受多方因素影響，今年上半年，奶粉行業(yè)持續(xù)承壓。

　　8月29日，澳優(yōu)發(fā)布2022年中期業(yè)績報告，顯示上半年錄得收入約人民幣36.30億元（下同），同比減少15.1%；權(quán)益持有人應(yīng)占利潤為2.22億元，同比減少62.9%；EBITDA為3.57億元，同比減少56.8%。
　　對于業(yè)績的全面下滑，澳優(yōu)在公告中表示，一是由于公司對自家品牌配方牛奶粉產(chǎn)品海普諾凱1897進(jìn)行了一系列銷售策略調(diào)整，導(dǎo)致對業(yè)績造成短暫影響；二是在行業(yè)如此嚴(yán)峻的時刻，公司向分銷商提供了更多支持，以維持他們持續(xù)增長。

　　值得注意的是，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年澳優(yōu)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)211天，達(dá)到近年來的最高水平，存貨金額占總資產(chǎn)比重為24.23%，也處于歷史高位。

　　根據(jù)AC尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年奶粉行業(yè)于中國的銷售額水平同比下降4.0%，行業(yè)市場整體需求處于下降的趨勢。

       凈利潤增速放緩
       牛羊業(yè)務(wù)雙下滑

　　先聚焦到澳優(yōu)的配方奶粉業(yè)務(wù)上。

　　財報顯示，今年上半年澳優(yōu)自有品牌配方奶粉核心業(yè)務(wù)的整體銷售額為29.51億元，同比下降了21.2%，占公司總收入87.6%。

　　其中，澳優(yōu)牛奶粉的銷售額同比減少37.6%至12.79億元；羊奶粉品牌（佳貝艾特）的銷售額同比減少了1.5%至15.829億元。

　　作為"乳業(yè)細(xì)分之王"，自從澳優(yōu)開啟"牛羊并舉"戰(zhàn)略后，公司就靠著這兩大賽道在行業(yè)內(nèi)建立起一定優(yōu)勢地位，尤其是在羊奶粉市場。

　　澳優(yōu)表示，專注羊奶十年，佳貝艾特與同行合力將羊奶品類從少數(shù)經(jīng)銷商嘗試的單品拓展至如今過百億的市場規(guī)模，成功引領(lǐng)羊奶從小眾走向主流。數(shù)據(jù)顯示，過去四年間，佳貝艾特在中國進(jìn)口嬰幼兒羊奶粉市場始終占有至少六成份額。

　　所以對于今年上半年羊奶粉銷量的下滑，澳優(yōu)稱，主要由于嬰幼兒粉及媽媽粉供應(yīng)不足，導(dǎo)致銷售未達(dá)預(yù)期；另外常用于推廣的小包裝產(chǎn)品供應(yīng)短缺，導(dǎo)致開發(fā)新客較預(yù)期慢。

　　不過話雖如此，拉長時間線來看，在2020年，澳優(yōu)的羊奶粉業(yè)務(wù)增速就已經(jīng)開始放緩。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年，澳優(yōu)自有品牌配方羊奶粉業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的銷售收入約為28.56億元，同比增長40.5%。進(jìn)入2020年，其羊奶粉錄得銷售額雖漲至約31.06億元，但增速也僅有8.8%。而到了2021年，澳優(yōu)自有品牌配方羊奶粉錄得銷售額約為33.48億元，同比僅增長7.8%左右。

　　另外，整體來看，從2018年到2021年，澳優(yōu)收入分別為53.9億元、67.4億元、79.9億元、88.73億元，同比增長率分別為37.3%、25%、18.6%、11.1%，很明顯增速也一直呈下滑趨勢。

　　同期，公司歸母凈利潤分別為6.4億元、8.8億元、10.04億元、10.4億元，同比增長率分別為106.1%、38.3%、14.3%、3.6%，也是連年下滑，且2020年和2021年的歸母凈利潤幾乎算停滯不前。

　　值得注意的是，盡管澳優(yōu)奶粉業(yè)務(wù)的銷售數(shù)字有所下降，海普諾凱1897的實(shí)際零售市場份額仍略有提升。根據(jù)AC尼爾森數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，海普諾凱1897線下銷售額的市場份額同比提升了0.5個百分點(diǎn)。

　　此外，上半年，澳優(yōu)私人品牌奶粉和營養(yǎng)品銷售業(yè)績?nèi)〉貌诲e增長。

　　公告期內(nèi)，澳優(yōu)以原設(shè)備生產(chǎn)方式生產(chǎn)的配方奶粉產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)銷售額同比增加30.1%至6億元，占公司總收入16.5%；營養(yǎng)品業(yè)務(wù)同比增長15.4%至0.79億元，其中去年新推出的益生菌相關(guān)產(chǎn)品錄得總銷售額為5400萬元，同比增長82.4%，為營養(yǎng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了極大收入。

　　澳優(yōu)在公告中強(qiáng)調(diào)，隨著新生兒人口數(shù)量的持續(xù)走低和"奶粉新國標(biāo)"的出臺，品牌集中度不斷提高，奶粉行業(yè)進(jìn)入存量競爭時代，品牌力和渠道力乃決定成敗的關(guān)鍵因素。

　　不過公司對行業(yè)前景保持審慎樂觀，將持續(xù)提升全球供應(yīng)鏈的資源保障、生產(chǎn)效率與計劃運(yùn)營水平，以更大力度加強(qiáng)營養(yǎng)品及益生菌業(yè)務(wù)。并深化與大股東伊利股份的協(xié)同合作，以規(guī)模和效率優(yōu)勢提升澳優(yōu)的盈利水平。

　　業(yè)績下滑拉低伊利盈利水平
　　羊奶粉賽道競爭加劇

　　去年3月，伊利與澳優(yōu)的一場并購大戲，被業(yè)內(nèi)稱之為奠定伊利中國奶粉行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者地位的標(biāo)志。而澳優(yōu)在公告中也稱，透過與伊利股份合作，集團(tuán)將有效達(dá)到訂約各方之目標(biāo)，并透過規(guī)模經(jīng)濟(jì)及效益改善本公司之盈利能力。

　　然而僅過去一年半，西南證券就在9月1日發(fā)布了一篇研報稱：澳優(yōu)乳業(yè)拉低了伊利盈利水平。

　　8月31日，在伊利股份2022年半年度業(yè)績說明會上，其投資者關(guān)系部總經(jīng)理趙琳也曾表示，澳優(yōu)在第二季度并表，單季度貢獻(xiàn)18億元左右的收入，在利潤端也保持盈利正貢獻(xiàn)，但疊加一次性公允價值變動，對整體利潤率有一定負(fù)面影響。

　　趙琳透露，公司奶粉業(yè)務(wù)如果剔除西部乳業(yè)與澳優(yōu)的貢獻(xiàn)，內(nèi)生奶粉業(yè)務(wù)仍有30%以上的增長。

　　花旗7月發(fā)布的一篇研報曾將澳優(yōu)評級由"買入"下調(diào)至"沽售"，并將澳優(yōu)2022年至2024年經(jīng)調(diào)整盈測下調(diào)41%/38%/34%。花旗認(rèn)為，預(yù)計澳優(yōu)2022年全年經(jīng)調(diào)整凈利潤同比降37%，收入下降2%。預(yù)計2023/24年經(jīng)調(diào)整凈利潤/收入同比增長11%/10%及9%/8%，目標(biāo)價由10.1港元削38%至6.3港元，估值沒有吸引力。

　　不過花旗同時表示，管理層對澳優(yōu)其他業(yè)務(wù)板塊仍然充滿信心，尤其是嬰兒羊奶粉，預(yù)計2022年下半年收入將同比取得15%-19%的增長。

　　但不可忽視的是，羊奶粉市場已進(jìn)入紅海時代。

　　目前，國內(nèi)除了澳優(yōu)的佳貝艾特，飛鶴、君樂寶、合生元、金領(lǐng)冠等乳企也紛紛推出自己的羊奶粉品牌，而且達(dá)能目前也與湖南歐比佳合作推出了羊滋滋，惠氏也上線了啟賦蘊(yùn)悠羊奶粉，從各個層面來講，羊奶粉市場都可以說是競爭激烈，澳優(yōu)面臨的壓力也越來越大。

　　不過，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出，隨著越來越多企業(yè)入局，羊奶粉細(xì)分市場紅利將會被進(jìn)一步釋放。澳優(yōu)擁有頭部羊奶粉品牌佳貝艾特，并在市場中占據(jù)一定份額，在整個行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容的時候，澳優(yōu)未來可以在一定程度上享受羊奶粉市場的消費(fèi)紅利。

　　IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜也提醒，作為羊奶粉領(lǐng)頭羊的澳優(yōu)乳業(yè)，在羊奶粉領(lǐng)域增速下滑的情況下進(jìn)入高端牛奶粉領(lǐng)域，是保持公司業(yè)務(wù)增長與增速的必然選擇。只不過選擇以羊奶粉鞏固業(yè)績，以牛奶粉維護(hù)市占率和維持企業(yè)規(guī)模增長的競爭策略可能會更為現(xiàn)實(shí)可行，亦符合其自身在牛羊奶粉市場格局的地位和競爭態(tài)勢。

　　本次財報中，澳優(yōu)也對公司未來的發(fā)展發(fā)表了自己的看法："乳業(yè)是一門品質(zhì)生意、口碑生意和長期生意，公司始終關(guān)注消費(fèi)者需求、渠道需求等生態(tài)的長遠(yuǎn)健康，公司相信調(diào)整將有助于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，也將堅定地以長期主義來發(fā)展企業(yè)。"澳優(yōu)預(yù)計，公司業(yè)務(wù)將于下半年企穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績的長遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展。"

　　不過值得一提的是，信奉長期主義的澳優(yōu)，上半年卻卷入了"香蘭素"丑聞，并被市場監(jiān)管部門罰款962.13萬元。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，如今澳優(yōu)已經(jīng)成為伊利的控股子公司，而"伊利即品牌"已經(jīng)深入人心，若澳優(yōu)不能在品質(zhì)上與伊利對標(biāo)，不僅會影響澳優(yōu)的公司聲譽(yù)，可能還會拖累伊利的品牌形象。