圖：美國經(jīng)濟(jì)增長勝預(yù)期，各項(xiàng)消費(fèi)均呈上升趨勢，其中服務(wù)項(xiàng)為最大貢獻(xiàn)。

　　在緊縮的貨幣周期下，各國經(jīng)濟(jì)增長緩慢而不均衡，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的分化加速，2023年的表現(xiàn)尤其明顯：美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的可能性增加；日本迎來“失去的30年”的拐點(diǎn)，走出長期通縮的陰影；而德國深陷能源危機(jī)，歐元區(qū)延續(xù)低迷表現(xiàn)；中國的增長預(yù)期改善，但持續(xù)?復(fù)蘇還面臨不少挑戰(zhàn)。

　　新冠疫情導(dǎo)致了自“大蕭條”以來最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)衰退，美歐等經(jīng)濟(jì)體采取了前所未有的擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策來應(yīng)對，俄烏沖突的爆發(fā)也進(jìn)一步推升了通脹水平，引發(fā)了全球地緣政治格局的演變。3年后，隨著疫情逐漸平息和貿(mào)易的持續(xù)恢復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)正在邁向后疫情時(shí)代。

　　美靠居民消費(fèi)支撐經(jīng)濟(jì)

　　今年以來，美國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)超預(yù)期，美聯(lián)儲不斷強(qiáng)化了“軟著陸”預(yù)期。第三季度美國實(shí)際GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）環(huán)比折年率為5.2%，大幅高于前值（2.1%），為2022年以來最高，并實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個(gè)季度正增長。其中私人消費(fèi)、私人投資分別對GDP環(huán)比折年率貢獻(xiàn)2.7及1.5個(gè)百分點(diǎn)的增長，均為2022年以來的最高水平。

　　最主要的是消費(fèi)各項(xiàng)均呈上升趨勢，服務(wù)項(xiàng)為最大貢獻(xiàn)。耐用品消費(fèi)環(huán)比折年率為7.6%，其中娛樂商品消費(fèi)表現(xiàn)最為亮眼（15.8%）。服務(wù)消費(fèi)環(huán)比折年率為3.6%，對個(gè)人消費(fèi)的貢獻(xiàn)約為59%，成為拉動整體消費(fèi)增長的主力軍，這與暑假期間熱門電影的票房及明星演唱會所帶來的消費(fèi)效應(yīng)有關(guān)。

　　受庫存和住宅帶動，投資保持回暖勢頭。第二季度以來，零售商、批發(fā)商實(shí)際銷售同比增速持續(xù)上行，主動去庫存或正向主動補(bǔ)庫存轉(zhuǎn)換，私人存貨變動額大幅回升，拉動GDP增速1.3個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)住宅投資環(huán)比自2021年6月首次回正，實(shí)現(xiàn)環(huán)比折年率3.9%。

　　盡管10月非農(nóng)就業(yè)和零售出現(xiàn)邊際動能減弱，但支撐消費(fèi)的超額儲蓄和實(shí)際收入增長仍在持續(xù)，投資也在受益于庫存周期轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)未來短期內(nèi)不會出現(xiàn)衰退。美聯(lián)儲主席鮑威爾在11月FOMC會議后曾表示，當(dāng)前美聯(lián)儲需要關(guān)注高利率帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這意味著美聯(lián)儲更加注重引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)軟著陸，加息周期大概率已結(jié)束。

　　美國經(jīng)濟(jì)的增長勢頭持續(xù)強(qiáng)于預(yù)期，IMF（國際貨幣基金組織）在過去一年多次調(diào)高對2023年增長的預(yù)測。截至今年10月，預(yù)計(jì)2023年的增長率為2.1%，而去年10月僅為1%。在最新展望中，IMF指出考慮到美國債務(wù)上限問題得以緩解，瑞士和美國政府采取果斷行動遏制了金融動蕩，因此經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性已經(jīng)降低。

日本溫和?復(fù)蘇 走出通縮

　　今年以來日本經(jīng)濟(jì)明顯?復(fù)蘇。日本內(nèi)閣府統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2023年首三季度日本實(shí)際GDP同比增長1.7%，其中淨(jìng)出口、私人消費(fèi)為經(jīng)濟(jì)增長的主要貢獻(xiàn)，對實(shí)際GDP分別拉動了0.7與0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　究其原因，一是日圓大幅貶值下，汽車等傳統(tǒng)支柱產(chǎn)品的價(jià)格競爭力得以提高。今年首三季度日本汽車出口增長15.8%。豐田汽車財(cái)務(wù)業(yè)績顯示，4至9月的總銷售額為21.9816萬億日圓，同比增長24.1%；淨(jìng)利潤為25894億日圓，是去年同期的兩倍多，并相當(dāng)于中國所有車企的去年利潤總和。

　　二是入境外國游客激增，帶動服務(wù)消費(fèi)增長。今年1月至10月份外國游客人數(shù)恢復(fù)到2019年的74%同期水平，10月份超過了疫情前同期水平。受服務(wù)貿(mào)易帶動下，日本服務(wù)業(yè)PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間。

　　同時(shí)，日本正在走出長期通縮困境。當(dāng)前就業(yè)市場需求強(qiáng)勁，10月失業(yè)率保持近十年來低位（2.6%），這與日本政府放寬移民政策的態(tài)勢相符。在今年的春季勞資談判中，日本經(jīng)濟(jì)團(tuán)體聯(lián)合會呼吁會員企業(yè)重視物價(jià)走勢，勞資談判達(dá)到1992年來最高水平（漲幅3.9%）。日本通脹也正在擺脫長期低迷的僵局，已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月在3%以上。

　　日本股市、東京樓價(jià)也實(shí)現(xiàn)大漲。今年日經(jīng)225指數(shù)上漲近20%，其間甚至超過了1990年泡沫前的高點(diǎn)。2023財(cái)年上半年（4至9月），東京圈新建公寓的平均價(jià)格比去年同期上漲了27.3%。

　　筆者預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持溫和?復(fù)蘇態(tài)勢，這得益于工資和企業(yè)利潤的增長及居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。IMF在今年的經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中，對日本2023年增長預(yù)期經(jīng)歷幾次調(diào)整。從年初的1.8%，下調(diào)至年中的1.4%，在10月份的預(yù)測中，IMF將增長預(yù)期大幅上調(diào)0.6個(gè)百分點(diǎn)至2%，這也是今年四次預(yù)測中的最高值。

　　歐制造業(yè)欠佳 經(jīng)濟(jì)恐衰退

　　歐洲央行持續(xù)加息的政策效果正在“浮出水面”，高利率對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的拖累也在逐漸顯現(xiàn)。11月8日，歐洲央行發(fā)布了歐元區(qū)消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查結(jié)果，顯示歐元區(qū)消費(fèi)者對未來12個(gè)月的通脹預(yù)期預(yù)計(jì)將達(dá)到4%。高通脹已經(jīng)制約工業(yè)生產(chǎn)并削弱消費(fèi)信心，歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比自2022年多次出現(xiàn)負(fù)增長，零售銷售指數(shù)也連續(xù)12個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長。

　　此外，歐洲經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)大幅走弱。10月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI僅為43.1，連續(xù)16個(gè)月呈現(xiàn)收縮。作為側(cè)重于重工業(yè)、以汽車機(jī)械制造和化工為支柱產(chǎn)業(yè)的外向型經(jīng)濟(jì)體，德國眾多工業(yè)公司深陷俄烏沖突引發(fā)的能源危機(jī)。10月份德國制造業(yè)PMI僅為40.8，連續(xù)16個(gè)月萎縮。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)失速明顯，在全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中率先陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)加大。10月IMF將歐元區(qū)2023年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從之前的0.9%下調(diào)至0.7%，2024年的增長預(yù)期從之前的1.5%下調(diào)至1.2%。由于對利率敏感的行業(yè)疲軟和貿(mào)易伙伴需求放緩，今年以來德國經(jīng)濟(jì)萎縮幅度持續(xù)超于預(yù)期，IMF對德國的預(yù)測從年初的0.1%一路下調(diào)至-0.5%。

　　中國預(yù)期改善 內(nèi)房風(fēng)險(xiǎn)未退

　　中國政策放松的步伐明顯加快，涵蓋了減息、降準(zhǔn)、股票印花稅減半、解除房地產(chǎn)限購限貸、降低首付比例以及促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展等一系列措施。這些政策的推動下，中國經(jīng)濟(jì)在第三季度的表現(xiàn)超出了預(yù)期。IMF在10月展望報(bào)告里下調(diào)中國經(jīng)濟(jì)增速之后，11月份單獨(dú)上調(diào)了對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，將2023年的增速上調(diào)至5.4%，2024年上調(diào)至4.6%，這是全年預(yù)測中的最高值。

　　然而，近期的宏觀數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)仍然面臨一些挑戰(zhàn)。具體來看，出口持續(xù)負(fù)增長，外需依然承壓。10月以美元計(jì)價(jià)的出口同比為跌6.4%，較9月的跌6.2%有所擴(kuò)大；環(huán)比為跌8.1%，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來同期新低，未能延續(xù)9月環(huán)比回升趨勢，反映出外需仍未實(shí)質(zhì)性改善。

　　消費(fèi)?復(fù)蘇動能放緩，內(nèi)需依然較弱。10月社會零售同比升至7.6%，但主要受去年同期低基數(shù)及節(jié)假日需求釋放推動。10月社會零售環(huán)比僅為升0.07%，仍處于多年同期低位；兩年平均同比增速也從9月的4.0%進(jìn)一步降至3.5%。10月CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比降至跌0.2%（9月為零增長），繼7月后再度落入負(fù)區(qū)間。

　　投資繼續(xù)下滑，房地產(chǎn)降幅擴(kuò)大。1月至10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比下降至2.9%，連續(xù)8個(gè)月回落。房地產(chǎn)方面，新開工（-21.2%）、新房銷售（-10.9%）、房企資金來源（-17.0%）同比降幅擴(kuò)大，仍未擺脫“價(jià)格跌─銷售弱─回款難─拿地下降─投資下滑”的循環(huán)。這表明前期穩(wěn)樓市政策作用有限，房地產(chǎn)下行趨勢仍未扭轉(zhuǎn)。

　　總體來看，中國出口、投資（特別是房地產(chǎn)）、物價(jià)等指標(biāo)仍在回落或處于低位，10月制造業(yè)PMI也重回收縮區(qū)間（49.5），內(nèi)需不足等問題仍然存在。宏觀政策需進(jìn)一步發(fā)力，鞏固疫后?復(fù)蘇態(tài)勢、增強(qiáng)市場信心，以確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。