持，各加盟門店獨(dú)立運(yùn)營(yíng)、獨(dú)立承擔(dān)法律責(zé)任、自負(fù)盈虧?

 

　　正是在這種經(jīng)營(yíng)模式下，數(shù)據(jù)顯示，從2019年到2022年3月，蜜雪冰城的門店數(shù)量從7225家增長(zhǎng)至22276家。而在目前這兩萬(wàn)多家門店中，加盟店的數(shù)量就達(dá)到22229家，僅有47家是直營(yíng)店。這也意味著，每一年蜜雪冰城就有大約6643家加盟店誕生，每個(gè)月蜜雪冰城都會(huì)開(kāi)出超過(guò)500家分店。

 

圖源：蜜雪冰城招股書

 

　　高達(dá)99.8%的加盟比例令蜜雪冰城成為行業(yè)內(nèi)當(dāng)之無(wú)愧的“加盟之王”，而這種規(guī)?；纳猓沧屆垩┍堑臓I(yíng)收增速和門店擴(kuò)張的速度直接掛鉤。

 

　　不過(guò)值得注意的是，雖然蜜雪冰城的擴(kuò)張十分依賴加盟，但公司最主要的收入來(lái)源卻并不是靠加盟費(fèi)。

 

　　招股書顯示，從2019年到2022年3月，蜜雪冰城“向加盟商銷售各類制作現(xiàn)制飲品和現(xiàn)制冰淇淋所需食材及包裝材料”這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入，就在總營(yíng)收中占比分別達(dá)到86.27%、85.56%、87.08%、87.71%；而公司在加盟商管理方面的收入，占比始終不超過(guò)3%。

 

圖源：蜜雪冰城招股書

 

　　來(lái)自《全天候科技》的報(bào)道就曾顯示，一家蜜雪冰城加盟店一個(gè)月的營(yíng)業(yè)額中，其中45%會(huì)用于原材料的進(jìn)貨，另有20%用于員工的工資開(kāi)銷。此前也曾有人公開(kāi)爆料稱，蜜雪冰城加盟初期大約要投入37萬(wàn)元，而這其中，有30萬(wàn)左右都會(huì)花在購(gòu)買設(shè)備和原材料上。

 

　　面對(duì)這種情況，不少加盟商最后都只好選擇閉店止損。招股書顯示，從2019年到2022年，蜜雪冰城每年都有300家至500家加盟門店關(guān)閉。

 

 

　　有業(yè)內(nèi)人士直言：“與其說(shuō)蜜雪冰城是一家To C的新式茶飲零售品牌，不如說(shuō)是一家以“品牌+原材料輸出”的To B的供應(yīng)鏈平臺(tái)。”

 

　　事實(shí)上，早在2012年，蜜雪冰城就自建了中央工廠，如固體飲料、風(fēng)味飲料濃漿和果醬等核心食材大多由公司自產(chǎn)。2014年，蜜雪冰城又建立了物流中心，可以為全國(guó)加盟店提供產(chǎn)品配送。到如今，蜜雪冰城已搭建完成了從產(chǎn)品研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)到倉(cāng)儲(chǔ)物流、終端銷售的完整供應(yīng)鏈體系。也正是通過(guò)這種“產(chǎn)地直采+自建供應(yīng)鏈”的模式，支撐了蜜雪冰城能在短時(shí)間內(nèi)迅速擴(kuò)張。

 

圖源：蜜雪冰城招股書

 

　　今年上半年，和茶顏悅色在長(zhǎng)沙的待遇類似，蜜雪冰城于“大本營(yíng)”鄭州的擴(kuò)張程度也到了驚人的地步：長(zhǎng)約800米的一段健康路，就開(kāi)業(yè)了8家店蜜雪冰城門店。

 

　　不過(guò)，光靠規(guī)模效應(yīng)又如何能帶得動(dòng)營(yíng)收和利潤(rùn)的巨大飛躍？蜜雪冰城以極強(qiáng)的成本控制能力告訴資本市場(chǎng)，自己有無(wú)限可能。

 

　　從招股書披露的信息來(lái)看，蜜雪冰城現(xiàn)制飲品及現(xiàn)制冰淇淋的主要原材料是各類農(nóng)副產(chǎn)品，如草莓、黃桃、芒果等水果及乳制品、咖啡豆、糖類等前端原材料。只要加盟門店數(shù)量越多，蜜雪冰城在上游供應(yīng)鏈端的議價(jià)空間就越大。

 

圖源：蜜雪冰城招股書

 

　　不過(guò)值得注意的是，近幾年部分進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格由于國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化、自然氣候變化等諸多因素影響產(chǎn)生了較大波動(dòng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受上游種植環(huán)節(jié)決策信息缺乏、供需不匹配以及自然條件變化等因素影響，價(jià)格也存在一定波動(dòng)，這也對(duì)現(xiàn)制飲品與現(xiàn)制冰淇淋企業(yè)的成本控制與抗風(fēng)險(xiǎn)能力提出了挑戰(zhàn)。

 

　　據(jù)了解，本次IPO，蜜雪冰城也打算將大部分募資所得用于供應(yīng)鏈和倉(cāng)儲(chǔ)物流的搭建上。約64.96億元的募資金額，45.37%用于生產(chǎn)建設(shè)類項(xiàng)目，16.94%用于倉(cāng)儲(chǔ)物流配套類項(xiàng)目?？梢园l(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈對(duì)于蜜雪冰城未來(lái)的擴(kuò)張來(lái)說(shuō)十分重要。

 

　　但也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)這種自產(chǎn)自銷的模式表達(dá)了隱憂，《有數(shù)Date Vision》一文在講述餐飲企業(yè)加盟模式時(shí)曾指出，供應(yīng)鏈企業(yè)不僅前期投入巨大，還要兼顧上游產(chǎn)能和下游規(guī)模之間的平衡——產(chǎn)能跟不上，就會(huì)制約下游擴(kuò)張；終端規(guī)模不夠，又會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)線空置乃至虧損。兩者最終都會(huì)影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

 

　　此外，值得注意的是，雖然加盟模式擴(kuò)張快且盈利穩(wěn)定，但是毛利率卻比直營(yíng)模式稍低，且并不穩(wěn)定。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，從2019年到2022年3月，蜜雪冰城主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別約為35.95%、34.08%、31.73%、30.89%；剔除2020年起公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將銷售費(fèi)用中的運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本的影響因素后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.95%、36.67%、33.98%和32.99%。不僅顯著低于同行業(yè)可比公司，而且還在逐期下降。

 

圖源：蜜雪冰城招股書

 

　　蜜雪冰城也于招股書中坦言，公司毛利率水平受行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品價(jià)格、原材料價(jià)格等多種因素的影響，因此，若未來(lái)上述因素發(fā)生不利變化，公司毛利率將可能下降，進(jìn)而影響公司盈利能力。

 

 

　　中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出：“在茶飲賽道陷入內(nèi)卷怪圈之時(shí)，蜜雪冰城這種‘自建產(chǎn)業(yè)鏈+加盟店’的行業(yè)新模式，上市后勢(shì)必會(huì)得到資本市場(chǎng)的特別關(guān)注。”不過(guò)值得注意的是，由于短期內(nèi)爆發(fā)式的發(fā)展，蜜雪冰城的商業(yè)模式也存在一定隱憂。

 

　　不可否認(rèn)的是，蜜雪冰城和奈雪目前截然不同的兩種境遇，也折射出國(guó)民消費(fèi)需求的一些變化。

 

　　《中國(guó)餐飲發(fā)展報(bào)告2022》數(shù)據(jù)顯示，2021年茶飲門店的人均消費(fèi)價(jià)位，40.2%集中在10至15元區(qū)間，30.8%集中在16至20元，還有80.5%集中在20元以下區(qū)間。由此可見(jiàn)，中低價(jià)位的茶飲越來(lái)越受大眾歡迎。

 

　　而與去年新茶飲賽道“一路火熱”情況不同的是，2022年新式茶飲市場(chǎng)雖然依舊競(jìng)爭(zhēng)激烈，但當(dāng)前市場(chǎng)增速正在放緩。《2021新茶飲研究報(bào)告》顯示，2018年到2020年，我國(guó)新式茶飲市場(chǎng)的增長(zhǎng)率均超23%，預(yù)計(jì)未來(lái)兩三年時(shí)間，新茶飲增速將為10%到15%。

 

　　光大證券研報(bào)指出，現(xiàn)制茶飲準(zhǔn)入門檻較低，市場(chǎng)參與主體眾多，行業(yè)總體上較為分散，市場(chǎng)集中度較低；經(jīng)過(guò)前期粗放式的發(fā)展，目前行業(yè)已進(jìn)入品牌化發(fā)展階段。未來(lái)蜜雪冰城若不能繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位和差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，則公司的市場(chǎng)占有率及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到一定的不利影響。

 

　　“茶飲消費(fèi)一旦過(guò)去，就沒(méi)有辦法找補(bǔ)，幾乎不存在報(bào)復(fù)性消費(fèi)。”一位業(yè)內(nèi)人士表示。

 

　　值得一提的是，作為一個(gè)餐飲品牌，盡管加盟模式能為蜜雪冰城帶來(lái)可觀的收入，但各加盟商良莠不齊的質(zhì)量管理也令蜜雪冰城的長(zhǎng)期發(fā)展堪憂。

 

　　2022年以來(lái)，蜜雪冰城就屢屢因食品安全問(wèn)題沖上微博熱搜。在黑貓投訴平臺(tái)，近三十天內(nèi)，關(guān)于蜜雪冰城食品安全問(wèn)題的投訴就多190條，其中“飲品中出現(xiàn)蟲子”“喝完嘔吐不止”等情況屢見(jiàn)不鮮。不過(guò)由于過(guò)低的客單價(jià)，不少消費(fèi)者對(duì)蜜雪冰城也抱有極高的容忍度。

 

圖源：黑貓投訴平臺(tái)

 

　　中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)在《2021新茶飲研究報(bào)告》中提到，未來(lái)2至3年，新茶飲整體增長(zhǎng)速度將階段性放緩，而這段中速發(fā)展的窗口期，正是各企業(yè)快速解決好品牌、運(yùn)營(yíng)能力以及食品安全等問(wèn)題的最好時(shí)機(jī)。

 

　　在這一背景下，蜜雪冰城未來(lái)還能否出現(xiàn)高增長(zhǎng)，尚且值得觀察。