為改善困境，今年2月，金種子酒控股股東阜陽(yáng)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將所持金種子集團(tuán)49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華潤(rùn)戰(zhàn)略投資有限公司，至此華潤(rùn)成為金種子酒二股東。金種子酒也因此重新被市場(chǎng)看好，股價(jià)連續(xù)5個(gè)交易日漲停，6月市值更是一度飆升超200億。

 

　　在業(yè)內(nèi)看來(lái)，此次交易于金種子酒來(lái)說(shuō)，可以助力公司扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)虧損局勢(shì)，解決渠道萎縮的問(wèn)題，推進(jìn)高端化全國(guó)化，加速企業(yè)改革進(jìn)程；而于華潤(rùn)來(lái)說(shuō)，則是復(fù)星系投資路徑的復(fù)制，在白酒超高的溢價(jià)能力下，華潤(rùn)可依賴金種子酒的潛在價(jià)值增厚盈利。

 

　　于是在華潤(rùn)戰(zhàn)投入場(chǎng)后五個(gè)月后，7月8日，金種子酒迎來(lái)了高管團(tuán)隊(duì)大換血，華潤(rùn)啤酒旗下多名大區(qū)一把手相繼入駐金種子酒核心管理層，包括華潤(rùn)啤酒首席執(zhí)行官侯孝海也擔(dān)任了金種子酒集團(tuán)董事。

 

 

　　過(guò)去十年，中國(guó)白酒產(chǎn)業(yè)分別經(jīng)歷了2012年和2018年兩次拐點(diǎn)。2012年，由于受到塑化劑事件沖擊以及政府出臺(tái)限制三公消費(fèi)的影響，金種子酒業(yè)績(jī)?cè)庥鲋貏?chuàng)。此后隨著消費(fèi)升級(jí)持續(xù)加碼次高端，長(zhǎng)期以中低端產(chǎn)品為主的金種子酒在歷經(jīng)多年下滑的積累后，更是在安徽省內(nèi)白酒的擠壓中，落伍十分明顯。

 

　　“金種子是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的產(chǎn)物，并沒(méi)有太高的品牌、產(chǎn)品、渠道、消費(fèi)端服務(wù)的運(yùn)營(yíng)能力。“中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出：“在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的激烈競(jìng)爭(zhēng)下，金種子的發(fā)展可想而知。”

 

　　自2018年起，金種子酒的銷售收入規(guī)模便開始收窄，歸母凈利潤(rùn)承較大壓力。而在2021年，金種子酒更是由盈轉(zhuǎn)虧，其中前三季度虧損了1.44億元，在A股19家白酒上市公司中排名倒數(shù)第一。

 

　　彼時(shí)收到上交所年報(bào)監(jiān)管工作函時(shí)，金種子酒也曾坦言：“公司低端產(chǎn)品占比高、毛利低，而中高端產(chǎn)品培育市場(chǎng)尚需時(shí)間。在中國(guó)酒類消費(fèi)整體升級(jí)趨勢(shì)下，低端產(chǎn)品市場(chǎng)需求斷層式下降，原有優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品成為拖累；同時(shí)，中高端產(chǎn)品尚未能占領(lǐng)市場(chǎng)，企業(yè)急需找到破局之路。”

 

　　在此背景下，華潤(rùn)的入局對(duì)金種子酒的重要性不言而喻。

 

　　在入駐金種子酒管理層時(shí)，華潤(rùn)啤酒首席執(zhí)行官侯孝海曾公開表示，華潤(rùn)的入駐將給金種子帶來(lái)三大利好，包括雙方在機(jī)制和理念有效融合下實(shí)現(xiàn)資源整合、互相賦能等。但目前來(lái)看，利好似乎還未傳導(dǎo)至業(yè)績(jī)端。

 

　　金種子酒此前公布的三季報(bào)顯示，今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.15億元，同比增長(zhǎng)0.99%；凈利潤(rùn)虧損1.36億元。單第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.13億元，同比下降18.59%；凈利潤(rùn)虧損0.81億元。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，在今年三季度，公司虧損程度環(huán)比二季度繼續(xù)擴(kuò)大，業(yè)績(jī)發(fā)展不及預(yù)期。

 

　　一位業(yè)內(nèi)專家表示，金種子酒與消費(fèi)升級(jí)的市場(chǎng)趨勢(shì)并不同步，追趕需要時(shí)間。而且華潤(rùn)入局后，管理層也需要時(shí)間磨合。

 

　　不過(guò)值得注意的是，三季度金種子酒的省外銷售占比有所提升，省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量有所增加。分地區(qū)來(lái)看， 公司三季度在省內(nèi)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.62億元和0.27億元，同比下降48.27%和上漲29.96%，省外占比顯著提升。

 

　　從經(jīng)銷商數(shù)量上看，截止到三季度末，金種子酒共有經(jīng)銷商440家，其中省內(nèi)外分別為368家和72家；三季度期間，公司凈增加34家經(jīng)銷商，其中省內(nèi)凈增加30家，省外凈增加4家，省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量明顯提升，經(jīng)銷商信心有所恢復(fù)。

 

 

　　事實(shí)上，金種子酒銷售的提升也有和最近市場(chǎng)回暖的因素有關(guān)。

 

　　得益于全國(guó)防疫政策的優(yōu)化，以白酒為代表的消費(fèi)股近期受到追捧。多名機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，當(dāng)前消費(fèi)板塊估值已至低位，性價(jià)比高，長(zhǎng)期看好地產(chǎn)鏈、白酒、出行鏈為代表的消費(fèi)板塊。

 

　　但在白酒回暖的趨勢(shì)下，12月以來(lái)，金種子酒多次發(fā)生大宗交易，且均為折價(jià)成交。在此之前的11月30日，金種子酒2名股東還曾減持公司股份2631.09萬(wàn)股，合計(jì)套現(xiàn)6.39億元。

 

　　據(jù)了解，在金種子酒2019年的一次非公開定向增發(fā)中，新華基金以5.65元每股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)了5132.74萬(wàn)股，占公司股份總數(shù)的7.80%，其中金種子1號(hào)占3362.83萬(wàn)股、金種子2號(hào)占1769.91萬(wàn)股，合計(jì)認(rèn)購(gòu)金額為2.9億元。據(jù)悉，這部分持股的鎖定期為36個(gè)月。

 

　　今年2月份后，由于華潤(rùn)戰(zhàn)投的入場(chǎng)，金種子酒股價(jià)開始瘋狂上漲。于是在4月6日，隨著新華基金所持有金種子酒股票的禁售期過(guò)去，新華基金便迅速拋出了減持計(jì)劃。

 

　　對(duì)比發(fā)現(xiàn)，相比當(dāng)初的入場(chǎng)價(jià)5.65元，新華基金如今已經(jīng)積累了巨大浮盈。而此前幾次拋售，新華基金更是從中獲利起碼近4億元。

 

　　截至目前，新華基金手中仍持有2601.65萬(wàn)股金種子酒股票，占公司總股本的3.8%。由于減持后所持上市公司股份低于5%，故新華基金不再具有上市公司大股東身份，后續(xù)減持將不再需要預(yù)先披露。

 

　　東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，近一周內(nèi)，金種子酒股價(jià)區(qū)間為26元~28元。而在最近90天內(nèi)，機(jī)構(gòu)對(duì)于金種子酒的目標(biāo)均價(jià)為34.94元。

 

　　值得注意的是，在2019年新華基金參與的那次定增中，除了套現(xiàn)離場(chǎng)的股東，其中投建的擴(kuò)產(chǎn)能項(xiàng)目也頗受外界關(guān)注。

 

　　據(jù)了解，那次定增后金種子酒共募資到5.76億元，這筆資金大部分都被投入了“優(yōu)質(zhì)基酒技術(shù)改造及配套工程項(xiàng)目”。彼時(shí)金種子酒稱，該項(xiàng)目將提高公司優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2022年投產(chǎn)，建設(shè)完成后將形成1.36萬(wàn)噸的優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能。

 

　　不過(guò)2022年上半年，根據(jù)相關(guān)報(bào)道，這一“優(yōu)質(zhì)基酒釀造技術(shù)改造及配套工程項(xiàng)目”的工程進(jìn)度僅到49.49%。此外截至今年6月底，金種子酒的募集資金累計(jì)才使用了2.39億元，剩余資金加上利息收入余額為3.69億元。

 

　　對(duì)于項(xiàng)目進(jìn)展緩慢的原因，業(yè)內(nèi)稱金種子酒的產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年金種子酒現(xiàn)有成品酒的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為4萬(wàn)千升，實(shí)際產(chǎn)能僅達(dá)到0.61萬(wàn)千升，產(chǎn)能利用率低至15%。而到了2021年，公司實(shí)際產(chǎn)能卻只提升到0.92萬(wàn)千升，產(chǎn)能利用率提升到23.07%，仍有大量產(chǎn)能閑置。

 

　　對(duì)此業(yè)內(nèi)表示，金種子酒預(yù)計(jì)將承擔(dān)產(chǎn)能閑置損失帶來(lái)的壓力。

 

 

　　虧損局面仍未改變，產(chǎn)能問(wèn)題又有待解決，那么華潤(rùn)入場(chǎng)后究竟會(huì)給金種子酒帶來(lái)多大想象空間？

 

　　根據(jù)信達(dá)證券發(fā)布的研報(bào)，華潤(rùn)目前對(duì)于白酒整體實(shí)行1+N戰(zhàn)略，其中1是指的全國(guó)性品牌，N則是區(qū)域性品牌，實(shí)現(xiàn)區(qū)域和香型協(xié)同布局，其中就包括對(duì)金種子酒的投資。

 

　　酒類營(yíng)銷專家肖竹青指出：“華潤(rùn)高管入駐金種子酒管理層，實(shí)際是將后者作為一個(gè)資本運(yùn)作平臺(tái)。金種子酒體量不大，但公司資產(chǎn)質(zhì)量非常好，是小盤股，未來(lái)可以往里面裝更多的資產(chǎn)進(jìn)去，資產(chǎn)能夠盤活的預(yù)期非常大。”

　　 

　　信達(dá)證券也稱：“短期來(lái)看，待內(nèi)部理順后，金種子酒內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效應(yīng)有望提升，業(yè)務(wù)虧損的局面有望得到扭轉(zhuǎn)。中長(zhǎng)期來(lái)看， 百元以下價(jià)位帶白酒競(jìng)爭(zhēng)要義更重渠道推力，華潤(rùn)具備深厚的啤酒渠道資源，‘啤白融合’有望逐步落地，渠道賦能金種子發(fā)展。”

 

　　不過(guò)也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，白酒的渠道策略和啤酒有所不同，白酒有著較長(zhǎng)的種草期，對(duì)品鑒會(huì)等形式的依賴程度比較高。所以，渠道共享并不能解決根本問(wèn)題。

 

　　據(jù)了解，華潤(rùn)對(duì)于金種子酒的渠道加持，實(shí)際就是將金種子酒導(dǎo)入到華潤(rùn)體系內(nèi)的酒類銷售渠道。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，這一舉措雖然可以擴(kuò)大金種子酒對(duì)消費(fèi)者的觸及范圍，但并不一定保證能轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)。如果要提升銷售，還是需要金種子酒在品質(zhì)和營(yíng)銷等方面取得突出的成效，否則很難讓消費(fèi)者買單。

 

　　作為一家長(zhǎng)期困于低端的酒企，2020年，金種子酒終于開啟了中高端轉(zhuǎn)型之路，并推出了金種子系列、金種子馥合香、醉三秋1507三種中高檔產(chǎn)品。其中，金種子馥合香被公司定位為徽酒中第一款聚焦次高端高度白酒的戰(zhàn)略性產(chǎn)品。

 

　　不過(guò)數(shù)據(jù)顯示，2021年，金種子中高端白酒的營(yíng)收僅達(dá)到3.43億元。而在2022年前三季度，公司中高檔白酒收入更是只有5078.88萬(wàn)元。此外同樣在今年前三季度，金種子酒普通白酒營(yíng)收還同比下滑了87.69%至0.38億元。

 

　　來(lái)自平安證券的行業(yè)研報(bào)顯示，以安徽白酒市場(chǎng)規(guī)模計(jì)，金種子酒所占省內(nèi)市場(chǎng)份額為1.8%，遠(yuǎn)低于古井貢酒的21.8%、口子窖的9.6%和迎駕貢酒的6.1%。

 

　　知名酒類分析師蔡學(xué)飛表示，金種子目前正圍繞以馥合香為主的高端化以及新的產(chǎn)品線布局，但實(shí)際上，這對(duì)于企業(yè)的前置性投入和品牌力要求非常高，而這些都是金種子酒目前的短板，且短期內(nèi)難以改變。

 

　　蔡學(xué)飛指出，雖然華潤(rùn)擁有渠道等方面的優(yōu)勢(shì)，但是目前整個(gè)酒行業(yè)處在深度調(diào)整期，具體的戰(zhàn)略實(shí)施效果如何，依舊存在許多不確定性。

 

 

　　事實(shí)上，對(duì)于華潤(rùn)入局白酒企業(yè)，市場(chǎng)上都在猜測(cè)金種子酒是否會(huì)復(fù)制多年前山西汾酒的成功。

 

　　2018年2月，汾酒集團(tuán)將持有的山西汾酒9915.4萬(wàn)股A股股份以51億元的總價(jià)款轉(zhuǎn)讓給華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)有限公司旗下的華創(chuàng)鑫睿（香港）有限公司，至此華潤(rùn)系成為山西汾酒第二大股東，并成功推動(dòng)汾酒體制改革。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，隨著華潤(rùn)系入局山西汾酒，后者的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)之勢(shì)。從2018年至2021年，山西汾酒的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了由94.44億元到199.7億元的跨越；同期，公司凈利潤(rùn)從由15億元增長(zhǎng)至53.14億元。

 

　　而在二級(jí)市場(chǎng)，有了華潤(rùn)“撐腰”，山西汾酒的股價(jià)也一飛沖天。東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在2018年初，山西汾酒的股價(jià)還在35元左右，到2020年初，該公司股價(jià)就逐漸漲至80元以上，2021年6月更是創(chuàng)下380.77元/股的歷史最高點(diǎn)。截至12月8日，山西汾酒的收盤價(jià)為278元/股，較四年前華潤(rùn)入股時(shí)的成本價(jià)52.04元累計(jì)上漲434.2％。

 

　　不過(guò)朱丹蓬認(rèn)為，兩次投資性質(zhì)不太一樣。”華潤(rùn)入局山西汾酒可以稱之為‘錦上添花’，但入局金種子酒只能說(shuō)是‘雪中送炭’”。他指出：“華潤(rùn)作為大型央企，每年都會(huì)有一個(gè)增長(zhǎng)目標(biāo)，介入到優(yōu)質(zhì)的品類賽道，是公司實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的一個(gè)很重要的手段。不過(guò)就金種子酒目前的情況來(lái)看，其并不一定能給華潤(rùn)帶來(lái)太多加持，反而有可能成為華潤(rùn)的‘拖油瓶’。”

 

　　去年金種子酒曾制訂了一份發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，其中明確提出至“十四五”末實(shí)現(xiàn)銷售收入50億元。如今改革已“箭在弦上”，如何扭轉(zhuǎn)金種子酒的虧損局面，將會(huì)是投資人華潤(rùn)面臨的首要問(wèn)題。

 

　　金種子酒領(lǐng)導(dǎo)層在2022年上半年召開的股東大會(huì)上曾表示：“白酒業(yè)績(jī)?cè)?5-30億之間是個(gè)坎，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略慢。一旦突破30億，則意味著渠道建設(shè)已經(jīng)完成，30-50億業(yè)績(jī)的過(guò)程反而會(huì)很快。”

 

　　今年10月份，華潤(rùn)還收購(gòu)了醬酒品牌金沙酒業(yè)部分股權(quán)。目前，華潤(rùn)的三大白酒標(biāo)獨(dú)立發(fā)展，從時(shí)間維度來(lái)看，其規(guī)劃被收購(gòu)白酒標(biāo)的3年發(fā)展戰(zhàn)略，第一年探索+解決遺留問(wèn)題，第二年良性發(fā)展，第三年見量變強(qiáng)。

 

　　不過(guò)對(duì)于金種子酒，國(guó)聯(lián)證券表示，考慮到金種子酒原本體量較小且為虧損狀態(tài)，雖然華潤(rùn)入駐后對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理邊際改善巨大，但整體改革節(jié)奏穩(wěn)健，預(yù)計(jì)23年上半年仍處變革之中。

 

　　值得注意的是，11月23日金種子酒曾召開經(jīng)銷商會(huì)議，有經(jīng)銷商透露，目前華潤(rùn)和金種子酒的融合略有不順。“首先人員調(diào)整還沒(méi)完成，其次華潤(rùn)在經(jīng)銷商利益的分配上也還沒(méi)有找到一個(gè)雙贏的模式。另外更重要的是，地方國(guó)資和華潤(rùn)似乎節(jié)奏不太合拍。”