得益于我國(guó)居民健康意識(shí)的提升，奶制品行業(yè)在過(guò)去幾年得到飛速發(fā)展。企查查顯示，在2019年以前，我國(guó)奶業(yè)增幅從未超出過(guò)0.7%，2020年我國(guó)新注冊(cè)牛奶相關(guān)企業(yè)1.2萬(wàn)家，同比大幅增加71.5%。

 

　　然而，隨著上游原奶企業(yè)的大幅擴(kuò)張，頭部乳企紛紛布局上游牧場(chǎng)，我國(guó)奶業(yè)逐步陷入供需失衡的狀態(tài)。在過(guò)去多半年時(shí)間里，不少乳企被囿于“低谷”。

 

　　國(guó)家奶牛產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系首席科學(xué)家李勝利也曾提到，2022年液態(tài)奶消費(fèi)已出現(xiàn)8年來(lái)首次下降，降幅達(dá)8.6%；上游原奶行業(yè)虧損面超過(guò)60%，國(guó)家奶牛產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系輻射牧場(chǎng)2023年5月奶牛存欄量同比減少3.42%，3000頭以下輻射牧場(chǎng)存欄減少6.28%。

 

　　這一情況也直接從奶價(jià)上體現(xiàn)出來(lái)。據(jù)悉，2022年中中大牧場(chǎng)的收奶價(jià)格還能達(dá)到4.2元到4.3元/公斤，年底的奶價(jià)卻已經(jīng)跌至3.9元到4元/公斤。再加上不少乳企已經(jīng)布局屬于自己的奶源牧場(chǎng)，儲(chǔ)存過(guò)剩生牛乳、購(gòu)買(mǎi)飼料等高額費(fèi)用，讓布局上游原奶的乳企們進(jìn)入困難時(shí)期。

 

　　不過(guò)，也并非所有建立自由牧場(chǎng)的乳企都受到明顯影響，比如新乳業(yè)，在2023年中報(bào)季，依舊交出了一份營(yíng)收、凈利雙增長(zhǎng)的成績(jī)單。

 

 

　　2006年，新希望集團(tuán)創(chuàng)始人劉永好決定進(jìn)入乳制品行業(yè)，并建立了新希望乳業(yè)股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：新乳業(yè)，股票代碼：002946.SZ），該公司由劉永好及其女兒劉暢共同控制。

 

　　短短十幾年后，新乳業(yè)如一匹黑馬般，從西南到布局華東、華中、華北等區(qū)域，并構(gòu)建了以“鮮戰(zhàn)略”為核心價(jià)值的發(fā)展團(tuán)隊(duì)。截至目前，新乳業(yè)旗下共有35家控股子公司、13個(gè)主要乳品品牌、14家乳制品加工廠，11個(gè)自有牧場(chǎng)。

 

　　從業(yè)績(jī)來(lái)看，近幾年新乳業(yè)無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，都處于穩(wěn)定增長(zhǎng)中。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.49億元、89.67億元、100.06億元，分別同比增長(zhǎng)18.92%、32.87%、11.59%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.71億元、3.12億元、3.62億元，分別同比增長(zhǎng)11.18%、15.23%、15.77%。

 

　　2023年第一季度，新乳業(yè)凈利潤(rùn)增速繼續(xù)呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，其中歸母凈利潤(rùn)6108.15萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40.56%，扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)115.57%。

 

　　截至2023年6月底，新乳業(yè)營(yíng)收、凈利依舊在持續(xù)增長(zhǎng)。其中營(yíng)收52.98億元，歸母凈利潤(rùn)2.37億元，分別同比增長(zhǎng)10.84%、25.14%。

 

　　值得一提的是，這幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都源自于新乳業(yè)2019年上市之后，也是在這幾年，新乳業(yè)開(kāi)啟了一系列頻繁并購(gòu)?fù)顿Y動(dòng)作。

 

　　據(jù)了解，2019年7月，新乳業(yè)以7.09億元入股國(guó)內(nèi)最大的養(yǎng)牛養(yǎng)殖和原奶生產(chǎn)企業(yè)——現(xiàn)代牧業(yè)，并成為其第二大股東，此舉也加大了公司原奶供給。同年8月，新乳業(yè)宣布完成對(duì)“澳牛”乳業(yè)55%股權(quán)的收購(gòu)，這也為其在華南市場(chǎng)打下基礎(chǔ)。

 

　　2020年5月，新乳業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬以17.11億元的代價(jià)收購(gòu)寧夏寰美乳業(yè)發(fā)展有限公司（下稱(chēng)“寰美乳業(yè)”）100%股權(quán)。此次并購(gòu)將通過(guò)現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)寰美乳業(yè)60%股權(quán)、公開(kāi)發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金后購(gòu)買(mǎi)寰美乳業(yè)40%股權(quán)的方式進(jìn)行。對(duì)于此次并購(gòu)，市場(chǎng)將其解讀為新乳業(yè)在通過(guò)拓展經(jīng)營(yíng)區(qū)域以提升公司在全國(guó)的影響力。

 

　　2021年9月，新希望乳業(yè)又宣布以5840萬(wàn)美元入股澳亞投資，占股比例達(dá)5%，同時(shí)簽署了一份自2022年開(kāi)始，為期5年的可滾動(dòng)續(xù)期奶源供應(yīng)協(xié)議。

 

　　除了在奶源、區(qū)域上的發(fā)力，新乳業(yè)也將目光放到了除液態(tài)奶之外的其他領(lǐng)域。2021年，新希望乳業(yè)又以2.31億元收購(gòu)“一只酸奶牛”60%的股份，正式入局新茶飲。在2022年5月26日召開(kāi)的2021年度新乳業(yè)股東大會(huì)上，新乳業(yè)方面表示，已入股新消費(fèi)公司“一番植”，通過(guò)企查查了解到，該公司名為一番植（上海）生物科技有限公司，主要產(chǎn)品是一番麥燕麥飲品。此外，新乳業(yè)還出現(xiàn)在“鮮鑒”、“奶尋”、“達(dá)芬奇”等品牌投資名單中。

 

　　雖然并購(gòu)為新乳業(yè)帶來(lái)了營(yíng)收利好，但同時(shí)也給企業(yè)帶來(lái)了極高的商譽(yù)值。

 

 

　　截至2023年6月30日，新乳業(yè)商譽(yù)有11.9億元，占總資產(chǎn)的12.5%。要知道，同期內(nèi)新希望集團(tuán)旗下另一家上市公司新希望六和股份有限公司的商譽(yù)約有12.1億元，與新乳業(yè)相差不大，但新希望六和的總資產(chǎn)超過(guò)1350億元，商譽(yù)僅占總資產(chǎn)的0.9%左右。

 

　　不僅如此，新乳業(yè)的商譽(yù)占比也明顯超過(guò)同行。財(cái)報(bào)顯示，截至2023年6月30日，伊利的商譽(yù)約為52.61億元，占總資產(chǎn)的3.71%；蒙牛的商譽(yù)約為89.46億元，占總資產(chǎn)的7.24%；光明的商譽(yù)約為8.1億元，占總資產(chǎn)的3.42%。

 

　　在香頌資本董事沈萌看來(lái)，新乳業(yè)進(jìn)行過(guò)多次收購(gòu)，所以在其資產(chǎn)負(fù)債表上存在更多因?yàn)槭召?gòu)溢價(jià)形成的商譽(yù)。如果被收購(gòu)標(biāo)的的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如預(yù)期，不排除會(huì)出現(xiàn)商譽(yù)減值的問(wèn)題。

 

　　目前來(lái)看，新乳業(yè)似乎已經(jīng)開(kāi)始被子公司的“牽累”。比如“一只酸奶牛”，在新乳業(yè)發(fā)布投資計(jì)劃后3天，公司就收到了深交所下發(fā)的關(guān)注函，要求公司核實(shí)并補(bǔ)充披露“一只酸奶牛”商標(biāo)涉訴情況以及對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的影響。

 

　　據(jù)了解，2015年4月9日，成都離岸商務(wù)服務(wù)中心注冊(cè)了第16676428號(hào)“一只酸奶牛”商標(biāo)，該商標(biāo)于2017年9月28日被商標(biāo)局準(zhǔn)予注冊(cè)。但在2017年10月17日，華自立對(duì)上述商標(biāo)提出無(wú)效宣告請(qǐng)求，原因是華自立等人在成都離岸商務(wù)服務(wù)中心商標(biāo)注冊(cè)之前就已經(jīng)在成都開(kāi)出了“一只酸奶牛”的線下門(mén)店。

 

　　隨后，成都離岸商務(wù)服務(wù)中心變更了經(jīng)營(yíng)范圍，上述商標(biāo)也于2018年4月20日被轉(zhuǎn)讓給自然人梁英。但因成都離岸商務(wù)服務(wù)中心申請(qǐng)注冊(cè)爭(zhēng)議商標(biāo)的行為已構(gòu)成《商標(biāo)法》第十九條第四款所指情形，于2018年9月20日，上述商標(biāo)被予以無(wú)效宣告。

 

　　但關(guān)于“一只酸奶牛”的商標(biāo)之爭(zhēng)仍未結(jié)束。國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局曾公開(kāi)表示，由于此前相關(guān)商標(biāo)已被注冊(cè)，所以駁回一只酸奶牛注冊(cè)第25884887號(hào)“一只酸奶牛”的申請(qǐng)。

 

　　此外，新乳業(yè)收購(gòu)的寰美乳業(yè)也出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的情況。據(jù)了解，2017年度、2018年度及2019年1-11月，寰美乳業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為13.66億元、14.84億元和13.81億元，凈利潤(rùn)分別為7244.5萬(wàn)元、7157.67萬(wàn)元、1.02億元。

 

　　但根據(jù)新乳業(yè)2020年財(cái)報(bào)，寰美乳業(yè)2020年7-12月份營(yíng)業(yè)收入達(dá)到8.54億元。剔除寰美乳業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，新希望乳業(yè)2020年實(shí)際營(yíng)業(yè)收入為58.95億元，僅比2019年收益多出約2億元。此外，雖然新希望乳業(yè)凈利潤(rùn)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但公司銷(xiāo)售凈利率卻在逐年走低。據(jù)悉，新乳業(yè)2019年銷(xiāo)售凈利率為4.43%，2020年-2022年分別為4.29%、3.81%、3.62%。

 

　　2022年4月22日，市場(chǎng)監(jiān)管總局還通報(bào)了澳牛乳業(yè)的食品安全問(wèn)題。當(dāng)天，新乳業(yè)股價(jià)從12.17元/股左右一路下跌，其中4月27日一度跌破10元/股。

 

　　在沈萌看來(lái)，新乳業(yè)為了盡快進(jìn)入國(guó)內(nèi)一線陣營(yíng)，主要通過(guò)收購(gòu)，但收購(gòu)過(guò)程本身十分復(fù)雜，即使進(jìn)行盡職調(diào)查也仍存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)。而且連續(xù)并購(gòu)也難免會(huì)出現(xiàn)對(duì)被收購(gòu)標(biāo)的的整合不力等問(wèn)題。

 

　　事實(shí)上，新乳業(yè)的“野心”似乎早已擺在臺(tái)面上。在2020年財(cái)報(bào)中，新乳業(yè)方面就曾提出“三年倍增，五年力爭(zhēng)進(jìn)入全球乳業(yè)領(lǐng)先行列”戰(zhàn)略目標(biāo)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“三五戰(zhàn)略”）。但是，在今年5月31日發(fā)布的《2023-2027戰(zhàn)略規(guī)劃》中，原本定好的“三五戰(zhàn)略”變更為“做大做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)，提升企業(yè)價(jià)值，五年實(shí)現(xiàn)凈利率倍增”。

 

　　通過(guò)財(cái)報(bào)也能看到，新乳業(yè)的負(fù)債總額與資產(chǎn)負(fù)債率正在節(jié)節(jié)攀升。2019年-2022年，新乳業(yè)總負(fù)責(zé)分別為33.08億元、57.18億元、66.35億元和68.25億元；資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.66%、66.65%、69.81%和71.91%。截至2023年6月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率增至71.91%。而同期內(nèi)蒙牛、伊利的資產(chǎn)負(fù)債率幾乎均未超過(guò)60%，

 

　　但是，新乳業(yè)的盈利能力卻在持續(xù)下滑。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，新乳業(yè)凈利率從2017年的4.96%，降到2022年的3.62%。此外，新乳業(yè)的毛利率也從2018年的33.85%一路下降到2022年的24.04%，刷新其9年內(nèi)最低數(shù)值。

 

　　對(duì)此，沈萌分析表示，市場(chǎng)不斷改變，消費(fèi)需求也隨之調(diào)整，但新乳業(yè)在擴(kuò)張過(guò)程中遭遇到消費(fèi)環(huán)境的重大變化，未能如預(yù)期軌跡發(fā)展，所以財(cái)務(wù)上產(chǎn)生了更多的壓力和挑戰(zhàn)。